政策靴子落地，港股教育板块飞涨，这些公司迎来利好

上周五（5 月 14 日），国务院总理李克强签署国务院令，由教育部发布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（以下简称《实施条例》），在《民促法》历经 3 年的审核过后终于出台，将自 2021 年 9 月 1 日起施行。

港股市场上内地教育股齐刷刷的高开。截至发稿，中教控股由早盘超过 12% 的涨幅回落至涨逾 6%；中汇集团涨逾 8.5%；中国科培涨近 6.5%；新东方在线涨近 6%；新高教集团涨逾 4%。 

 随着《实施条例》的出台，《民促发》对教育板块的监管风险靴子落地。而《实施条例》出台成为板块利好的原因，主要来自于此前悬而未决的问题：会不会对高等教育和职业教育的并购、管理框架、关联交易等设限，获得了明确的答复：不会。

因此，可以说高等教育和职业教育在监管方面的风险已经完全消除，行业估值也有望得到修复。

同时，《实施条例》也增加和明确了对教育行业的扶持政策，包括财政扶持、税收优惠、用地保障等，并鼓励金融、保险机构为民办学校融资、风险保障等提供服务。

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市场关注焦点细则解读

1. 关联交易与兼并收购

《民促法》虽然对高等教育和职业教育的关联交易不设限，但是明确禁止了义务教育阶段民办学校的关联交易。

教育部通过对教育机构的严格分类，再次重申了义务教育的公益属性。严禁义务教育阶段的民办学校进行关联交易，也杜绝了收取与入学关联费用的 “变相关联交易”，对于违反规定的举办者进行严格处罚（条款中新增对于情节严重/特别严重的处罚内容）。

对于除义务交易以外的民办学校，《实施条例》允许其在 “遵循公开、公平、公允的原则，不得损害国家利益、学校利益和师生权益” 的前提下进行关联交易。对于非义务教育阶段的境外上市公司控制学校也未进行限制。

而在兼并收购方面，《实施条例》删除了有关 “集团化办学” 的相关表述，也就是说，新政将允许集团化办学，无论是盈利性还是非盈利性，并且未对集团化办学旗下可容纳的实体数量进行限制。但义务教育阶段民办学校的兼并收购、协议控制被明确禁止。

对此，中信证券解读称：禁止兼并收购一方面断绝了义务教育民办学校通过收购扩张的道路，同时也为义务教育民办学校 VIE 架构合法性带来挑战；另一方面，删除 “集团化办学” 相关表述，规范了并购行为，新增民办学校实控人变更需要备案的要求，同时明确审批机关应当在规定的期限内办理。

中国民办教育协会副秘书长郭宝此前接受采访时提到：“集团化办学通过直接或间接形式控制非营利性民办学校，既享受非营利性民办学校才能享受的办学优惠政策，又实现快速增长和营利。这一乱象是《送审稿》（即《实施条例》在 2018 年 8 月发布的修订草案）整治的重点”。

因此，在高等教育和职业教育监管风险消失的同时，标的选择方面，建议继续规避从事义务教育的上市公司。

2. 支持民办学校与职业教育

除了不对关联交易、管理框架等方面设限，《实施条例》还将民办学校的发展基金计提比例由此前的25% 下降至 10%，增加了盈利性民办学校可自由分配利润的空间。

《实施条例》第四十六条指出 “非营利性民办学校应当从经审计的年度非限定性净资产增加额中，营利性民办学校应当从经审计的年度净收益中，按不低于年度非限定性净资产增加额或者净收益的 10% 的比例提取发展基金，用于学校的发展。”

同时，《实施条例》也增加了支持职业教育发展的相关政策。如第七条：“实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资本、技术、管理等要素，举办或者参与举办实施职业教育的营利性民办学校”；第九条：“国家鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校”。

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港股教育板块受利好公司介绍

受促进高等教育和职业教育发展政策利好的港股主要公司包括：

中教控股（00839.HK）：中教控股主营高等教育、职业教育、国际教育三大业务板块。在中国内地共经营 10 所学校，其中本科 6 所（包含大专），中专（包含技师）4 所，学生人数位居同类上市公司之首，2020/21 在校人数已突破 23.83 万人。

截至 2021 年 2 月，中教集团共提供 12 个硕士课程、292 个普通本科课程、103 个普通专科课程、168 个职业教育课程及 115 个继续教育课程。此外，集团在国际教育课程运营方面共与 36 个国家的 150 家海外机构合作，涉及 12 门语言的交换课程及联合教育课程。

宇华教育（06169.HK）：宇华教育以运营 K12 学校起家目前已覆盖高等教育、基础教育、学前教育三大板块，现有从幼儿园到大学共 29 所学校，主要运营于河南、湖南两省的 10 个城市。

2017 年上市后，宇华将发展重心放在大学业务的扩张上，先后收购了海内外三所本科院校。2020/2021 学年，宇华教育的学校及大学共有近 15 万名学生就读，大学的占比已经达到 77%。

希望教育（01765.HK）：希望教育集团共经营 6 所本科学院、11 所高职学院、2 所技师学院。2016 年 7 月，光大控股投资希望教育，成为希望教育的重要战略股东；2017 年 8 月，集团再获光大控股战略投资；18 年 8 月成功在港股上市。

20/21 学年，希望教育总学生人数近 20 万，同比增长 39%。未包括马来西亚新收购学校的现有学校总学生人数超过 18 万人次，内生同比增长 29%。

中国科培（01890.HK）：中国科培主要经营广东理工学院与肇庆市科技中等职业学校。其中广东理工学院提供本科、大专教育及成人教育；肇庆学校是提供涵盖 11 个中等技术专业的民办机构。

2020/2021 学年，集团新招生人数总计 3.9 万人，同比增长 72.5%;在校学生人数总计超过 9 万人，同比增长 58.3%。董事会介绍称，在校学生人数大幅增加的主要原因是学年内本集学校的招生名额增加。

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独立学院转设红利期

总的来说，《民促法实施条例》的正式出台扫清了民办高等教育和职业教育的政策不确定性阴霾，带来了重大利好。

据中研普华研究院《2020-2025 年民办教育行业市场深度分析及发展策略研究报告》预测，到 2025 年，我国民办学校（机构）数量将达到 28.52 万所，年复合增长率在 6.1-6.5% 之间。2025 年，民办学校在校生数量将逼近 9000 万人，民办教育市场规模将达到 2.36 万亿元左右，年平均复合增长率近 10%。

在国家大力支持职业教育以及稳定就业的大方向上，高教、职教的独立学院转设将迎来红利期。独立学院转设共有四条路径：转为民办、转为公办、终止办学或合并转设。

20 年底已是教育部一个却的转设方案设计 “最后期限”，因此近半年来独立学院转设明显加速。2020 年底至今已完成部分独立学院转设的有中教控股、中汇集团、华立大学集团、华夏视听教育、新高教集团及民生教育；预计将在近期完成转设专家评估的有希望教育。

据浙商证券分析，港股市场上的高教龙头公司旗下均设有独立学院，预计完成专设后，内生方面，大校管理费免除有望释放利润，同时转设后学费学额提升释放量价空间；外延方面，转设持续推进部分学院举办者出售意愿增强，一级市场并购热度或将持续。