屡挫屡战，“国产羊乳第一股” 红星美羚闯关 IPO

九成以上的奶源依赖外部牧场

近日，红星美羚又重启 IPO。

而早于 2015 年 8 月，它曾挂牌新三板，但于 2018 年 4 月从新三板摘牌。2019 年 6 月，它披露 A 股招股书，拟冲刺创业板上市，但因财务资料原因，在去年 9 月 “中止”。而今年 4 月份以来，红星美羚再次更新了多个文件，包括财务报表、审计报告、招股说明书、审核问询函的回复等。

不过遗憾的是，随着 IPO 的重启，它也暴露了许多潜在问题，而综合来看，红星美羚的此次上市之路也并不平坦。

红星美羚成立于 1998 年，主要经营奶山羊养殖、乳制品研发、生产加工与销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。从股权结构来看，它是一家家族企业，根据招股书，公司实际控制人王宝印及家人合计持有公司股份 79.8%。

从公司基本面来看，红星美羚营收增长乏力。

报告期内，公司分别实现 3.14 亿、3.42 亿、3.63 亿元的营收，但需注意的是，公司营收增长率从 2018 年的 20.26% 降至 2020 年的 6.36%。同时，公司净利润分别为 4140 万、4489 万、5509 万元。

随着营收增速放缓，公司又面临存库高企的压力。招股书显示，报告期内，公司存货余额占同期流动资产的比例达到了五、六成以上，且周转水平逐年下降。虽然公司解释是产品加工、营销链条较长，以及备货规模较高，但是较大的期末存货仍或将影响公司的资金周转速度。

与此同时，公司的经营性现金流量净额出现波动下滑的趋势，而这意味着，如果未来公司业务进一步扩大规模，公司将面临临营运资金短缺风险。

就目前来看，羊乳主要是以家庭散养为主，生鲜羊乳供给市场尚不十分规范，存在价格 “大起大落”、收购质量标准要求不一等现象。

红星美羚羊乳来源主要是合作奶站和专业合作社，自控养殖基地产奶数量较少，仅占 4.24%。同时，受仓储及运输成本的影响，红星美羚所需生鲜羊乳主要在县域内就近采购。因此，这在一定程度上来讲，公司未来如果遇到畜牧养殖政策调整，或奶山羊疫病等情况，可能会面临生鲜羊乳供应不足的风险。

事实上，羊乳市场是高利润行业，因为羊奶营养价值相对较高，且羊乳制品对老年人的健康具有很好的调养作用，随着中国 “二孩” 政策放开，以及中国老龄人口的不断增多，羊乳制品市场或将在近年来迎来大幅增长。

但就实际情况来看，近年来行业赛道已越来越拥挤。一方面，红星美羚面临雅士利集团、飞鹤乳业等国内大型羊乳企业竞争，另一方面，它也面临着佳贝艾特、诺优能等外资品牌的竞争，且外资羊乳粉品牌知名度及市场占有率明显高于国内羊乳粉品牌，可以看出，红星美羚也面临着许多的市场挑战。

整体来看，乳制品行业是黄金赛道，且国内尚未有一家羊乳企业上市，因此市场投资者十分看好赛道的投资机会。但不可忽视的是，作为 “国内羊乳第一股” 红星美羚也面临着许多的经营隐患，和激烈的市场竞争，且此前红星美羚又谋求上市无果，此次 IPO 重启，红星美羚道阻且长。