确定性的机会，复星旅游文化（01992）2021 年的 “估值锚”

五一 “小长假” 进入倒计时，潜伏资金或已经蠢蠢欲动了。

近日多家在线旅游平台发布报告，各平台上旅游产品预订火爆，如飞猪平台上五一旅游量价齐升，全面反超疫情前，旅游度假和酒店预订量同比涨超 11 倍，有平台预计出游人次将超过 2 亿，超过去年同期水平。由于行业预期乐观，今年以来酒店、旅游及航空等旅游相关板块进入普涨行情。

作为全球综合旅游龙头，复星旅游文化（01992）今年以近 50% 涨幅领跑行业板块。在 4 月 20 日，该公司发布 Q1 运营数据。由于去年 3 月后海外疫情才开始，今年海外部分滑雪度假村关闭，因此 Q1 营业额下滑较大，但国内数据亮眼，国内的 Club Med 业务加速复苏，三亚亚特兰蒂斯营业额同比增长 161%。

值得注意的是，在今年清明节期间，Club Med 和三亚亚特兰蒂斯获得高速增长，营业额均较 2019 年同期增长超过 50%，远超过行业水平，而在即将到来的 “五一” 假期，市场普遍看好该公司业绩表现，第二季度业绩预计或将较 2019 年同期实现增长。市场资金也持续看好该公司，股价趋势向上。

那么在行业乐观的预期下，复星旅游文化能否持续受到资金追捧，今年涨了近 50% 后还能上车吗？

行业具高增长预期

确定性的投资机会，核心逻辑在于两点：一是行业前景确定性，二是公司业绩的确定性，实际上，估值低不一定能被资金看上，但业绩确定性高价值投资者将给予其更高的估值。复星旅游文化业绩确定性，一方面持续受益于行业超预期的复苏机会，另一方面是公司自身实力，凭借强大的品牌力和产品力，业绩持续领跑同行。

今年旅游行业高增长确定性高，核心为：一是去年疫情导致的低基数；二是各国疫苗有序接种，特别是国内，出行环境得到显著改善；三是因去年严控出行下，使得旅游需求被抑制，今年将有望爆发。从春节、清明节以及即将到来的五一假期出行数据看，旅游人次分别恢复超过 80%、90% 以及 100%。

实际上，节假日的出行表现对于一整年的旅游景气情况具参考意义，我们以清明节和五一劳动节为例，时间区段选从 2018-2021 年。2021 年清明节三天假期，国内旅游人次 1.02 亿人次，同比增长 137.2%，较 2018 年增长 1%，而五一假期旅游人次预计为 2 亿人次，将创下历史新高。

上述两个节假日旅游人次在时间变化，很好反映了在不同时期居民的出行意愿，2021 年旅游需求同比将爆发式增长。

目前来看，海外疫情仍具有不确定，但大部分国家已公布新冠疫苗接种计划，为旅游行业打下定心丸。按照已公布计划的国家预计的疫苗接种进度，基本在 2021 年上半年内完成接种，在中国，截至 2021 年 4 月 18 日，31 个省和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗 19212.7 万剂次。

在海外方面，如英国疫苗推进计划继续加速进行，在今年 2 月就有超过 1/3 民众已接种完毕，接种速度是世界第三，欧洲第一，并制定了四阶段的解封路线图，其中第三阶段解封则将在 5 月 17 日开始，允许最多 30 人的户外聚会，第四阶段于 6 月 21 日开始，基本上完全解封出行限制。

业绩复苏水平领跑同行

而复星旅游文化是全球综合旅游龙头，拥有规模优势，旗下品牌矩阵丰富，包括度假村品牌 Club Med 和国内 Joyview，旅游度假目的地品牌三亚亚特兰蒂斯、丽江及太仓，以及托迈酷客、爱必侬、泛秀、迷你营及复游会等旅游周边品牌。2020 年疫情期间，各个品牌都表现了非常好的韧性，2021 年国内市场强势复苏。

