新股前瞻︱贝特集团：晾衣器龙头 资本梦难作

第三次递表申请上市，这家晾衣器制造企业的资本之路颇为坎坷。

智通财经 APP 观察到，5 月 10 日，贝特集团控股有限公司向港交所主板递交上市申请，智富为独家保荐人。而从去年 5 月首次递表开始，这已经是第三次递交招股书了。

招股书显示，这家来自浙江的家居用品制造销售商于 2005 年在浙江临海成立，主要进行制造销售洗衣用品、家居清洁用品及厨房用具业务。2008 年其在湖州开建一期厂房，2010 年一期投产后，开始与美国和德国客户进行业务往来，并在 2011 年将制造业务全部迁至湖州。

随后湖州厂房产能逐渐扩大投产，业务范围进一步覆盖到澳洲、英国等地，截止目前，贝特集团的产品以出口为导向，主要销往欧美和澳洲，营收占比超过 90%。在晾衣器制造的细分领域，按照出口收益计算，贝特集团市场份额排名第二达到 6.1%。

行业增速放缓，竞争格局分散

虽然贝特集团在细分领域的市场份额排名靠前，但是综合考虑其业务构成和行业现状，未来的想象力却比较一般。

智通财经 APP 观察到，在洗衣用品板块，产品包括晾衣器、衣架、烫衣板、洗衣篮等，其中以晾衣器为主，贝特集团的产品主要销往英国、德国和澳洲。

2015 年至 2020 年，英国晾衣器市场全球份额 2%，市场规模从 8590 万英镑增至 9140 万英镑，复合年增长率仅为 1.2%;德国地区的晾衣器市场全球份额 4%，市场规模从 1.78 亿欧元增至 1.84 亿欧元，复合年增长率为 0.7%;澳洲地区的晾衣器市场全球份额 1%，市场规模从 8230 万澳元增至 9400 万澳元，复合年增长率为 2.7%。

可以看到，贝特集团的业务地区，晾衣器市场规模增速普遍不高，而该行业受天气因素、生活习惯、房屋结构等多方面影响，未来的增速预期仍然一般。实际上，中国的晾衣器市场却保持了高速增长，2015 年至 2020 年销售额复合年增长率达到了 8.8%,2020 年为 125.8 亿元。

在家居清洁板块，贝特集团的产品主要销往美国，2015 年至 2020 年，美国的家居清洁用具市场规模以年复合增长 3.7% 的速度增至约 79 亿美元，但是需要注意的是近三年其增速也有了明显放缓。

另外需要注意的是，上述的国家的市场规模并不为当地以外的企业全部享有，其进口规模占总市场份额一般在 20% 到 25% 之间，所以贝特集团在销售端需要面临当地企业的强力竞争。

在中国制造端，贝特集团也面临极为激烈的行业竞争。智通财经 APP 观察到，截至 2020 年底，国内有 600 家晾衣器制造商，其中约 100 名制造商从事出口业务，虽然按照出口收益计贝特集团市场份额排名第二，但是前五名市占率 30.6%，且相差不大。而在家居清洁用具制造行业，截至 2020 年底国内有 8000 名参与者，超过 2000 名从事出口业务，CR5 仅为 2.7%，而且贝特集团不具备市占率优势。

综合考虑，洗衣用品、家居清洁用品行业，没有明显的护城河，贝特集团的业务地区行业规模增速不高且有进一步放缓趋势，并且行业竞争格局分散，贝特集团也不具备市占率优势。

营收增速不高，受贸易影响显著

回归到贝特集团的基本面，智通财经 APP 观察到，目前贝特集团在湖州厂房进行产品制造，其洗衣用品、家居清洁用品的产能利用约在 95%，而厨房用具产能利用率达到 98.5%，近乎满产。

根据招股书，此次上市募资主要是为了扩大厂房扩充产能，目前已在湖州厂房附近物色新土地建立新厂房，预计 2023 年 9 月洗衣用品产能增加 160 万件，家居清洁用具产能增加 640 万件，较当前产能扩充 157.5% 和 116%。因此如果募资扩展顺利，未来将不会受到产能掣肘，业绩主要依靠需求驱动。

业务方面，公司主要通过 OEM 和 ODM 模式开展，下游客户包括批发商和零售商，2018 年至 2020 年，其五大客户销售占比分别为 77.9%、76.9% 和 80.5%，其中最大客户 Brandshaw 的销售占比分别为 42.2%、41.4% 和 41.8%，该客户位于美国，受疫情和贸易影响较大，总体上公司的客户集中度不断提升，风险提高。

财务方面，近年来公司的营收虽然保持了稳定增长，但是增速却不乐观。2018 年至 2020 年，公司营收从 3.29 亿元人民币增至 3.85 亿元人民币，年复合增长仅为 8.2%。而期内溢利分别为 4100 万、3406 万和 4625 万元人民币，考虑到 2019 年因上市等非经常性支出约 600 万元，三年复合增长率 6.2%。总体上业绩增长有所波动，而成长性不足。

智通财经 APP 观察到，2018 年至 2020 年公司的毛利率分别为 27.7%、28.1% 和 29.7%，毛利率由小幅上升，不过净利率分别为 12.5%、10.1% 和 12%，2019 年经调整净利率约为 11.9% 低于 2018 年。事实上 2019 年贝特集团的销售费用及经调整行政费用低于 2018 年，导致 2019 年净利率下滑的原因一是因为其他收益影响，另一方面也受到税项影响。

现金流方面，2020 年贝特集团有所好转。经营活动所得现金达到 7189 万元，远超同期净利润，带来期内净现金增加，期末现金流增至 6966 万元。不过其经营现金流增加，一方面来自于净利润影响外，还有金融资产减少 1860 万元和应付款增加 1980 万元的影响。应付款增加说明公司话语权有一定提升，而金融资产减少带来的 1860 万不能体现公司经营能力提升。

另外需要注意的是，家居清洁产品板块主要销售地美国，需关注贸易政策变化。招股书显示，贝特集团销往美国的产品几乎全部列入对中国进口产品加征关税的清单 4A 或清单 3 的范围内，须加征 7.5% 至 25% 的关税，仅有一种产品 (窗户清洁套装) 列入清单 4B。由此来看，公司销往美国的所有产品几乎须额外缴纳 7.5% 或 25% 的关税，进一步抬高了公司的经营成本。

而未来受贸易影响导致的业绩波动难以避免，作为出口为导向的公司，受汇率波动影响也很明显，所以产品行业格局一般、业绩波动大成为贝特集团的基本特征。