<img id="edit_5440764" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/a6f2931f28ddd38269e1e20bacc7cd2c_1625046084.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/a6f2931f28ddd38269e1e20bacc7cd2c_1625046084.jpeg"/>新式茶饮第一股诞生了！6 月 30 日，奈雪的茶正式于港交所挂牌上市，开盘报 18.86 港元，较招股价 19.8 港元低 4.75%，不久之后跌幅扩大至 10%。截至收盘 17.12 港元，较发行价跌 13.54%，市值约 294 亿港元。<img id="edit_5440768" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/25886d4a5246a37016717c149ff528ca_1625046084.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="602" height="402" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/25886d4a5246a37016717c149ff528ca_1625046084.png"/>上市首日即破发，和认购时的热潮截然相反。据悉，自 6 月 18 日启动公开招股以来，奈雪的茶受到投资者的广泛追捧，最终面向散户部分获得 432 倍超额认购。不过，这戏剧性的一幕，似乎恰恰反映了奈雪的茶 “真相”。乘着中国新式茶饮市场高速增长的东风，却面临着盈利难题的奈雪，能走多远？<h2>疯狂扩张背后：持续亏损</h2>“奈雪的茶” 之名来源于创始人彭心的网名 “奈雪”。彭心，2010 年毕业于江西财经大学工商管理学院，在多年的职场打拼中，怀揣着开一家属于自己的奶茶店的梦想。2013 年，彭心与餐饮界浸淫多年的赵林进行了一场 “相亲式” 商业谈判。“你做我女朋友，我帮你一起创业。” 双方情投意合，三个月后如愿闪婚。2015 年，在双方共同努力下，奈雪的茶也诞生了。<img id="edit_5440700" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/1345y24htrwfgn3.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/1345y24htrwfgn3.jpg"/>前两年，奈雪的茶在深圳、广州稳扎稳打，盈利一家再开一家，截至 2017 年 12 月还是一个区域性品牌。不过，随着资本加注，奈雪的茶快速向全国性品牌迈进。天眼查数据显示，截至上市前，奈雪的茶已完成 5 轮融资。此前的天使轮、A 轮以及 A+ 轮，投资方主要为偏重消费领域的投资机构天图资本，到 2018 年 3 月，品牌估值已达 60 亿元。随着深创投、云锋基金、太盟投资集团加入，奈雪的茶估值一路飙升到了约 130 亿元。<img id="edit_5440770" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/98b61dcad7bc0460f6abc7cfb7ab4b44_1625046084.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/98b61dcad7bc0460f6abc7cfb7ab4b44_1625046084.png"/>期间，奈雪的门店于 2018、2019 年出现爆发式增长，新设门店分别为 111 家和 172 家；截至 2020 年 12 月 31 日，奈雪已拥有门店数目 491 家；截至 2021 年 5 月 31 日，门店进一步增至 562 间。然而，伴随奈雪的茶门店扩张而来的，是持续的亏损。最新招股书显示，2018 年至 2020 年，奈雪的茶分别实现收入 10.87 亿元、25.02 亿元、30.57 亿元；净亏损 6972.9 万元、3968.0 万元、2.03 亿元。不过，2020 年，奈雪的茶录得经调整净利润 1664.3 万元，扭亏为盈。在对外宣传上，奈雪的茶还提到，如使用更准确反映公司实际租金水平的国际会计准则第 17 号，公司 2020 年全年实现经调整净利润 6217 万元。值得注意的是，奈雪的茶在 2020 年 2 月 11 日首次提交的招股书中显示，2020 年前三季度净亏损 2750 万元。仅一个季度后，再更新招股书，公司就变成盈利，难道这一个季度净赚几千万？事实上，这不过是常规的财务操作手段。