Club Med 资产主要分布在欧洲，而欧洲疫情主要在去年 3 月份之后爆发，因此在去年一季度该业务影响不是很大，第二季度受到比较大的影响，但第三季及第四季度得到明显的复苏。今年一季度 Club Med 营业额下滑较大，除了去年基数未受影响外，各国政府实施严格防疫措施也带来影响，Club Med 阿尔卑斯山区（除瑞士 Saint Moriz 度假村外）所有滑雪度假村在 2021 年雪季均无法营业，主要客源地出境游无法开放。

但国内疫情控制稳定，Club Med 及 Joyview 品牌得到快速复苏，今年第一季度营业额较 2019 年增长达 63.1%。而在 2021 年清明小长假三天期间，Club Med 中国区度假村火爆，三日平均入住率超 80%，其中 Club Med 三亚、Club Med Joyview 安吉及北京延庆三个度假村于 4 月 3 日和 4 日期间满房。

旅游目的地业务旗下的三亚亚特兰蒂斯品牌自 2018 年 4 月开业以来，三亚亚特兰蒂斯就一直保持强劲的业绩输出能力，凭借着品牌力和产品力，2020 年抗风险能力显著优越于同行，访客人次 460 万，同比仅下滑 11.5%，远远低于行业水平。该业务于去年 7 月份开始恢复增长，下半年收入实现双位数增长。

2021 年保持高增长，第一季度实现营业额同比增长 161%，较 2019 年同期增长 53%，访客 119 万人次，同比增长 125.4%。

在清明节期间，三亚亚特兰蒂斯各项运营指标全面超越 2019 年同期水平，营业额增长超 50%，客房收入增长 67%，水世界门票收入增长 79%，零售及其他收入 74%，平均房价增长 54%，客房入住率增加 7 个百分点至 86%。期间，该项目推出踏青玩水特别活动，包括反重力水滑道和造浪池浆板等特色水上体验活动，受到游客的一致好评。

丽江和太仓复游城后期将贡献业绩，丽江及可售度假面积分别超过 23.7 万平方米和 55.4 万平方米，且这两个项目于 2020 年 7 月分别取得约 2.8 万平方米及 10 万平方米的可售物业许可，均已开始预售。2021 年上半年，地产销售部分将体现在业绩上，此外随着两个项目相继开村，也将产生运营收入。

值得注意的是，复星旅文旗下一站式度假生活服务场景化平台，托迈酷客于 2020 年 7 月推出，整合线上线下优势资源，完成从线下场景资源到产品内容，再到在线直达 C 端的垂直 FC2M 生态链布局。该平台自上线以来，至 2021 年 4 月 1 日期间，平台交易额突破 1.4 亿元，APP 下载激活数突破 100 万，月活跃用户突破 60 万。

确定性下的投资机会

2021 年，复星旅游文化各项业务于 Q2、Q3 及 Q4 预期将有非常好的业绩表现。度假村业务高增长确定性高，主要为海外业务于去年 Q2 开始持续受疫情影响使得基数较低，且各国陆续解禁出行限制，以英国为例，将于 6 月完全解禁，海外业绩将得到快速增长，而国内业务持续保持强势增长。

三亚亚特兰蒂斯主要分布在国内，国内疫情控制稳定，钟南山曾谈到，在今年 6 月计划接种疫苗比例达到 40%，由于博鳌亚洲论坛，海南地区基本实现全民接种，各省份按进度接种，居民出行意愿增强。海南作为旅游胜地，将吸引各地游客，亚特兰蒂斯作为三亚地标，也将是最大受益者。

此外，太仓及丽江复游城度假地产部分已经预售，上半年交付也将产生收入，开村后，运营收入也不可小觑。由于度假村持续复苏及亚特兰蒂斯强势增长，周边品牌，如泛秀、迷你营以及爱必侬等将得到发展，上半年具增长预期。此外，资源及品牌整合后的托迈酷客流量增长较快，或成为新的增长点。

综上看来，2021 年旅游行业加速复苏，五一小长假旅游产品预订火爆，反映了庞大的出行需求，随着各国疫苗接种落实，以及解禁出行限制，行业将迎来需求爆发期。行业存在确定性的投资机会，而复星旅游文化作为行业龙头，复苏能力持续领跑行业，在业绩增长预期下，潜伏资金或已入场，投资者可重点关注。