如果 A 股再来一轮牛市，需要多少钱？

股市是货币的晴雨表。

宏观上看，上涨最直接的因素就是流进资金大过流出资金，反之则下跌。从这个角度看，最简单粗暴的预测方式，就是看资金的流动。

2020 年，疫情黑天鹅满天飞，经济活动受到严重制约，为应对疫情的挑战，全球都选择大放水，而这些水，相当大的部分流入了股市，造成全球股市上涨。

中国也不例外，回顾 2020 年，有多少资金流入 A 股？展望 2021 年，又会有多少资金即将流入 A 股？

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2020 年 A 股进了多少水？

按照投资者结构分，A股主要是机构和散户，资金也可以分为机构资金和散户资金。

先看大头，机构有多少钱净流入。

1、公募

公募一直都是 A 股的重要资金来源，随着 Q2 股市开始上涨，公募也迎来了吸金热潮。单 7 月份单月，公募的总发行规模就高达 2854 亿元，仅次于 2015 年 5 月的疯牛最高峰。公募募资越多，流入股市的资金也就越多。

数据统计显示，Q1-Q3，公募在股票配置上净增量就高达 1.09 万亿，全年约在 1.3 万亿，而公募比较青睐消费和科技，所以造就了 2020 年下半年的白酒和新能源汽车行情。

2、私募

随着高净值人群数量的扩大，私募也逐步成为 A 股的重要资金来源，Q1-Q3，私募证券投资基金管理规模为 3.15 万亿，相比年初增加了 7000 亿，全年增量在 8500 亿左右。

数据统计显示，私募中投资股市的占比在 45% 左右，按 80% 的仓位计算，全年私募净带入股市的资金为 3000 亿左右。

3、理财产品

随着基建和房地产的放缓，理财产品近年来也越来越多地投身于权益类市场。2020 年末，银行非保本理财规模约为 25 万亿元，综合权益投资比例估算，净流入 A 股的资金规模约 1600 亿元。

4、信托

同样原因，过往以非标作为业务支撑的信托公司也在转型，权益类市场成为重要的方向。统计数据显示，2020 年信托净流入股市的资金约 730 亿元。

5、保险

保险的投资风格以中长线为主，股票投资比例比较稳定，统计数据显示，2020 年保险净流入股市的资金约 3000 亿。

6、社保体系（社保、养老、企业年金、职业年金）

不考虑股份划转的情况下，社保主要包括彩票公益金分配和中央财政预算拨款，2020 年划拨给社保基金的彩票公益金为 114 亿元，中央财政预算拨款每年 200 亿元，加入股权分红再投资的考虑，社保在股票的比例为 20%，全年净流入股市的资金约 100 亿。

养老基金方面，2020 年到账的委托资金超过万亿元，较 2019 年末增加约 2000 亿。按照 20% 投资股市比例计算，全年净流入股市的资金约 400 亿元。

企业年金方面，2020 年增加量约为 3600 亿元，剔除收益部分，按照 7.5% 的股票投资比例计算，则全年净流入股市的资金约 190 亿元。

职业年金方面，目前规模已达 6100 亿元，年均规模增长约 1400 亿元，因为是 2014 年才开始建立企业年金，所以预计初始投资比例不会太高，假设为 7%，则全年净流入股市的资金约 100 亿元。

综上，社保体系净流入股市的资金为 790 亿。

7、北上资金

全年净流入约 1300 亿元。

8、融资

全年净流入在 4500 亿左右。

9、股票回购

全年回购规模在 750 亿左右。

以上 9 大机构净流入 A 股的资金为 2.867 万，而散户的增量资金约为 6500 亿，因此机构和散户净流入 A 股的资金为 3.517 万亿。

流入这么多，流出又是多少呢？

IPO 拿了 4500 亿，定向增发拿了 6300 亿，可转债拿了 760 亿，配股拿了 480 亿，优先股拿了 30 亿，重要股东减持 5500 亿，佣金及印花税上缴了 2545 亿，融资利息支付 987 亿，合计拿了 A 股 2.11 万亿。

一进一出，等于全年净流入 A 股的资金为 1.406 万亿。

2019 年末，A 股总市值为 59.29 万亿，到 2020 年末，总市值变为 79.59 万亿，简单地说，是 1.406 万亿的净流入，撬动了 20.3 万亿的市值增量。

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2021 年，A 股又会进多少水？

2020年末，券商们例行公事般，要对A股的资金增量进行预测，乐观的结论是2021年净流入资金仍然过万亿，以招商证券为例。

公募净增 9150 亿，私募净增 3970 亿，理财净增 890 亿，信托净增 400 亿，保险净增 4250 亿，社保体系净增 890 亿，北上净增 1000 亿，融资净增 2600 亿，证券备付金 1.5 万亿，回购净增 700 亿，合计净增 3.88 万亿。

