美股财报 | 科技巨头五朵金花首秀：奈飞二季度每股盈利和下季指引不佳

7 月 20 日周二美股盘后，作为 “疫情经济” 的受益者，美国视频流媒体巨头奈飞发布了备受瞩目的 2021 财年第二季度财报。

因每股收益 EPS 这一盈利指标大幅逊于市场预期，CNBC 一度援引机构数据称新增用户数也不如预期，盘后股价从上涨 0.2% 迅速转跌，一度跌近 6%，随后跌幅收窄至 3%，财报发布一小时实现转涨。

当日盘初，奈飞一度跌超 2%，美股午盘后止跌转涨，日内最高涨 0.8%，但最终还是收涨 0.2%，报收 531.05 美元。

截至周二收盘，公司今年迄今股价累跌 1.8%，跑输同期标普 500 指数大盘累涨 15% 的表现。在 FAAMNG 明星科技股中，奈飞也是唯一今年内累跌的巨头，过去一年的总回报率明显落后。自 4 月 20 日公布一季报以来，该股累跌超 3%，逊于纳指同期逾 1% 的涨幅，距今年 1 月所创新高跌超 10%，进入技术性回调区间。

二季度 EPS、净新增订户弱于预期，北美订户环比减少，三季度指引也不佳

财报显示，奈飞今年二季度营收 73.4 亿美元，略高于分析师预期的 73.2 亿美元，以及公司给出的官方指引 73 亿美元。

但营收同比增长 19.4%，接近 15 个季度以来最慢增速，远低于一季度的 24.2%。此前分析师便预期，随着流媒体市场出现饱和迹象，奈飞的营收增速将放缓。

奈飞每股收益也大幅弱于预期，当季 EPS 为 2.97 美元，分析师预期 3.14 美元，公司给出的官方指引曾为 3.16 美元。这代表 EPS 同比增近 87%，而非预期的接近翻倍般 “强劲增长”。

同时，二季度全球流媒体付费用户数净新增 154 万，高于公司官方指引的新增 100 万，但弱于 FactSet 统计的分析师预期增加 175 万，不过彭博社统计的市场预期为增加 112 万。公司二季度末的流媒体付费总会员数升至 2.092 亿。

这代表当季的全球付费订户数量同比增 8.4%，接近 14 个季度以来最慢增速。而在 2020 年二季度净新增付费用户曾猛涨 1006 万，为史上第二高，仅次于去年一季度净新增 1577 万所创的最高纪录。

季度营业利润率为 25.2%，与市场预期一致，略低于官方指引的 25.5%，也低于今年一季度录得 27.4% 的历史最高。

另一则坏消息是，二季度奈飞北美（美国和加拿大）付费订阅用户环比减少，较今年一季度下降 43 万至 7395 万，市场曾预期环比增加逾 5.2 万。公司承认当地市场接近饱和，也强调存在典型的季节因素，例如 2019 年二季度（疫情前可比项）也环比减少 10 万。

公司在 EMEA（欧洲、中东、非洲）的净新增付费用户量较预期腰斩，但在南美和亚太市场的净增量较预期至少翻倍，其中亚太市场占全球净增量的 2/3。

公司提供的官方指引也不尽如人意：

预计三季度流媒体付费用户数净增 350 万，弱于分析师预期的增加 586 万；预计三季度 EPS 为 2.55 美元，高于分析师预期的 2.17 美元；预计三季度营收 74.8 亿美元，与市场预期一致。

同时，维持全年运营利润率在 20% 不变，弱于分析师预期的 20.7%；预计全年自由现金流大约为零，显著低于分析师预期的 1.080 亿美元。

奈飞在致投资者信中解释称：

“新冠疫情在我们的会员增长中造成了一些不稳定因素（2020 年增长更快，今年增长放缓），而这一预期正在逐步实现。公司正处于进军游戏业务的早期阶段，订阅用户在享受游戏服务时不会增加成本。”

此前分析指出，在关注财报表现和 “全球付费流媒体订阅数”（在财报中为全球流媒体付费会员项）这一关键指标的同时，投资者更聚焦于奈飞未来进军视频游戏的战略。

同时，公司给出的第三季度订户增量指引也很重要，因为疫情对业绩影响主要体现在去年上半年，下半年的同比对比噪音相对更少。如果奈飞不能暗示下半年新用户增长强劲，股价将继续承压。

今年一季度，奈飞营收和盈利都高于市场预期，营收同比猛增 24% 至历史新高，但付费订阅用户增长大幅下滑且降幅度远超预期，盘后股价跳水、迅速下跌 13%。公司当时警告称，疫情期间的观众激增红利恐已结束，也令受益于疫情期间居家禁足令的 Facebook、Zoom 等个股齐跌。

“甩锅” 疫情异常和重申内容储备充足后，奈飞预计下半年付费订户重新加速增长

全球付费流媒体订阅数是衡量奈飞可货币化用户基数的关键指标，因为流媒体会员收入仍占公司营收的大头（即核心业务）。去年末，这一总数曾首度超过 2 亿，但由于流媒体领域竞争加剧，以及经济重新开放降低了居家娱乐占消费者支出的权重，奈飞的付费订阅用户数增长已显著放缓。

目前，奈飞在视频流媒体领域正面临来自苹果 Apple TV+、迪士尼 +、亚马逊 Prime Video、电信巨头 AT&T 旗下的 HBO Max 等同业的激烈竞争。美国流媒体市场也日趋饱和，超过 80% 的美国消费者至少订阅了一项流媒体服务，订阅者平均为四种独立服务付费，代表市场增量空间非常有限。

