中捷精工股 A 股过会：上市不难，经营难？

近年来，不少汽车精密零部件制造商对着资本市场跃跃欲试。

中捷精工，一家汽车零部件制造商，在 2020 年 8 月创业板发行上市文件获得受理，保荐机构为安信证券，今年 3 月首发过会，本次拟发行股票不超过 2626.37 万股，筹集资金 3.35 亿元。

然而，即便已经首发过会，在汽车零部件制造这一赛道上，中捷精工还是处于相对弱势，经营痛症显而易见。

江苏中捷精工科技股份有限公司（以下简称 “中捷精工”）成立于 1988 年，主营业务为汽车精密零部件的研发、生产和销售，旗下主要产品为减震零部件产品，用于消除来自汽车动力总成、路面及空气的振动和噪声，以提升汽车行驶过程中的平顺性及舒适性。目前公司实控人为魏忠、魏鹤良父子。

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主营业务表现逐年下滑

从基本面来看，可以发现，2017 年-2020 年 1-6 月（以下简称 “报告期”），中捷精工实现营业收入分别为 5.41 亿元、5.49 亿元、5.61 亿元和 2.24 亿元，净利润分别为 4075.15 万元、5689.06 万元、5738.53 万元和 2235.68 万元，业绩整体表现平平。

按收入构成划分，中捷精工的主营业务主要由冲压零部件、压铸零部件、注塑零部件，以及金工零部件等产品构成。其中，冲压零部件是主要收入来源，但近年来这一业务发展中较为乏力，占比不断减少，2017 年-2019 年实现营收分别为 3.25 亿元、3.03 亿元、2.76 亿元。此外，报告期内，中捷精工冲压零部件毛利率分别为 32.37%、26.52%、23.56%、21.82%，不断走下坡路。

而与同行可比上市公司对比来看，中捷精工的盈利能力处于一定弱势。报告期内，2017 年-2019 年，中捷精工汽车零部件产品毛利率分别为 28.89%、24.62%、24.49%，低于凯众股份、拓普集团等在内的同行可比公司毛利率平均值（32.48%、30.78%、29.42%）。

这一明显的下滑主要受到公司为转型轻量化发展而对冲压零部件的结构设计改进、产品材质变更所致。

近年来，汽车工业已成为国民经济发展的支柱产业之一。其中，这一领域的精密零部件行业虽起步晚，但发展较快，向实现国产替代正在稳步迈进。公开数据显示，2019 年汽车零部件规模以上企业全年累计主营业务收入 3.6 万亿元，同比增长 0.35%。2020 年这类企业收入约为 3.9 万亿元。

尤其是乘着新能源汽车的东风，轻量化成为节能减排的发展重点，中捷精工在这条产品升级的路上想必还需要进一步提升。

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研发能力恐不足

就目前来看，中捷精工在创新研发上并没有太多优势。

虽然 “重整车、轻零件 “为主题的时代已经走远，但目前我国汽车零部件企业在技术发展上还是存在产品单一、低端化严重等特点，尤其随着原材料和人工成本的攀升，业内公司在某种程度上都显得压力山大，影响盈利能力。

本文的中捷精工所生产的汽车减震零部件属于汽车产品的核心零件，对性能、质量都有高要求。虽说公司在这一赛道浸染多年，但目前在研发投入上还是 “力不足”，不利于公司稳固其核心竞争力。

报告期内，公司的研发投入占营业收入分别为 4.69%、4.50%、4.48%，比重不高，且存有微降之势。

2017 年-2019 年中捷精工的研发费用分别为 2537.62 万元、2466.28 万元、2511.57 万元，研发费用率分别为 4.69%、4.50%、4.48%，逐渐与凯众股份、拓普集团等同行可比上市公司的平均值（4.42%、4.51%、5.38%）拉开一定的差距。

显而易见，中捷精工在研发能力上并不突出，甚至达不到行业平均水平，即便上市了，若继续不对这块加以补足，不利于其盈利的可持续性增长。

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依赖大客户、应收账款过高

同时，中捷精工的主要客户机构过于集中，报告期内，2017-2019 年公司向前五名客户收入占比分别为 75.13%、76.88%、78.35%，占比均超过七成以上，主要包括天纳克（Tenneco）、博戈（Boge）、威巴克（Vibracousitc）、 住友理工（Sumito Moriko）、长城汽车等国内外汽车整车厂商和一级零部件供应商。

一旦公司与前五大客户合作关系发生不利变化，又或是主要客户生产经营情况发生波动，在公司产品竞争力不凸显的情况下，容易遭遇对公司产品需求量减少的痛点，进而致使经营业绩出现负面冲击。

此外，公司在应收账款上规模较高，报告期内，中捷精工应收账款的账面价值分别为 1.56 亿元、1.66 亿元、1.56 亿元和 1.50 亿元，占各期末总资产比例分别为 28.88%、24.67%、22.06% 和 22.36%。与此同时，公司存货方面比重也不小，2017 年-2019 年存货账面价值分别为 8209.69 万元、1.03 亿元及 1.04 亿元，占各期末总资产比重分别为 15.20%、15.28%、14.73%，存货的占用水平较高，流动性便容易受影响，存货转换为现金或应收账款的速度也将受到阻碍，在一定程度上都会直接影响到企业资金的经济效益。

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结语

已过会的中捷精工距离上市只有一步之遥，但能否真正获得资本市场的认可还未知，毕竟投资者聚焦长期价值。

仔细研究其业绩基本面，可以发现，作为汽车精密零部件制造商，其经营发展还是不够脚踏实地，尤其在技术研发上表现较为明显，并未真正形成驱动盈利增长的核心竞争力，反而容易受制于时代趋势，而在被动中改变，从短期来说，其业绩表现或难以较快改观。

这一痛点较为致命，毕竟随着具备万亿级市场蓝海的汽车行业竞争进入白热化阶段，产业链上的汽车零部件市场也不愿落后，行业时不时来个大洗牌，市场的马太效应趋强，则留给中捷精工的时间和空间便较为有限，目前来看，想要弯道超车有点难。