流出方面，IPO4900 亿，定增 8200 亿，可转债 750 亿，配股 300 亿，优先股 500 亿，大股东减持 6700 亿，佣金及印花税 4320 亿，融资利息 1270 亿，合计 2.69 万亿。

相互抵消，净流入 A 股的资金预测值为 1.19 万亿，达到去年的 85%，理论上，完全可以复制一轮去年的结构性牛市。

当然，并非所有券商都如证券那样乐观，比如中信，全年预测净流入只有 7500 亿，是去年的一半，是招商证券预测值得 63%；更谨慎的像粤开证券，预测值只有 3000 亿，不到去年的 30%，而且还是假设乐观的情况下。

按这个预测，不仅可以跟牛市说拜拜，还会横上一年，搞不好还得跌。

现在，2021 年已经过去一个季度，真实情况如何呢？

由于数据量有限，我们这里只说公募，截至 3 月 28 日，今年共成立 422 只新基金，合计募资规模 1.07 万亿元，可以用火爆来形容，直接秒杀 2015 年、2019 年和 2020 年的新发规模，原因是 1 月份股市涨幅喜人，具体来看，偏股基金是新发市场的主力军，权益类基金占据新基金的大部分份额（超八成），即有 8000 亿左右的资金按计划将投入股市。

但是，2 月下旬 A 股大热倒灶，基民韭菜被割惨，引发赎回潮。整个 Q1，A 股总市值较前一年年底，减少 1.38 万亿，跌幅为 1.73%。和散户一样，大多数买基金的人也离不开追涨杀跌，而随着股市大跌，公募的募集也进入低潮，3 月新发基金份额仅为 1062.12 亿份，比 2 月减少近 2000 亿份，相当于 1 月新发基金的 1/5 左右。

公募向来是 A 股最大的增量资金来源，按照现在的行情，净流入 9000 亿的目标，很难实现，而且私募、理财产品、北上资金、融资盘等，募集也会受到影响，从而出现弹药不足甚至跑路的情况。

显然，乐观派已被打脸。

虽然顺周期、低估值板块仍然有投资机会，但这些板块的成长性一般，且多数并非热门的产业方向，更无法代表国家和社会的未来，像去年新能源、生物医药那样持续受热捧的机会不大。正如不少券商首席所言，今年的预期收益率，宜主动调低。

这是否意味着可以洗洗睡了？

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短线牛皮，中长线仍然值得期待

很多人将现在的低迷，归咎于去年涨得太多，尤其是去年下半年的白酒、新能源、生物医药，但是从更长的时间跨度看，自2019年起，结构性牛市已经持续了2年，来一个深度回调也是情理之中，从历史上看，这种回调持续个一年半载，也无可厚非。

所以短线还是不能太激进，但是中长线的慢牛行情，是值得期待的，因为基础还在。

宏观上讲，过去百年，出现了两种经济模式，以美国和苏联为代表，最后苏联崩盘，而美国则一直强大到今天，资本市场作为美式经济模式的代表之一，重要性和功能毋庸置疑，尤其是在经济转型时期发挥的作用。

现在，中国也急需经济转型，更重要的是，高层也已经意识到资本市场的作用，开始从框架和制度上做改革，领导重视，你懂的。

微观上，只讲最重要的一条，就是现在的中国有钱人很多，一是人口基数庞大，二是过去 10 多年的房地产造富。

最新的统计数据，现在中国有接近 300 万净资产超过千万的家庭（或个人），那就是 30 万亿，相当于 A 股总市值的 4 成，而配置了私募基金的高净值家庭不超过 40 万，占比 13%，相当大的资金并没有进入股市，而是滞留在房地产。

当然，要吸引这些资金从房地产流出，进入股市，并非易事，因为几千年形成的国人对土地价值的信仰，坚若磐石，而要打破信仰，涉及到的改革力度也很空前。

老美之所以能够形成高效率高回报的股市，底层原因在于美利坚民族的重商主义，企业家是推动国家前进最重要的力量，虽然企业家的出发点离不开 “逐利” 两个字，但是他们的冒险、进取、成功、失败，直接或者间接地推动了社会生产力的进步，所以美国的核心资产是企业家和企业本身，企业不断开疆辟土，股票自然就水涨船高。

反过来，士农工商思维仍在国人意识形态里占据重要位置，因此，要推动国人对土地信仰的改变，让他们心甘情愿将钱投入到股市，上至国家、中至股市、下至投资机构和股民的共同推进，最终是让投资者有良好的投资体验。

这是一条漫长的道路，也是一条正确的道路。