历史数据显示，从 2015 财年起，奈飞的全球付费流媒体订阅用户年增长率便呈稳步下降趋势，仅在 2018 财年和 2020 财年短暂加速。其中，去年明显受益于疫情的居家禁足令，该指标在 2020 财年一季度同比增长 22.8%，去年二季度的同比增幅进一步加速至 27.3%。随后在去年第三、第四季度分别放缓至 23.3% 和 21.9%，今年一季度则进一步显著放缓至 13.6%。

奈飞曾在发布今年一季报时，将用户增长格外疲软归咎于基数效应和疫情影响内容生产。一方面，2020 年史无前例的新冠疫情给公司带来史无前例的用户增长，这将拖累今年的同比表现。疫情同时推迟内容生产，令今年上半年新增内容清淡，因此用户增量疲软并非同行竞争的实质影响：

“奈飞称，去年的疫情导致内容制作推迟，因此今年的内容将更集中在下半年推出。下半年将有大批影视剧作回归，比如新一季的《性爱自修室》（Sex Education）、《猎魔人》（The Witcher）、《纸钞屋》（La Casa de Papel）以及原创电影《亲吻亭》（The Kissing Booth）3、盖尔·加朵等主演的《红色通缉令》（Red Notice）、莱昂纳多·迪卡普里奥、凯特·布兰切特等明星主演的《不要抬头》（Don’t Look Up）。奈飞预计，下半年付费用户将重新加快增长。”

未来看什么？奈飞在视频游戏、活动组织和电商卖货等新领域的进展

在核心视频流媒体业务的订户增长趋缓之际，奈飞正在寻求多元化。

分析指出，华尔街和好莱坞都在关注公司管理层能否在二季报电话会上透露任何新业务规划方向的信号，特别是在视频游戏、线下线下活动组织以及电商卖货等关键领域的进展。

在二季报发布前，奈飞实则动作频频：

6 月公司开设了一家线上商店，销售《怪奇物语》、《猎魔人》、入围 2021 年艾美奖剧情类最佳剧集提名的《布里奇顿》（Bridgerton）等周边产品。

一周前的消息确认 5 月底的传闻，奈飞聘请了美国艺电公司和 Facebook 前高管 Mike Verdu 来领导向视频游戏领域进军。

奈飞还扩大了与知名制片人 Shonda Rhimes 旗下公司的多年独家协议，将合作关系从电视扩展到电影、游戏、周边商品、虚拟现实和现场活动。

券商 Bernstein 分析师 Todd Juenger 上周四发布研报称，金融市场对此的初步反应积极，“奈飞将有超过 20 种不同的方式来进军电子游戏”。他也不认为奈飞是故意在财报发布前公布这些新战略，借此转移其核心流媒体业务在二、三季度继续疲软的市场注意力。

华尔街多头看好下半年内容供应支持订户加速增长，唱衰者警告北美市场饱和

摩根大通分析师 Doug Anmuth 此前指出，对全球下载量的分析表明，奈飞今年二季度的全球净新增订户为约 200 万，高于他此前预期的 160 万和市场共识预期的 150 万至 175 万，主要受到 6 月下旬新内容陆续发布的强力推动，“但相对超过 2 亿用户基数来说，这种增量绝对值仍然很小。”

由于 “今年下半年的新内容供应可能是奈飞有史以来六个月最强”，他认为奈飞下半年订户关键指标将大幅改善，预计半年里在全球净新增 1425 万订户，其中第三季度新增 525 万，第四季度加速新增 900 万，均代表同比增长，因此 “管理层谈到未来半年的计划将对提振整体信心很重要”。他维持 “买入” 评级和 600 美元目标价，代表还有近 10% 的上行空间。

美国银行分析师 Nat Schindler 认为，鉴于公司史上第二季度通常展现季节特征，即用户净新增数本身很小（约占总订阅人数的 0.5%），预计二季度该指标相较市场预期的变动并不那么重要，第三季度订户新增指引更能反映是否可以重回疫情前每年净新增 2500 万的总趋势。他也承认，今年下半年热门剧集等大型内容密集发布，将成为明年整体订户增长的驱动力。

此外，同为看涨奈飞的瑞银分析师 John Hodulik 维持 “买入” 评级和 620 美元目标价，更看好亚洲业务的强劲势头。摩根士丹利分析师评级 “增持” 和 650 美元目标价，理由也是看好更多内容即将推出，支持 2021/22 年第四季度的订户净增量提速的预测。

不过，券商 Wedbush 分析师 Michael Pachter 上周重申对奈飞 “跑输大盘” 的评级和 342 美元目标价，代表还有深达 36% 的下行空间。他认为，奈飞确实在视频流媒体领域拥有相当大的先发优势，全球用户接近 2.1 亿，“然而这个数字掩盖了其在北美市场接近饱和的事实，近 7500 万订阅会员约占所有家庭数的 60%。”

券商 Evercore ISI 分析师 Mark Mahaney 也警告称，考虑到奈飞的新内容提供仍然相对少、多地区价格上涨的影响，以及 Disney+ 和 HBO 在国际市场上推出的一系列竞品，华尔街对奈飞第三季度全球付费订户净增加 600 万的估计似乎过于激进。

上文提到看涨奈飞的大摩分析师 Swinburne 也承认，经济重新开放后消费者行为的变化，以及 2020 年内容生产延迟挥之不去的影响表明，华尔街的第二/三季度订户新增共识预期存在风险。