赴港 IPO 进行时：谁在收割，谁在狂欢？

作者 | 于惠如 张超 编辑 | 罗丽娟

一年多来，港股市场 IPO 呈现出神奇的魔力，一大波中资公司争先恐后到港股挂牌。

新近赴港上市的是携程。4 月 19 日，锣声又一次响起——上海市凌空 SOHO 携程总部大楼前，携程联合创始人兼董事局主席梁建章、CEO 孙洁以及 8 位 “旅行热爱使者” 共同见证了携程回港二次上市。

至此，携程成为 2021 年第 28 家赴港 IPO 的中资企业。

就在携程回港上市不久前，快手、百度、哔哩哔哩、汽车之家相继在香港启动首发或二次上市。其中，最吸金的 “选手” 当属快手。

一家中资券商后台员工余蕾见证了快手打新疯狂。“快手招股那段时间，我们的开户数量剧增，每天入金的客户和金额是平时的 3-5 倍。那一周，我基本每天都要加班。”

2 月 4 日，快手公布配售结果。富途证券数据显示，申购快手的人数高达 142 万人，冻结资金 1.28 万亿港元，一手中签率仅为 4%，中签人数为 17.4 万人。刷新了香港新股认购中申购人数、冻资额的纪录。

快手上市首日，最高涨幅超 190%，总市值突破万亿港元，跃居港股市值第五。

企业络绎不绝，投资者们热情高涨。过去一年，港交所创下自 2011 年以来新股发行最活跃记录。万得数据给出了证明：2020 年，港股新股 IPO 数量合共 146 宗，合计募资 3975.28 亿港元，达到十年来 IPO 发行规模的新高。

港股新股 IPO 中，有 114 家是中资企业。

_{图片来源：万得}

在港股 IPO 的历史上，过去一两年并非中资企业赴港 IPO 热潮的起点，但每一波热潮中都有一个主角。

格雷资产总经理张可兴说：“在 2007 年的那波热潮中，央企、国企是（主角），最近的热潮中，新经济公司是主角。”

“每次货币政策或财政政策宽松时都很容易出现 IPO 热潮。” 九久证券相关负责人表示，去年赴港上市热潮的企业主要有三类：第一，在内地无法 IPO 或极难 IPO 的企业，如内地的物业服务公司在港交所已经增长到了 41 家，餐饮公司也增长到 20 多家。第二，A 股和美股的大型市值公司，把香港做为第二上市地。第三，部分内地企业为了国际化，集团公司或分拆子公司到中国香港与美国上市。

疯狂延续到了今年第一季度。

国际会计师事务所德勤发表的中国内地及香港首次公开招股（IPO）市场 2021 年第一季回顾及前景展望报告显示，香港首季新股集资额排行全球第二，共有 32 只新股上市，集资约 1328 亿港元。

_{图片来源：万得}

与去年同期相比，新股数量下跌 14%，但集资额增加 842%，创历来新高。其中，近七成集资额来自快手、百度和哔哩哔哩。

这是一场资本的狂欢，一场造富运动。谁也不想错过与财富有关的故事，为了能在这场盛宴中分一杯羹，打新成了散户、机构们的一项集体 “娱乐”。

展望 2021 年全年，德勤预测，香港将有大约 120 至 130 只新股上市，集资逾 4000 亿元，有望打破 2010 年的历史记录（当年集资额为 4450 亿元）。

参与这场资本盛宴的人对市场会有什么预期？他们都在经历什么？我们与参与其中的券商、律所、股民等聊了聊，试图从更多角度呈现出这场盛宴的概貌。

“港美股打新的股民越来越聪明”

打新达人、富途牛牛社区 KOL 韩方

在韩方的印象中，近年来打新最火爆的项目就是 2020 年 7 月在香港上市的思摩尔国际。虽然当时不少人因为担心风险和技术壁垒，不太敢参与，但也有人疯狂融资认购，韩方和身边的朋友就是其中一拨。

“当时中签率比较高，我成功打新到不少股。” 但相比之下，韩方的 “战绩” 也只是小巫见大巫，“身边有一个朋友更疯狂，靠着思摩尔国际一个顶头槌就赚了 2000 万，是我认识的人中这只股票打新赚最多的人。”

而打乙组（新股申购总金额大于 500 万港元）的朋友中，也是有人单票盈利超百万，“这应该是 2020 年新股最高光的时刻。” 韩方说。

韩方在资本市场上获得的 “第一桶金” 是在大三那年，当时就读中南财经政法大学投资学专业的他，开通了融资融券，短短几个月借着一波券商行情，赚到了 100 多万元。这也燃起了他对投资实践的热情。

但市场波动难以预测，韩方也不是每一次都能踏准，这笔钱也差点赔在了 2015 年股市大幅震荡期间。

大学毕业以后，韩方来到广州从事一级半市场投资研究工作，积累起了关于企业研究的经验。

在这不久后，热衷尝新和挑战的韩方跳槽到了朋友在深圳开的一家私募基金。

在他看来，基金里牛人辈出，竞争非常激烈。“在日积月累的工作中，我逐渐摸索出了一条适合自己的发展路径：根据投资体系筛选投资机会，并向圈内友人分享自己的投资心得。”