招股书显示，奈雪的茶在年内亏损的基础上，剔除掉了 “以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动” 1.33 亿元、“编纂” 开支 1140 万元、“以权益结算以股份为基础的付款开支” 4546 万元、“可赎回注资额的利息” 3825 万元、“免征销项增值税所得收入”-1.8 亿元、“不可抵扣的进项增值税” 1.72 亿元，调整之后，公司的净利润就变成了 1664 万元。正如招股书所说，以上内容与公司的业务经营无关，调整后的净利润更能反映公司当年的收入、支出、利润等情况。调整后的账面数字也确实更加好看，但无法改变整体亏损的事实。亏损的主要原因是开店成本高启。据华尔街见闻报道，奈雪的茶门店平均面积在 200 平米左右，单店平均店内员工人数为 18.3 人。按照一线城市门店租金平均 30 元/平米/天，18 名员工，奈雪的茶一线城市单店租金 + 人工成本=200*30*30*12+18*6000*12=345.6 万，比喜茶的高出近 100 万。<h2>盈利前景：在于单店模型和品牌力</h2>账面上的亏损或许还是次要的，只要还在高增长，奈雪的茶还是被市场看好的。真正的问题在于，奈雪遇到了增长瓶颈，单店销售额一直在下降。最新招股书显示，2018 年、2019 年及 2020 年，奈雪的茶单店日均销售额分别为 3.07 万、2.77 万和 2.02 万元，连续三年下降。单店铺平均回报周期也有延长，2018 年为 10.6 个月，2018 年及 2019 年开业的奈雪的茶茶饮店整体上实现了 15.5 个月的茶饮店投资回收期。<img id="edit_5440773" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/bb090e75e0ba6def3035b39a22d32ce8_1625046084.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2021/06/bb090e75e0ba6def3035b39a22d32ce8_1625046084.jpeg"/>奈雪方面表示，随着门店数量增加，门店密度在核心城市逐渐增加，所以平均订单数被拉低。数据也证实了这一点，2018 年、2019 年及 2020 年日均订单量分别为 716、642、470。此外，奈雪的茶的同店利润率由 2018 年的 24.9%，骤降至 2020 年 13.5%，即使是疫情影响较小的 2021 年第一季度，其同店利润仍仅为 19.1%。面对薄弱的盈利能力，奈雪的茶不得不对门店空间作出妥协。2020 年 11 月，奈雪新推出了 Pro 店型，与此前主力店型相比最明显的差异，是取消了现场烘焙的面包厨房、欧包展示柜台，改为中央厨房统一配送。根据招股书，奈雪的茶 Pro 的店员平均数为 13 名，低于同期标准店 21 名的平均人数；面积也小了，Pro 店的标准面积是 80-200 平方米。再减去设备、运营等方面的成本，截至 2021 年 3 月 31 日，开设每间奈雪的茶 Pro 茶饮店的平均投资成本约为 100 万人民币。这比标准店要减少近 80 万元。奈雪的茶表示，将在未来两年内开设 650 家新门店，其中 70% 都被规划为 Pro 门店。然而，Pro 店能否顺利为奈雪的茶实现盈利计划，还未可知。当 Pro 店提供的产品组合和常规店相近，本质上考验奈雪的，就并非单店成本，而是单店的辐射力、奈雪的茶的品牌力和产品创新能力等。“奈雪的茶目前的发展还远没有到天花板，他们开出了 500 多家店，但全国大型中高端商场有 1600-1800 个，还不包括车站、机场，行业还有很大的投入空间，包括奈雪的茶在内的新茶饮企业还会经历很长的投入期。” 久谦咨询资深分析师陈晨对深燃财经表示，未来 1-2 年还会是奈雪的茶的投入期，财务表现上可能亏损还会持续。上海财经大学电商研究所所长崔丽丽对奈雪的茶未来的盈利能力不是很乐观，这个市场基本是红海，竞争者林立，市场空间有限，即便以小型店形式去占领更多市场空间也是有服务半径的，而且，开店就会有固定成本、人工成本，大城市这方面成本几乎没有缩减空间，物料成本的缩减空间也非常有限。不过，“第一个上市主要是能够成为这个领域被对标的对象，有行业龙头、引领的意义在，可以在资本市场上作为这一业态的 ‘代言人’。” 崔丽丽说。纵观行业内，除了喜茶、奈雪的茶、乐乐茶、茶颜悦色等已有知名度的新茶饮玩家，蜜雪冰城、一点一点、CoCo 等老式奶茶也发展迅猛。即使成为 “新茶饮第一股”，也并非意味着奈雪的茶就可以高枕无忧。（钛媒体 APP 编辑刘萌萌综合自华尔街见闻、界面新闻、深燃财经等）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App

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真正的问题在于，奈雪遇到了增长瓶颈，单店销售额一直在下降。

“奈雪的茶” 上市首日破发，带着盈利难题能走多远？