带着 10 亿级手套新产能递表，华源医疗能复刻英科一年暴涨 14 倍的神话吗？

带着对英科医疗（300677.SZ）股价一年涨 20 倍的仰望，手套企业迈向资本市场脚步加快。今年以来，先后有顶尖手套、泰能医疗等手套生产企业向港交所递交上市申请。

据港交所 7 月 21 日披露，一次性非乳胶手套制造商及供应商，华源医疗 (集团) 控股有限公司（下称 “华源医疗”）加入 IPO 队列，向港交所主板提交上市申请。在疫情逐步得到控制的当下，手套还是不是值得追逐的 “资本品”，需要华源医疗给出答案。

中国第九大一次性手套制造商

据华源医疗招股书，作为原设计制造商，公司主要根据客户设定的规格设计及制造一次性非乳胶手套，并贴上客户的品牌及商标。公司的主要产品包括聚氯乙烯手套及丁腈手套。

于往绩记录期间，公司客户主要是手套批发商及进口商，公司向北美洲、欧洲、亚洲及其他大陆的逾 50 个国家及地区的逾 480 名客户出售产品。于 2020 年及截至 2021 年 3 月 31 日止三个月，收入分别有 84.0% 及 77.5% 来自出口销售，来自中国国内销售的收入分别为 16.0% 及 22.5%。

业绩方面，由于疫情爆发后，全球一次性手套行业经历急剧增长，华源医疗业绩一改 2019 年下滑颓势，在 2020 年取得 10.66 亿元收入，同比增长 203.1%；毛利增加 1,973.6% 至 6.34 亿元；归属公司股东净利润达到 4.67 亿元，同比增长 6888.8%。

2020 年业绩爆发式增长令华源医疗行业地位得到巩固。根据弗若斯特沙利文的资料，于 2020 年，公司按全球聚氯乙烯手套行业的销售收入计排名第八，市场份额约为 1.9%；在中国丁腈手套行业中排名第七，市场份额约为 1.7%；在中国一次性手套制造商中按销售收入计排名第九，市场份额约为 2.3%。2020 年，公司占全球一次性手套市场约 0.8% 的市场份额。

一次性手套市场需求量将趋稳

根据华源医疗披露，2021 年一季度，公司的业绩仍然呈高爆发状态，营收和归属公司股东净利润分别达到 6.35 亿元和 2.84 亿元，远超上年同期的 0.97 亿元和 0.14 亿元。但展望未来，随着疫情得到控制，公司业绩还能否延续高成长态势，需要从需求和公司产能两个维度重点考量。

据弗若斯特沙利文报告，2016 年至 2020 年期间，全球一次性手套的销售量和收入实现大幅增长，由 2016 年的 4,063 亿只和 65.19 亿美元增至 2020 年的 6,527 亿只和 192.39 亿美元，年复合增长率分别为 12.6% 和 31.1%。

弗若斯特沙利文表示，虽然疫情后一次性手套需求将趋于稳定，但由于社会各阶层的卫生意识提高，全球对一次性手套的需求预计将在中短期内维持较高水平。

预计全球一次性手套市场的销售量将于 2025 年达到 12,103 亿只，自 2020 年起的年复合增长率为 13.1%。此外，全球一次性手套行业的新产能预计将于 2021 年开始服务市场。预计 2020 年至 2025 年全球一次性手套市场的销售收入将以 3.1% 的年复合增长率缓慢增长，于 2025 年达到 223.59 亿美元。

据此，全球一次性手套在未来仍有望维持高需求状态，但类似 2020 年那样的高爆发需求可能一去不复返。好的一方面是，行业竞争格局仍旧分散，手套制造商们仍可通过扩产，构筑规模护城河以维持业绩增长和保持较高盈利能力。

华源医疗 10 亿级产线将落地

智通财经 APP 了解到，全球主要手套制造商大部分位于马来西亚、中国和泰国。到 2020 年底，全球约有 200 至 250 家大型手套制造商。疫情的爆发为重构产业格局提供了机会。凭借先进的制造技术和成本效益，中国已成为世界最大的聚氯乙烯手套制造基地。就聚氯乙烯手套而言，全球约 80% 的聚氯乙烯手套产量来自中国。于 2020 年底，中国约有 10 至 20 家丁腈手套制造商。此外，中国约有 40 至 50 家聚氯乙烯手套制造商，其中不足 10 家同时具备生产丁腈手套的能力。

这意味着，中国及中国企业在全球一次性手套产业中有相当高的话语权，这为企业参与全球竞争，并扩大产能打下良好基础。

华源医疗招股书显示，截至 2021 年 7 月 12 日，公司在中国江苏省、云南省及江西省营运三个生产基地，总建筑面积约 124,290 平方米，包括 54 条单模聚氯乙烯手套生产线及五条单模丁腈手套生产线，估计总年产能分别为约 87 亿只聚氯乙烯手套及约 6.06 亿只丁腈手套。

目前，公司正在云南生产基地建造四条双模丁腈手套生产线，估计年产能约为 13.9 亿只，预计于 2021 年第三季度内开始生产；公司同时在河南省建造一个新的生产基地 (即河南生产基地)，建筑面积约为 36,000 平方米，预计于 2021 年第三季度内开始生产，设立四条估计年产能约为 13.9 亿只的双模丁腈手套生产线。公司同时计划在云南生产基地、河南生产基地及江苏东台生产基地分别增设六条、四条及八条双模丁腈手套生产线，预期于 2022 年至 2023 年期间完成。

有了行业未来仍具成长性的预期，以及公司未来两年产能逐年释放的预期，华源医疗若成功上市，在合理的估值前提下，不失为一个值得关注的投资标的。