尤其从 2017 年接触港美股打新至今，韩方明显感觉到，参与打新的人数和热度都高了不少。“以前，富途牛牛虽然也是市场讨论最热烈的社区之一，但评论区仍以新闻见多，如今却有了极大改观，讨论非常火热。”

在富途牛牛社区中，韩方因为进入比较早、发言比较多、判断相对专业，再加上富途平台用户激增，成功赚到第一波流量红利，如今已是一位有 5 万多粉丝的 KOL。

韩方告诉全天候科技，参与港美股打新的股民其实越来越聪明，他们拥有丰富的投资经验和市场判断力，在市场冷却时，对知名企业的认购倍数会从千倍骤降到几倍，所以，上市企业想轻易高估值发行也不容易。

他积累的打新经验是：越热门的股票，打新中签率不是特别高；往往是次热门、公司有故事、发行规模大的股票，中签率大，容易挣钱。

例如快手，因为公司知名度非常大，大家打新热情特别高，超额认购 1200 倍。当时流传着一个说法，连字节跳动的员工都在忙着打新快手，热度可见一斑。但快手发行量比较小，中签率不高。

而其他中签率较高的公司则有华润万象、京东健康等。

“每年港股的新股大约有 20-30 次机会，把握住就足够养家糊口。” 如今，韩方已经用在股市挣到的钱在深圳投资了几处线下产业，“我基本实现了最低级的财富自由，日常就是研究股票，打新投资。”

当然，打新也不全是一夜暴富的故事，他也有过惊心动魄的时候。

对于自己的第一次打新，韩方记忆深刻。由于算错了公司估值参与了打新，结果中签率 100%，暗盘破发，“我整个人吓出一身冷汗，悔不当初。第二天开盘最多涨了 10 个点左右，我赶紧卖掉了。”

对于近期的市场，韩方认为，正是因为市场行情不佳，对上市企业的热情有一定打击，企业会担心估值高了股票发不出去，但这也给了市场空间，新股才能上涨。

“打新可能会成为一个风口”

富途新股项目负责人 佳贝

全民打新、赚钱效益明显、持续火热，是佳贝总结的近两年港美股 IPO 特点。

三年多前，佳贝进入到富途从事新股打新推广工作，工作内容主要是三个部分：港股上市企业推广、与富途合作的美股 IPO 推广、新股投资者教育。

打新虽然是一种相对比较稳健的投资方式，但也存在一定风险。股民是否参与打新，一个关键影响因素，即新股估值情况。如果估值较低，打新赚钱概率相对更高；反之，则容易亏损。

佳贝的工作就是制作各种投教资料，帮助打新投资者了解即将上市企业的相关情况。

彼时，富途还没有新股团队，贝佳独自负责新股 IPO 推广工作。例如投教物料、直播、短视频制作等需求，还常常需要通过跨部门协作完成。

在那期间，一个月大概有 2-3 支热门新股，工作节奏也相对有规律和可控。佳贝在逐步制定各阶段营销推广计划的同时积累沉淀经验，搭建属于富途独有的新股推广体系。

变化从 2019 年 9 月富途推出暗盘业务开始。

基于自研的技术优势，富途暗盘新股涨幅在全市场排名前列，赚钱效应更加明显；加之，公司也为热门新股准备了更充分的融资额度，越来越多投资者来富途打新、参与暗盘交易，因此新股工作量突然飙升三、四倍，一个月内的新股项目达到 6-10 个。

“打新很快会成为一个风口”，这是当时佳贝和同事们讨论给出的判断。

佳贝记得，这股风潮开始的时候，新股团队异常忙碌。最 “崩溃” 的一次，就是 2019 年阿里巴巴回港 IPO 项目。

“当时我们筹备了一场创新玩法的线上活动，但整个筹备时间由一个半月紧急压缩至不到一周，短短几天，工作内容涉及交互、设计、开发、测试等多部门、多流程。”

用 “工作机器” 来形容那几天的状态，一点也不为过。佳贝连续三天和开发测试伙伴们加班到凌晨 2 点后，甚至直接睡在公司，“但其实压根儿也没睡着，闭眼都是用户进入活动体验的细节、各个环节可能发生的问题和运营策略，脑子里都是工作。”

活动顺利上线的那一刻，佳贝松了一口气，心终于安了。

三年里，佳贝见证了美港股股 IPO 的火爆，工作也从最初的手忙脚乱，渐渐变得有条不紊。

在佳贝看来，打新的投资者行为也发生了巨大改变。他们信息沟通更顺畅、新股分析的专业性也在提升，时常会在牛牛社区讨论公司业绩、分析招股书内容等，再做决策判断。

不仅如此，参与打新的人数也有明显上升。近两年，美港股 IPO 企业中，不乏阿里巴巴、美团、蓝月亮等体量和知名度都较高的公司，也引得市场热情高涨。

如今，为了提高投资者的打新体验，富途组建了新股专门团队，涉及跨部门人员超过 60 人。

虽然工作并不轻松，但佳贝依然觉得，“每当看到投资者在牛牛社区晒出打新收益时，是我最欣慰的时刻。”

