港股新股 | 新三板摘牌，中天建设欲三度闯关港交所

格隆汇新股消息，中天建设（湖南）集团有限公司（以下简称 “中天建设”）向香港主板递交了招股书，均富融资有限公司为其独家保荐人。这也是继 2020 年 5 月 25 日和同年 12 月 24 日递表失败后，第三次冲击香港主板市场。

值得注意的是，中天建设于 2017 年 5 月 16 日在新三板挂牌上市，股票代码 871407.OC，后于 2019 年 1 月 21 日摘牌退市，招股书中显示，从新三板摘牌退市的原因，则是因为新三板挂牌期间无任何股份交易。

实际上，熟悉香港上市规则的朋友看见 “屡败屡战” 冲击香港 IPO 的公司，应该已经见怪不怪了。深究其上市失败原因，要么是由于负债过高，盈利能力不稳定之类的财务问题，要么则是公司的发展以及公司当下的成长路径，并不符合现在市场环境下投资者投资的节奏。

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负债重压、短期难盈利

中天建设来自于湖南株洲，是当地一家有着 40 年经营历史的老牌总承包建筑集团，尽管有一定历史基调，但市场占有率仅 0.2%。在招股书也曾透露，2018 年至 2021 年，依靠当地湖南省的收入均超过 70% 以上，拥有着浓厚的地域色彩。

众所周知，资本密集型行业，资金周转慢，重资产是该类行业的特征。而此特点在建筑行业尤为典型。建筑行业中的承包商，需要先行垫付相关的工程、材料款项，再从项目方收取相关收入，而如果客户议价能力强，则账期难免会更加长。

招股书显示，2018 年-2020 年，公司平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别为 50.9 天、76.9 天、103.9 天，呈大幅增长趋势。2018 年至 2020 年中天建设的贸易应收款项及应收票据的金额分别为 2.79 亿元、4.89 亿元、5.19 亿元，占比达到 20%、26.2%、27.8%，为双升态势。更为 “致命” 的是，该公司流动负债也一直居高不下，2018-2020 年末，中天建设流动负债分别为 12.05 亿元、16.86 亿元和 12.27 亿元。

拆解其收入看，中天建设的主要收入来源为建筑合同收入，其中，民用建筑工程合同为主要收入贡献项。在盈利方面，增速明显放缓，2019 年至 2020 年，中天建设整体毛利率分别为 10.1%、10.7%，净利润方面，2019 年中天建设录得净利润 5090 万元，而 2020 年降至 4960 万元，降幅 2.55%。

仅从经营层面看，中天建设债务重压之下，显然难以在短时间内通过经营收入妥善解决，这里则能更加明显看出该公司上市三闯港交所执着 IPO 的意图，一方面，上市后需要获取更多的资金，缓解压力，寻求 “水源” 用以 “解渴”，同时，让收款周期变长，解决运营问题。

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股东结构复杂

一直以来，这家公司的关注度除了财务问题和发展路径，股东结构复杂也是外界关注情况之一。

中天建设由集体所有制企业改制而来，其控股股东构成十分复杂，由 79 名个人股东持有，包括 12 名为集团董事或高级管理层成员的个人或彼等联系人持有约 49.04%，其中，董事长杨中杰持股 25.24%，其妻其妻甘映华持股 3.88%。曾一度让股东数赶超员工数。

中天建设方面称，其股东基础分散，股东或彼等各自股东之间就出售股份的安排缺乏协议。

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结束语

出于对流动性的考虑，选择由新三板转战港交所，无疑对公司拓宽融资渠道有一定益处，但是，根据个人过往投资经验，该公司纵使能够顺利上市，似乎盈利能力和企业的想象空间都会有一定短板，深耕湖南省的中天建设，恐怕业绩想象力并不高，债务重压待释，同时，资本市场的认可度也表现一般，第三次能否敲开港交所的大门还要时间的检验。