专注新经济，深度价值挖掘 | 2021 牛年话投资之会议纪要

【Q&A】：

Q：我们在挑选标的的时候，是秉承着一个什么样的原则在挑选股票标的呢？

A：我们公司在成立初期就有四不原则：不坐庄，不跟庄，不操纵市场，不搞内幕消息。

既然我们有四不原则，剩下的就明白我们要去做什么了。我们相信中国能诞生出推动中国经济甚至世界经济向前大力发展的这种优秀甚至伟大的企业，我们也愿意把我们的资金分配给这些优秀的企业家手里，所以投资实际上是一个二次分配的过程。榕树的投资理念始终是以下几句话，寻找伟大企业，坚持好股好价。

实际上伟大企业永远摆在第一位。我们在挑选伟大企业的时候，首先从商业模式着手，其次就长期跟踪这些企业的文化，也就是治理结构。

我们认为必须要跟踪 3-5 年以上，有了 3-5 年以上的一个跟踪以后，在合适的时机把我们的资金配置下去。

我们 2015 年就意识到，中国甚至全球都将迎来一次新的大变革，这次大变革就是全面迎来人工智能时代，所以在这样的大背景下，我们提出来专注新经济，深度价值挖掘。我们的理念是寻找伟大企业，坚持好股好价，同时专注新经济，深度价值挖掘。

Q：在现在非常波动的情况下，您是怎么去应对这种这种市场的波动的呢？

A：今年 3 月份虽然波动大一点，但是我们认为是一个非常正常的现象。今年实际上是一个风险偏好上升，后续市场还会有非常好的行情，而且目前已经接近调整的尾声了。

如果不出意外的话，到下半年看，我觉得目前的波动无非就是跟 2020 年 3 月份一样的，又是一个很小的浪花而已。

Q：您如何看待今年的市场？以及之前您提到过今年是一个叫快熊慢牛的一年，我们要怎么去理解您说的快熊慢牛？

A：首先我们在做投资的时候一定要知道大宏观，大宏观是什么呢？也就中国经济今年是一个全面从复苏走向繁荣之年，所以大家今天可以看到今天深圳已经时薪工资平均上涨 15% 以上。

我昨天在机场的时候可以看到深圳机场已经基本上恢复到疫情前期的非常繁荣的局面了。从 2020 年 7 月可以看到，中国的海运指数上涨的非常之快，那么整个中国的制造业，不管是传统产业还是新兴产业，基本上我们了解到很多的上市公司订单都是非常饱满的。在这样的大背景下，我们做一个大胆的判断，就是中国的经济将由复苏走向全面繁荣初期。

繁荣初期的一个特征是，原来的所谓大家喜欢抱团的股票，因为在前期经济不稳定的情况下，很多的人不管是投机也好，还是投资也好，会扎到这些股票上。进入到繁荣初期的表象特征，就是有部分资金会撤出这一部分所谓的高估的股票，去配置长期滞涨的一些部分股票。

从 1 月到 3 月份这三个月时间，实际上我们可以看到原来很多的趴在地下的，像银行地产这类的公司，包括钢铁，通信很多的大公司，实际上它们短期都出现了一个不小的上涨。就是说投资需要自己做出一个判断，没有什么结构化之分，而且这是一个非常明显的在繁荣初期的股市特征。

这种特征在我们历史上两次大牛市当中都出现过。第一轮是 1996 年的时候，第二轮是 2006 年到 2007 年。我们其实可以看到目前的 A 股大概率上是第三次的大牛市的一个前兆。我们认为市场一些高速成长代表未来的这一类的公司，在这个市场经过一个快速调整以后，释放了一部分投机客。因为这些行业的长期的竞争力是非常诱人的，后续的资金会再度慢慢去吸纳这一类的公司筹码，这样就会形成快熊慢牛。

进入农历 2 月份交易日开始，这一类的公司出现一个快速调整，它是我说的一个因素。另外还有一个因素是过去两三年中国的机构投资的发展是非常快，但是中国的发展非常快的机构投资者，从某种意义上都不是长线投资客，因为他们也都是代人理财的，有很多条款限制的。

