高瓴控股！时代天使首日暴涨 130%，还值得入局吗？

今日时代天使正式在港交所上市，开盘高开 131.21%，报 400 港元。盘中涨幅高达 180%，报 490 港元。当前涨幅 133.64%，市值近 700 亿港元。

据此前公开信息，时代天使公开配售申购人数约 79.24 万，一手中签率 1.5%，招股价为 173 港元。若以当前价计算，中一手收益将达到 4.624 万港元，真是比换个金牙还令人艳羡。

那么，时代天使凭什么会受到市场追捧呢？

业绩高速增长，市场渗透率提升

2020 年公司收入为 8.2 亿元，同比增长 26.4%；净利润 1.5 亿元，同比增长 163%。2018-2020 年年复合增长率分别为 56% 和 86%。公司利润增长较快，主要得益于成本降低带动毛利率提升。

从公司自身出发，近三年公司业绩加速增长与以下两个方面无不关系。

一是公司产品性价比高，盈利强。公司收入 9 成来自于隐形矫治解决方案，即基于专门矫正方案定制且可拆装的隐形矫正器等相关服务，具体产品为四大矫正器，分别冠军版、标准版、COMFOS、儿童版隐形矫正器。

从产品价格上看，单个案例总消费在 2-4 万区间，相较于竞争对手隐适美销售单价在 3-5 万及以上，公司产品性价比高。

此外，公司产品与隐适美一样，具备较高的毛利率。2018-2019 年公司毛利率分别为 63.8%、64.6% 及 70.4%。

二是公司市场渗透率提升。公司产品主要依靠下游服务牙科医生来销售，近几年公司加速下游渠道扩张，公司提升经销比例，2019 年来自经销收入占比由 11% 增至 33.6%。2019 服务牙科医生的数量由 1.2 万增至 2 万，服务案例由的 12 万例增至 2020 年的 13.7 万例。

此外，截止 2020 年末，隐形矫治器的产能和产量每月分别为 2190 万个和 1620 万个，利用率达 74.0%。

赛道优质，市占率达 41%

中国牙科护理行业市场规模将加速追赶美国。根据灼识数据显示，2019 年美国牙科护理服务市场达到 1331 亿美元，同期中国市场规模 246 亿美元，仅为美国的 18.5%。预计 2030 年美国和中国市场规模将分别达到 1636 亿美元和 752 亿美元，年复合增长率分别为 1.9% 和 10.7%。

时代天使所作业务属于牙科服务行业的牙科隐形矫正这一领域。根据灼识数据显示，2019 年全球隐形矫正市场规模达到 131 亿美元，预计 2030 年将达到 509 亿美元，2019-2030 年复合增长率将达到 13.1%。

其中，中国市场隐形矫正市场发展较快，2019 年已经成为全球第二大隐形矫正市场，市场规模约为 14 亿元。预计 2030 年市场规模达到 119 亿美元，2019-2030 年复合增长率为 21.5%，将高于美国和欧洲等成熟市场（预计二者的年复合增长率为 8.7% 和 10%）。

同时，从案例数目上看，隐形矫治正畸案例数目预计以 25.9% 的年复合增长率增长至 2030 年的 380 万例。

2020 年中国的错颌畸形病例达 10.4 亿，远高于美国的 2.45 亿病例，但中国仅有 310 万宗病例接受治疗且仅有 11.0% 患者使用隐形矫治器，而美国有 440 万病例接受治疗，其中 31.9% 患者使用隐形矫治器。

当前中国隐形矫正器在中国的渗透率远低于美国，但中国人口基数大，因而隐形矫治市场提升空间广阔。

时代天使作为我国领先的牙齿隐形矫治解决方案提供商，在该领域占有优势，2020 年市场份额（按服务案例计量）为 41%，与另一大龙头隐适美合计占我国市场占有率为 82%。未来将持续受益隐形矫正市场的市场规模扩张，并凭借龙头优势，优先抢占更多的市场份额。

背靠高瓴，走向国际

成立至今，时代天使只进行过两轮公开融资。其中，高瓴控股的松柏投资以 6394 万美元的价格直接收购时代天使，持股比例为 67.1242%。按照换算，高瓴间接持有时代天使 64.88% 股权，对应市值约 447 亿港元。

据悉，松柏投资自 2015 年开始专注牙科赛道，围绕牙科产业链，从学术教育和基础研发，到高质耗材与数字化设备，再到分销平台，以及最终直接触及患者的医疗服务来进行布局。

有趣的是，时代天使是松柏投资第一家控股公司。长期来看，松柏投资将会给时代天使更多赋能，不限于国际市场上的扩张以及更多领域的拓展，将助力其成长。

结语

近几年，中国经济进入存量竞争，激起了人们对龙头标的追捧，从而催生各种 “茅” 的出现。而时代天使所处的行业并非存量市场，而是一条正在高速成长的赛道。

公司在这条赛道上已经占取超 40% 的份额，未来凭借自身资源与产品优势，似乎成为 “口腔茅” 是理所当然的。这也难怪市场将其与另一家隐形正畸龙头艾利科技拿来对比。

实际上，艾利科技就是在隐形正畸市场占有率与公司相当的企业隐适美，该股 2013 年上市，最新市值近 475 亿美元，上市以来涨了 30 倍。

不过，当前时代天使无论是收入规模还是全球市场布局上与隐适美尚有较大差距。隐适美在美国隐形正畸市场占有率达到 70%，而时代天使销售市场在中国。

未来时代天使能否经受住时间的检验，成为名副其实的国产 “口腔茅”？值得关注！