泰能医疗赴港 IPO，能否占据一次性手套的高地？

近日，传染性极强的德尔塔变异毒株在全世界不断扩散，疫情现状仍然十分严峻，持续时间远超市场预期。疫情期间，一次性防护手套行业呈现了量价齐升的繁荣景象，身为中国第五大一次性丁腈手套制造商，泰能医疗凭借 13 亿元营收、6 亿净利润的亮眼成绩单，在港首次递交 IPO 申请，有望成为港股市场的手套第一股，那么这家公司是否值得长期投资呢？

一次性手套销售量暴增，市场容量持续扩大

2020 年是一个十分特殊的年份，新冠疫情压制了全球的大多数行业，却同样也催生了一批行业的迅速崛起。一次性手套行业正是这样一个受益于疫情的行业，诊所及医院为加强医护人员的防护，采取了双层手套、加快手套更换频次等各种预防措施，引爆了医用一次性手套的需求，从而使得销售量急剧增加。

据弗若斯特沙利文报告，2020 年全球的一次性手套销售量 6527 亿只，相较于 2019 年的 5290 亿只增长了 1237 亿只，而这些增量主要是由丁腈手套和 PVC 手套同比增加 1053 亿只贡献的。不但如此，作为 2020 年销售量增量的主力军丁腈手套，预计未来 5 年的年复合增长率达到 16.2%，全球销售量在 2025 年将达到 4748 亿只。

图表一：2016-2025 年全球一次性手套销售量

资料来源：泰能医疗招股说明书

一次性手套主要包括乳胶手套、丁腈手套和 PVC 手套，其中，丁腈手套具备众多优异的特性：弹性、透气性、抗静电性不输于天然乳胶手套，耐油性、耐酸碱性优于乳胶手套，弹性、耐油性、抗静电性优于 PVC 手套，不含会引起过敏的乳胶蛋白，是一次性手套中的高端产品。

而且，随着生产技术的不断进步，相较于乳胶手套受制于天然原材料，能够规模化生产的丁腈手套还在成本方面更显优势。因此，丁腈手套属于一次性手套市场的朝阳产品，其优异的性质被不断发掘，未来有望全面替代乳胶手套，其市场份额将继续增长。

图表二：乳胶手套、丁腈手套和 PVC 手套的对比

资料来源：泰能医疗招股说明书

受制于短期供给的紧缺，供给曲线并没有跟上需求曲线右移的脚步，因此造就了一次性手套量价齐升的繁荣场面。在疫情持续时间超预期、人民卫生意识提高、手套使用常态化等诸多因素共同影响下，未来五年，需求仍然旺盛，供给并不会过剩。

泰能医疗招股说明书显示，2020 年全球的一次性手套市场规模约 192 亿美元，折合人民币约 1250 亿元，同比增长约 105 亿美元，折合人民币约 682 亿元。不仅如此，在后疫情时代一次性手套的用户黏性作用下，市场规模并没有缩小而是会持续扩大，预计 2025 年市场规模达 224 亿美元，折合人民币约 1453 亿元。在一次性手套中占据半壁江山的丁腈手套，预计未来 5 年的年复合增长率更是将达到 3.8%，2025 年其市场规模高达 116 亿美元，折合人民币约 755 亿元。

图表三：2016-2025 年全球一次性手套销售收益计算的市场规模

资料来源：泰能医疗招股说明书

量价齐升业绩亮眼、财务水平显著改善

泰能医疗深耕一次性手套领域已超十年，这十年来，公司恪守工匠精神，被誉为中国第五大一次性手套制造商，并在 2020 年度交出了一份亮眼的成绩单。

2020 年受疫情影响，泰能医疗全力配合抗疫，为世界人民提供了 28.72 亿只一次性手套，其中，丁腈手套 20.70 亿只，PVC 手套 6.02 亿只。由于海外疫情持续蔓延，公司产品供不应求，销售价格有所上涨，每千只丁腈手套、PVC 手套的平均售价分别为 547.2 元、291.1 元。

图表四：2018-2020 年公司一次性手套销售情况

资料来源：泰能医疗招股说明书

泰能医疗的盈利能力强劲，综合毛利率高达 62.2%，同比增加 47.8%，共实现营业收入 13.08 亿元，同比增长 594.45%，归属上市公司股东的净利润 6.22 亿元。泰能医疗亮眼业绩的背后可以看出，在抗疫物资极度匮乏的情况下，公司能够把握好历史性机遇，在一次性防护手套领域发挥所长，为满足市场需求迅速响应并竭尽所能。

图表五：2018-2020 年公司一次性手套收益情况

资料来源：泰能医疗招股说明书

正是泰能医疗驰骋在一次性手套的快车道，强劲的营收带来了诸多益处，其财务指标也得以大幅改善，实现了弯道超车。2020 年公司的净资产收益率高达 59.2%，总资产收益率增至 30.1%，彰显了公司极强的盈利能力；资产负债率锐减至 32.4%，流动比率、速动比率增至 1.2、1.0，反映了公司极高的偿债能力。

图表六：2018-2020 年公司主要财务比率

资料来源：泰能医疗招股说明书

产品供不应求、多重优势彰显竞争力

为何泰能医疗业绩能够跳跃式上升？它具有那些方面的优势呢？

泰能医疗实现了一次性手套的销售量与价格齐飞，笔者根据供需模型进行分析，这正是短期供不应求的表象，需求曲线右移的幅度过大，而供给曲线右移的幅度较小，导致了供需错配，出现了量价齐升的盛况。经此一 “疫”，未来几年市场需求并不会迅速收紧，因进入壁垒较大供给仍难以快速扩充，所以认为一次性手套量价齐升的行情能够持续下去。

