高盛：通胀时代，美股价值股机会在哪儿？

美国通胀走高，美股承压。但考虑到前所未有的政策支持以及美国经济强劲的复苏前景，美股纵然不温不火，反弹力度仍在。

从宏观背景出发，利率不断走低、大宗商品价格暴跌、监管收紧、科技股扰动等因素持续对美股价值股造成影响，其长期表现弱于美股成长股。

然而，高盛注意到，作为上一个周期特征的市场极端分化正在开始消退，成长股中高估值、未盈利的公司与现金生成能力很强的大市值科技公司及其他优质防御型股票之间的差异越来越大。

高盛发现，在周期股基本上消化了美国经济强劲反弹这一因素的同时，价值股的反应却普遍滞后。这一定程度上是因为近几个月较低的实际利率倾向于支持科技股等受益于疫情封锁的长期资产。

由此，更高的通胀预期应该会使价值股受益，对去碳化和基建支出这两大资本高度密集型领域而言，市场的关注应该会支撑许多价值股相对市值的转变。

高盛称，尽管上一个周期是由数字革命和公司减少资本占用成本来主导，但未来十年市场可能会看到更多资本支出花在基础设施建设和投资可再生资源这两大方面。

这样的动作很有可能会重振价值股部分公司的潜在增长率，尤其是在公用事业、能源和资源领域。

高盛还看到，一些防御型股票看上去已经开始像价值股了。比如一些日用消费品公司，评级已经大幅下降，目前的股价也已经大打折扣。

与此同时，FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌）这五大科技龙头股身上也已经开始有了价值股的味道。

虽说上述股票相对于市场仍有溢价，但随着投资者降低长期资产的评级，其溢价也已大幅下降。

就具体行业而言，高盛认为，最好的机会出现在那些相对于整个市场很便宜、且相对于其相对估值也很便宜的行业。

如图所示，左下角的象限显示，美股市场上大部分传统价值股都集中在长期以来被视为 “价值陷阱” 的领域：银行、资源、汽车和能源。

在过去的经济周期中，这些公司表现不佳，受到技术/监管的严重影响，同时也面临着零利率、收益率曲线持平、大宗商品价格下跌、通胀走低等一系列宏观背景上的挑战。

不过，随着美国通胀预期走高，许多不利因素有所减弱，上述领域的许多公司都在复苏。

另一方面，软件服务、科技等成本高昂的成长型行业，以及一些预计将出现强劲复苏的周期性行业则是另一个极端。

此外，部分偏防御型的股票也开始偏向价值股，只是在美债收益率走高的情况下，它们短期内不太可能跑赢大盘。

纵观全球市场，高盛还认为，美股长期领先的表现在一定程度上反映出了成长股和科技股的成功，但目前这一态势已经遭到市场质疑。

因此，高盛表示，欧洲和南非、巴西等新兴市场存在更好的估值和回报机会，预计 2022 年的企业盈利将能达到两位数，股市回报率也会比美国更高。