从生物科技、物业公司延伸至各行各业

大型律师事务所高级合伙人、境外上市业务负责人 筱林

接到全天候科技电话时，筱林正在一个计划赴港 IPO 企业的招股说明书讨论会上。作为一家大型律师事务所境外上市业务的负责人，从去年至今，她参与了几十个类似的会议。

对于去年港股市场的表现，筱林更愿意用 “稳定” 来形容。在她看来，在港股市场，公司的估值一直是比较稳定的，不像 A 股市场，一段时间特别高，一段时间特别低。

IPO 的中介三剑客中，律师有着重要的地位。尤其是在港股 IPO 中，律师事务所除了完成招股书的撰写外，还会提供前期引入战略投资者、一级市场引进包销方等增值服务。

对发行主体的历史沿革、股权结构、资产、组织机构运作、独立性、税务等法律事项的合法性进行判断；对股票发行上市各种法律文件的合法性进行判断；协助和指导发行人起草公司章程等公司法律文件；出具法律意见书；编写招股书等，是筱林和她的团队在每个项目中需要做的事情。

市场热时，上述工作的重复次数会更多一些。而负责境外业务的五年里，筱林工作重复次数变的多起来是在 2018 年。

在那之前的几年，时任港交所 CEO 的李小加推动了港交所三项最重要的改革：沪港通、深港通和打破 “同股不同权” 的上市限制。

在改革的助力下，2018 年，港交所取得了全球 IPO 募资额第一的好成绩。

2020 年，受美股监管环境趋严、港股政策利好的影响，港股市场更是迎来上市 “窗口期”， 市场情绪空前高涨。从募资额来看，京东集团、网易、百胜中国、中通快递、新东方、万国数据等六只二次上市股的融资规模均超过 80 亿港元。

筱林也见证并参与了其中。去年，她服务的赴港 IPO 企业中的 “三大动力” 是：二次上市的公司、生物科技公司、物业公司。

但今年以来，在快手、诺辉健康掀起轰轰烈烈的新股热潮后，市场由热转冷。港股二级市场陷入回调趋势，IPO 市场也不景气。哔哩哔哩、百度等被给予厚望的明星公司相继破发，未达投资者预期。

尽管如此，筱林仍然认为今年的港股 IPO 市场会更热，这是由于 “从目前来看，A 股的审核要求更严、审核时间更长了”，她判断部分想要去境内 A 股 IPO 的公司，现在有可能会考虑转战香港。

同时，在她看来，今年的上市的主体会从去年的 “三大动力” 延伸至各行各业。“很多不同行业的公司都在看香港上市的机会。”

今年才是港股热潮的起点

雷根基金总经理 李金龙

“今年，港股 IPO 融资规模总市值一定大于去年。” 尽管近期港股二级市场低迷，IPO 市场不景气，李金龙也仍然坚持该看法。

2018 年，在港股打新还处于偏冷静阶段时，雷根基金开始了该新业务。彼时，港交所的改革制度还在酝酿中，很多投资者对 “打新” 也比较陌生。有打新这块业务的基金公司也是将其当成附加策略，并非总策略。

在李金龙的印象中，市场真正开始反应是 2019 年，具体表现是赴港 IPO 的新经济公司逐渐多起来了。

“香港 IPO 市场正在发生结构性变化，由以往侧重地产和银行企业，逐步演变为侧重科技及新经济企业。”

最明显的表现是，科技、消费、生物医药等板块公司的估值排名越来越靠前。

正因为如此，雷根基金将选股的逻辑定为 “重仓美好生活”。即：重仓生物医药、科技、消费等相关股票。

与个人投资者不同，机构投资者打新是参与国际配售，分为基石投资和锚定投资，两者配售的比例不同。另外，如果是基石投资，则需要 6 至 12 个月的锁定期，而个人投资者不需要锁定期。

作为机构投资者，雷根基金去年参与了 85% 的港股打新。其中，最具代表性的公司包括快手、农夫山泉。

李金龙记得，不论是机构投资者，还是散户，投资者对农夫山泉的认购情绪非常高。自去年 8 月 25 日正式开启招股后，打新的投资者一度挤爆了多家券商服务器。

但农夫山泉赴港 IPO 发行规模不足市值 4%，原因是有重要基石投资者拿走了大比例发行规模，可供散户投资者认购的比例将进一步缩小。

目前的香港资本市场已经从去年的疯狂开始回落。但李金龙坚信，今年一定会比去年更热。“至少在融资规模上一定会突破去年。”

“过去是 0 到 1 的过程，今年才是起点，才是 1。”

在不久前德勤发布的报告中，今年香港将有大约 120 至 130 只新股上市。

“如果今年香港有 120 到 130 只新股上市，那么在接下来的几个月中还会有 100 家公司在香港上市，6 至 9 月，港股市场一定会迎来爆发式增长。”

（文中韩方、佳贝、余蕾、筱林均为化名）