用户增长提前透支致股价大跌超 10%，奈飞靠高产出能否解增长困局？

回顾 2020 年，因疫情带来宅经济爆发，奈飞因祸得福，不仅全球订阅用户规模突破两亿，全年股价上涨超 60%，市值迈过 2000 亿美元的市值门槛，风光无限。

进入 2021 年，今年一季度以来奈飞的股价累计仅上涨了 1%，股价表现是否真实反映了一季度的经营状况呢？北京时间 4 月 21 日，奈飞对外发布新一季度的财报。在财报发布后，奈飞盘后股价下跌超 8%。

导致奈飞盘后股价大跌的直接原因还是在于本季度其订阅用户增长意外不及市场预期。在经历了去年用户规模的猛烈增长，为何本季度订阅用户增长不理想？除了订阅用户数据之外，奈飞其他数据表现如何？美股研究社结合其新一季度财报展开阐述。

疫情红利吃完奈飞订阅用户增长停滞，营收增速意外提升

财报显示，奈飞一季度营收 71.63 亿美元，同比增长 24.2%，全球付费用户达 2.08 亿，仅增 398 万人，同比增长 13.6%，净利润 17 亿美元。其中营收增长符合预期，但订阅用户增长情况大幅不及分析师预期。

本季度奈飞全球订阅用户为 2.0764 亿人，净增近 400 万，大幅低于管理层指引的 600 万以及市场一致预期的 630 万人。

针对付费用户增长不及预期，奈飞高管斯宾塞·纽曼表示：一季度的情况主要还是跟疫情有很大关系，疫情对于世界的影响依然很大，公司付费用户增长不多，也反映了整体发展趋势过程中的短期波动。

同时奈飞高管里德·哈斯廷斯表示：竞争一直都存在，我们跟 Amazon Prime 的竞争已经超过 13 年，同 Hulu 的竞争已经持续 14 年，同电视的竞争也还在，但是我们没有探测到整体竞争态势方面的变化，一直很激烈，未来依然会非常激烈。

奈飞的营收由平台服务收入和内容收入两部分组成，其中流媒体服务收入一直是奈飞最大收入来源，付费会员规模是衡量平台服务收入情况的一个关键指标。

在这一季度，奈飞的付费规模受三方面影响：一方面美国的疫情逐渐有效控制。据白宫的数据，在美国平均新冠疫苗接种数量为每天 310 万剂，随着新冠疫苗的推进，疫情红利正在逐渐下降，消费者的娱乐消费意愿开始发生变化。

疫情过后经长时间疫情防控，娱乐场所逐渐开放，在第一季度，美国的学生也迎来春假，大多数消费者更愿意选择旅游等外出型线下娱乐活动，在线上花费的娱乐时间开始减少。而且电影院也逐渐恢复营业，整个流媒体平台都会受到线下观影的冲击。

其他方面，北美地区是奈飞最主要的业务地区奈，但渗透率已经很高，达到 55% 以上，正在遭遇增长瓶颈。据最新财报显示，北美地区这一季度的新增订阅用户为 44 万，同比环比都能看到增长放缓，不仅是北美地区，其他地区的增长速度都在下滑，这对奈飞来说是最不利的影响。

另外奈飞也在上调自己的订阅价格，一定程度上影响了付费用户的新增。在今年 2 月，奈飞针对日本地区用户，将会员价格提高到了每月 1490 日元（约 14.1 美元），比之前高了 170 日元，在去年 10 月，奈飞就上调了北美地区的订阅价格为 14 美元每月。

和 Disney+、亚马逊 Prime video 等其他流媒体平台相比，Disney+ 今年 3 月以前的定价为 6.99 美元/月，69.99 美元/年，亚马逊的价格为每年 119 美元，奈飞价格显然更高。更低价的流媒体新贵们抢夺了奈飞的一部分用户，尽管奈飞不承认这个事实，但这是市场趋势。

据迪士尼的官方统计，截至 1 月 2 日，Disney+ 的付费用户规模达到了 9490 万人，即将破亿，在亚马逊 4 月 15 日披露的年报中，Prime 会员已经增加到 2 亿，而且亚马逊的 Prime 会员同时拥有视频会员资格和其他服务会员资格。

但提价也使奈飞受益不少，据财报显示，奈飞 Q1 的全球 ARPU 环比提升近 5%，达到 11.5 美元/月，直接导致全球收入的增加。继上季度在美国、加拿大、澳大利亚等地区提价后，本季度奈飞又陆续在德国、日本、土耳其、阿根廷地区分别提价 10%-50%，提价后 EMEA 地区的营收由上一季度的 21 亿美元提升到了 23 亿美元，同比增长了 9.5%。

从这张图中，我们也能 EMEA、亚太地区的 ARPU 增长势态也还不错，分别同比增长 11% 和 9%，为营收贡献了一定力量，在大多数 EMAEA 地区和亚太地区奈飞还没有相应的价格措施，但还是有一定潜力在的。

北美订阅用户增长遇天花板，亚太地区被寄予厚望

从上面的图我们可以看到，EMEA 及亚太地区近几年营收增速较好，但从人均会员费两方面来看，从渗透率来看，奈飞在欧洲，中东和非洲地区的渗透率仅为 19％，在亚太地区为 11％，都与北美地区的数据有较大差距，有待挖掘更多的价值。

在 EMEA（欧洲、中东和非洲地区）和东南亚地区，部分地区由于疫情控制程度仍然不够，尤其是在非洲和部分东南亚地区，短期内还需要疫情防控隔离等措施，线上的娱乐时间并不会明显减少，有待挖掘更多价值。

