新股前瞻︱留学服务生意渐难 Global Education 又遇财务疑云

随着家庭收入增长及对优质教育的需求，海外留学的市场持续发展，2015 年至 2020 年，留学生总数从 523700 人增至 541695 人，复合年增长率 0.7%。2020 年因疫情影响，导致留学生数量减少，拉低了增速，不过总体上国内辅导海外留学的机构方兴未艾。

智通财经 APP 观察到，5 月 12 日，海外教育顾问服务提供商 Global Education Technology Holdings Limited(以下简称 Global Education) 向港交所主板提交上市申请，同人融资有限公司为独家保荐人。

根据行业报告，按照 2020 年 B2B 模式产生的佣金收入计，公司国内 B2B 海外教育顾问服务提供商中排名第四，若按照纯 B2B 业务排名第二。作为平台公司，公司将网络中的海外教育机构 (主要位于澳洲、英国及美国) 与寻求海外教育的学生 (主要为中国学生) 联系起来，收益来自将成功安排学生升学应付的佣金和奖金。

海外教育市场增速刹车 业务前景不明朗

智通财经 APP 观察到，海外留学顾问服务提供商的市场规模主要依靠学生人数、服务费和留学顾问服务渗透率驱动。

2015 年至 2020 年，海外留学教育的学生总数复合年增长率仅为 0.7%，撇去 2020 年疫情影响，2015 年至 2019 年，留学生人数从 523700 增至 703500，复合年增长率 7.66%，数据预测 2025 年将增长至 898000 人，复合年增长率达到 10.3%。

而选择海外教育顾问服务的学生人数从 2015 年的 291500 人增至 2020 年的 295700 人，复合年增长率 0.3%，低于同期留学生总数增长，说明使用留学顾问的渗透率在下滑。

需要注意的是，Global Education 的主要覆盖的海外机构地区中，美国、英国和澳洲出现了结构性的变化。2015 年至 2020 年，选择美国教育机构的学生人数从 67600 人降至 53200 人，一部分是疫情影响。但是同期英国和澳洲的复合年增长率则分别为 3.3% 和 3.2%。2018 年以来，选择英国的留学生人数超过了美国。

据了解，这是因为 2019 年英国宣布将向国际学生发放为其两年的毕业后工作签证，吸引了更多留学生。此外，英国和澳洲的全日制硕士一般为一年制课程，也对研究生产生了更大吸引力。

虽然不同地区出现了差异性的增长和减少，但是总体上未来的留学生人数增速将有可能继续下滑，叠加最新全球疫情情况，未来的不确定性仍然比较大，选择留学服务的渗透率也缺少上升的支撑和逻辑，2020 年这一数字为 54.6%。

因此未来增量主要依靠服务费的提升，这一块与经济发展和人们可支配收入的增长相关，相对来说确定性较强。

2015 年至 2019 年，学生支付的顾问费用从 37 亿元增至 63 亿元，CAGR5 为 14.2%，2020 年支付费用为 61 亿元。不过顾问公司的佣金收益市场规模则不大，2020 年合计 17 亿元，其中纯 B2B 模式收入 8.5 亿，B2C 模式收益 8.5 亿元。过去 6 年间，纯 B2B 模式下的收益增速较大。

按照业务模式，海外教育顾问服务的模式分别纯 B2B 和 B2C，B2B 是顾问机构与教育机构签订代理，另外与地区渠道合作伙伴或者 B2C 机构对接，而不直接服务于 C 端学生。B2C 则是与教育机构签订代理协议后，直接服务于学生。

Global Education 即为纯 B2B 模式的顾问机构，其优势在于对海外教育机构的需求更加了解，提供官方资料，劣势在于对于留学生的质素难以控制，影响留学申请的成功率。截至 2020 年，Global Education 在国内的 30 个地区共有 3757 名渠道合作伙伴及 36 名销售营销人员。

在市占率方面，按照 B2B 模式收入，Global Education 排名第四，市占率 8.9%，CR5 为 63.5%，集中度较高。但是如果按照整个顾问服务市场而言，公司不具备市占率优势。

贸易应收款、融资现金支出大幅变化

智通财经 APP 观察到，公司于 2018 财年、2019 财年及 2020 财年，总收益分别约为 1.536 亿港元、2.085 亿港元及 1.806 亿港元，同比分别增长 35.7% 和-13.4%，复合年增长率 8.4%。纯利分别约为 2400 万港元、3940 万港元及 3100 万港元，整体表现较为平淡。

公司的毛利率较为稳定，2018 年至 2020 年分别为 30.8%、32% 和 30.2%，其收入成本主要为佣金开支和员工成本。净利率分别为 15.4%、18.9% 和 17.2%。2019 年因毛利率提升，加之销售费用比略有下降，净利率明显提升。不过 2020 年业务受到影响，营销活动减少，销售开支大幅减少，三年费用支出比分别为 8.3%、6.2% 和 2.8%，因此净利率才保持了稳定。

不过需要注意的是公司的资产结构和现金状况。截至 2020 年末公司流动资产和流动负债分别为 1.34 亿港元和 1.34 亿港元，流动负债同比保持稳定，而流动资产明显减少，主要是因为业务受影响，期内应收贸易款从上半年 9432 万港元降至 8058 万港元，不过截至今年一季度，应收贸易款又增至 1.04 亿元，可见业务已经有所好转，流动资产净值也再度恢复。

而现金流方面，2018 年至 2020 年经营现金流分别为 3463 万、4079 万和 5844 万港元，逐渐向好，但是融资活动所用现金流净额却大幅增加。

据招股书披露，2019 年融资所用现金支出 2049 万港元，主要是支付股东股息，而 2020 年融资所用现金支出 6012 万港元中除了支付股息 4600 万之外，还有偿还董事杨先生的 1030 万港元，同样 2018 年的 630 万港元融资支出中，也有 370 万偿还杨先生款项。

不过 2018 年至 2020 年，应付一名董事款项分别为 97.5 万、170.8 万和 4.4 万港元，与实际偿还款项之间产生了较大差异。招股书中表示，这些金额为非贸易相关、无抵押、免息及须按要求偿还，有关款项将会在上市之前结清。

虽然这部分款项目前难以对公司经营产生重大影响，但是这对于行业前景不明朗，本身竞争实力又较为一般的 Global Education 来说，是以后需要关注的财务项。