美股 “世纪大爆仓” 曝光的不公平：机构拥有的待遇，散户想都不要想

在几个月前的 Archegos“世纪大爆仓” 案中，以及年初的 “散户大战机构空头” 中，大机构纷纷做空，摩根士丹利等机构伪装散户加入做多阵营，像高盛这样的大投行提早跑路......一切的一切都在证明，机构还是最后的赢家，小散经常会感到没有被公平对待。

尤其是在追加保证金方面。

当所持仓位濒临爆仓边缘，杠杆交易者如果不及时追加保证金，该账户便会爆仓，无论他是看多还是看空，都无济于事。

问题来了，在大规模的股票杠杆交易中，普通小散大约有 2-5 天的时间用来追加保证金，但对于大型机构来说，规则则完全不同。

据瑞士信贷的最新报告，这家投行曾给处于 “世纪大爆仓” 暴风眼中的 Archegos 数周时间用来筹借钱款并追加保证金，而 Archegos 应付瑞信的话术也很简单：太忙，应付不过来。

在报告中，瑞信详细描述了当时的诸多细节：

2021 年 2 月 23 日，瑞信负责 Archegos 的大宗经济分析师联系了 Archegos 的会计经理，并要求谈论动态保证金的问题。但 Archegos 说他太忙没时间，第二天可以谈论这个问题。但是第二天，这位会计再次推脱，但同意审核瑞信当天发出的协议框架，但随后便杳无音信。在一周半后的 3 月 4 日，瑞信分析师询问 Archegos 联系人对提案有何想法，Archegos 联系人竟然说他还没有机会看一眼提案，但可以在当天或第二天去翻两眼。

纽约杂志评论员 Josh Barro 也证实了这一观点，他在推特上表示：

如果你的经纪人打电话让你追加保证金，你觉得不满意，你可以说 “我很忙，我们可以稍后再谈吗？” 这个规则适用于 Archegos。

有网友在这条推文下回复道：

如果你欠银行 100 美元，那是你的问题；如果你欠银行 1 亿美元，那是银行的问题。

更有网友表示：

你想因为失去客户被解雇还是因为损失 50 亿美元被解雇？由于 50 亿美元不是员工的，因此销售人员肯定怕前者，而合规人员会怕后者。

而这两条，都揭示了投行之所以这么做的原因：对于他们来说，欠了这么多钱的客户是爸爸；即便对于基层员工来说，因为风险承担人和执行人的不一致，他们也没有动力为公司规避部分风险。

看到这里，可能很多在当年备受保证金折磨，甚至最后爆仓的美国小散们一定会气炸了。毕竟，在多场风暴中，没有散户能够在市场的剧烈震荡中逃脱。如果 Robinhood 上的散户没有在合适的时间窗口内回复经纪商，他们的股票将被清算。

值得注意的是，对于 Archegos 这样的大机构的优待，可能不限于瑞信，可能在高盛、大摩小摩身上同样适用，而他们的优待对象可能也不限于 Archegos，可能对 Citadel、Melvin Capital 等机构来说同样如此。

因此，这样的双标对待，为对冲基金们提供了系统优势——他们可以持续借钱并放大赌注，如果交易对他们不利，他们可以无限期拖延并等到头寸恢复的那一天。

值得一提的是，头部投行无限制放任对冲基金也会遭到毁灭性打击，比如瑞信因为没有足够的抵押品来担保 Archegos 的头寸，在这次事件中损失了 55 亿美元。

事到如今，回顾复盘，Archegos 爆了仓，瑞信等机构赔了钱，美国中小散输了光，如果当初大投行不放任 Archegos 等对冲基金，或许事态的发展会有另一种结局。