在欧洲地区，奈飞还隐约有流媒体巨头的优势所在，去年疫情期间，奈飞在意大利和西班牙的需求正在增加。据老虎证券的数据显示，在去年上半年，奈飞 App 下载激增，截至 4 月底意大利的奈飞 App 下载量几乎是 2 月初的两倍，在西班牙则增长了 50% 以上。

在东南亚地区，流媒体业务在去年上半年快速爆发，据 Statista 统计，2020 年东南亚的数字经济服务市场规模为 5.5 亿美元左右，远不及中国和美国地区，但复合增长率为 25％，高于全球平均水平（约 16％）。

但奈飞在东南亚并非一枝独秀，中国最大的两家流媒体公司腾讯和爱奇艺正在向东南亚地区扩张。腾讯控股的 iflix 号称东南亚版的奈飞，在东南亚等 13 个国家拥有超过 1000 万会员，2019 年在东南亚的订阅用户数达到 1700 万，增速超过奈飞。

并且在价格上，iflix 每月只需要 3 美元，比奈飞的价格更符合当地的消费能力，爱奇艺的 Astro 也拥有一定市场份额正在与 iflix 较量。

奈飞显然更看重亚太地区，亚太地区的韩国也是奈飞增速最快的市场之一。据智通财经报道，奈飞计划今年在韩国投资 5 亿美元，加大对原创电影和电视节目内容的投资。奈飞已经在韩国创作了约 80 部原创电视剧和电影。曾在韩国制作的《活着》大火，据 flixpatrol 的数据，在 app 上线两天即登顶全球 35 个国家和地区的电影榜单。

另外在中国，爱奇艺、优酷、腾讯、B 站等流媒体平台，并没有获得大量奈飞的优质自制版权，还有很大加深合作的空间。这样看来，奈飞未来仍然有一定的增长空间，从收入组成来看，内容收入仍然占比很少，凭借优质的自制内容获取收入，也能成为一个增长点。

现金流由负转正，70 多部电影能否拯救奈飞疲软的增长？

我们再回到提价的问题上来，奈飞通过提价使自己受益了，但用户接受提价也希望通过更高的价格，看到更高的内容质量。上面我们已经知道奈飞也在自制内容留住现有用户并吸引新用户，扩大自己的实力，提价以后，奈飞的自制内容也会更多。

奈飞通过较高的成本制作出一些优质的大热电影，增强了用户的粘性，自制内容每年都在翻倍，奈飞在去年年底称，在 2021 年将年产 70 多部电影提供给用户，这个速度超过五大电影制片厂的制影速度。

去年，奈飞获得 2020 年奥斯卡奖的 24 项大奖提名，超过了去年任何一家好莱坞影视媒体公司的成绩，备受因疫情陷入危机的影视公司们眼红。

但奈飞也面临着自制成本很高的问题，在去年第四季度，奈飞的现金流一度转为负数，影片的制作成本一直被投资者所关心。财报显示，Q1 现金流为 6.92 亿元，已经扭负为正，营业成本率也下降了 54%，但由于一季度大多数的影片还处于筹备阶段，今年接下来几个季度现金流能不能维持正向还有待观望。

虽然今年奈飞会有更多持续的优质内容输出，可也不是毫无威胁。据迪士尼官方透露的消息称，Disney+ 在今年三月也将迎来提价，每月费用达到每月 7.99 美元或每年 79.99 美元，将于今年的 3 月 26 日生效，与之而来的也是更加高质量的内容，奈飞与 Disney 的竞争会更加激烈。

迪士尼官方消息揭晓了将推出的新的内容，包括 10 个新的 Marvel 系列，10 个新的《星球大战》系列以及几个迪士尼动画工作室的项目。迪士尼的 IP 一直是自己的王牌，在电影角度，漫威宇宙是行业的第一 IP，价值高达 350 亿美元以上，票房总成绩 225 亿美元，迪士尼利用 IP 不停增强 Disney+ 的市场地位。

随着奈飞和其他好莱坞制片厂的竞争也日益激烈，昔日的合作伙伴成为战友，毕竟奈飞先抢制片厂商的蛋糕在先，制片厂商们入局流媒体平台也是 “疫情” 所趋。派拉蒙影业去年推出流媒体服务，环球也推出 peacock 流媒体平台，华纳宣布在 2021 年，公司旗下新片将同步上线 HBO，都对奈飞产生严重的冲击。

随着战况的激烈，奈飞的地位受到严重威胁，奈飞只能增加内容制作成本提高内容质量来抗衡，要么就是在海外寻求新的增长点，要么就是和其他好莱坞制片厂合作，美国五大影视制片厂已经有四家拥有流媒体平台，奈飞也只能和索尼寻求合作了。

在今年四月，奈飞成功与索尼达成合作，从 2022 年开始，奈飞将独占索尼旗下影片从院线下档后的美国地区流媒体首播权，包括漫威 IP《魔比斯》、《秘境探险》、《沼泽女孩》等定档 2022 年的多部电影，以及超级 IP《蜘蛛侠》系列后续的作品，拿到了更多版权的奈飞也将拥有更多较量的筹码。

整个视频流媒体行业的竞争状况越来越类似音乐流媒体行业，2021 年的奈飞，凭借即将推出的内容在艰难的竞争下将发展如何，我们拭目以待，美股研究社将持续进行跟踪。