站在消费者的角度，由于 2020 年新冠疫情席卷全球，短期内引爆了口罩、手套及其他防护装备的极度需求，而长期来看，随着生活习惯的改善和消费水平的升级，丁腈手套凭借其更优的产品特性，足以获得一次性手套领域里更高层次的认可，未来其需求量将会不断地扩大。

站在生产者的角度，因设计、资金及时间的门槛相对较高，一次性防护手套生产线的产能扩张存在一定的滞后性，短期内全球供给缺口极大。据公司招股说明书，一次性手套的需求将仍然高企，市场上的龙头企业扩产策略不足以覆盖所有的需求，未来五年出现产能过剩的机率不大。

优势 1：充裕的产能

泰能医疗具备相当充裕的生产能力，截至 2020 年年末，公司拥有 4 条单模、8 条双模丁腈手套生产线，年最大设计产能约 26 亿只，2020 年公司勠力同心共抗疫，全力保障抗疫物资的后勤支持，生产设备满负荷运转，产能利用率超 100%，以及 10 条 PVC 手套单模生产线，年最大设计产能约 14 亿只。泰能医疗现有强大的生产力消化了一部分疫情引爆的一次性防护手套需求增量，抢占市场制高点，占据了先发优势。

长期来看一次性手套的供给将会覆盖市场需求，各企业未来将聚焦于成本端的竞争。由于规模化的生产降低单位成本，此时只有大而强的头部企业能够获得超额收益，因此公司还将继续扩产，做到更大规模地生产一次性手套。

2021 年年末前将共完成 3 条单模、12 条双模丁腈手套生产线，年最大设计产能为约 41 亿只，以及 20 条 PVC 手套单模生产线，年最大设计产能约 36 亿只；2022 年年末将分两期完成 16 条双模丁腈手套生产线，年最大设计产能约为 48 亿只。所有生产线建成后，泰能医疗的丁腈手套及 PVC 手套的年最大设计产能将会分别达到 115 亿只及 50 亿只。

优势 2：先进的生产技术

泰能医疗累积了十多年生产技术，始终保持行业领先。公司凭借着先进的专利技术和顶尖的生产设备，源源不断产出良品率优异、符合认证、高难度的一次性手套。

在专利保有量方面，公司拥有产品、制造技术及生产程序的 36 项已注册专利；对于生产设备而言，公司使用中国最大的符合 ISO14644-14 级（相当于 FED-STD-209E10 级）的空气净化标准的无尘车间进行生产；在产品质量方面，公司以高于 99% 的良品率远甩行业平均，并取得美国、欧盟等国家或地区的监管机构规定的医用和食品级产品认证，还是全球仅九家获得抗化疗认证资质的中国制造商之一；至于技术水平，公司能够生产难度最大的超薄防护手套，单支重量仅为 2.2 克。

因此，泰能医疗在生产线建设和整合方面形成了相当高的技术门槛，其核心附属公司鸿森还获授了高新技术企业证书，所以说，泰能医疗拥有先进的生产技术，在同行业中极具竞争力。

优势 3：全球化的销售网络

泰能医疗不仅仅局限于国内的一次性手套需求，而且还建立了遍布全球的销售网络，远销北美洲、欧洲等 60 多个国家和地区，2020 年海外市场收入 7.1 亿元，占收入比重达 54.3%。公司客户更是超过 450 家，涵盖了原始设计制造商品牌拥有人及医疗产品批发商。全球化的销售网络大幅增厚公司业绩，未来泰能医疗还将继续发展及扩大销售网络、拓展销售渠道、加强市场渗透度，以增加市场份额，实现全方位覆盖更多的国内外市场。

图表七：2018-2020 年公司的客户分布情况

资料来源：泰能医疗招股说明书

优势 4：见识卓越、富有远见的管理团队

一个公司能否脱颖而出的关键就是看管理团队的水平如何，泰能医疗的管理团队具备丰富的经验和专业的水准，为公司建立良好的客户与供应商关系，能够精准地把握市场脉搏，完美地跟踪行业趋势并捕捉最新的技术发展，比如董事会主席、行政总裁兼执行董事路文新先生，就拥有超过 17 年的个人防护装备行业的从业经验。

在资深老将们的领导下，公司重视研发的成果转化并努力在技术上作出突破，为改善生产程序和产品质量，组建了 106 名成员构成的研发团队。因此，泰能医疗能够抓住新冠疫情下的历史性机遇，做到质与量的有机结合，最终实现了伟大翻身。

结语

一次性防护手套市场需求暴增并非一次性，后疫情时代市场容量将持续扩大，尤其是丁腈手套未来将取缔乳胶手套，泰能医疗的主业将会持续受益于行业趋势的变化。身为中国第五大一次性丁腈手套制造商，泰能医疗拥有充裕的产能、先进的生产技术、全球化的销售网络以及见识卓越、富有远见的管理团队等诸多优势，得以抓住历史性机遇，提高市场占有率和行业地位，实现跨越式发展，成为丁腈手套领域的细分龙头，因此，泰能医疗具备很好的长期投资价值。