那么现在我们看到很多知名的公司都跌了 20% 多，甚至 30% 多，那么这一些实际上我们认为已经具备中长期的投资价值，这一类的公司我们相信后面随着基本面的不断的一个向好，那么这一类公司会再度成为市场追捧的一个对象。所以这样就是一个典型的快熊慢牛的一个格局，我们是这样判断的。

Q：您一直都是非常看好新能源、互联网、半导体，还有人工智能这个板块，您最近的这些观点还有变化吗？您觉得依然是值得长期去跟踪的吗？

A：这个是必须的。因为我们现在已经回不去了。传统行业从某种意义上过去几年为什么一直压它的估值？是因为它在行业的增速，行业的空间已经受制约了。

2020 年以来，已经可以看得非常之明显，第三次互联网革命已经开始了，物联网也就是在 5g 的推动下，带来了整个社会的一个更加的扁平化，更加的智能化。

所以我们可以非常简单的去想一想，5 年前大家还在防小偷，今天大家已经不带钱包了，所以我们看到比特币能够涨到 6 万美金，这实际上就大家在惊呼的时候，但是很多人却忽略了一点数字化的革命，会不会对我们现有的金融系统构成冲击？

像这些东西就是这些变革，不是由你我的意志为转移的。对于我们来讲是坚决不会回到传统产业的投资的。因为那些传统产业它不是价值投资，从某种意义上叫烟蒂投资。我们接受了新的变革，我就不再回去了。我们宁愿耐心的去等待，也宁愿去承受目前的短期的波动，事实证明我们每一次承受这种波动的时候，事后投资的回报会更加让你觉得感到惊喜，因为最好的公司是非常难找的，你一旦找到了，那么在投资的历程上，就不应该轻易的因为这个波段而去放弃。

因为做波段某种意义上就是高估自己的能力，但是在资本市场一定要敬天畏地，时刻感恩，投资的真正的安全边际和护城河，是这家企业未来的持续竞争力。

举个简单的例子，在我们目前收集的所有信息可以看到，2021 年到现在 3 月份，我们基本上可以看到全球所有的车企都宣布了，在 2030 年到 2035 年不再生产燃油汽车，那么这个很简单道理，作为一个消费者，你能改变这个事实吗？你改变不了。

也就是说我们现在目前看到的 90% 以上的手机企业都生产智能手机，你拿着钱你能买到功能手机吗？在你买不到的情况下，你不就买智能手机了。

所以放回到新能源概念上也是一样的。2030 年你拿着钱只能买电动车，你买不到燃油车了，你去想什么呢？当你买不到燃油车的时候，当满大街都是电动车的时候，我们可以想想各个城市的加油站还有生意吗？加油站没有生意。炼化厂还有生意吗？炼化厂的生意没有了，那些生产原油的企业他们还有生意吗？所以这些行业当中大部分的公司，我们换句话说都是诺基亚时刻，所以它们凭什么应该有高估值的，一点都没有投资价值。如果以 10 年眼光来看，这些公司都是归零的，所以在投资的时候，我们一定要尊重自己的财富。

所以我们投资是要靠什么？投资是要靠考验人的前瞻性，考验你的穿透力，而不是现有的 EPS，现有的 EPS 只是给大家一个参考而已。我们一定要知道这个时代已经发生裂变了，这个裂变什么？人工智能全面去替代原来的机械工业时代。

所以很多人只是在 A 股，或者我们只是在炒股票，拿宏观拿利率在去为自己的投资去辩解。这种投机实际上除了娱乐自己以外，我觉得没有什么特别的一个帮助。这就是我为什么一直要坚定那几个方向，因为只有这几个方向，是代表未来的。

Q：代表未来的这些产业，其实像比如说特斯拉，包括甚至往上游往电池的产业，其实过去的涨幅也是非常大的，有没有可能已经透支了未来可能 1-2 年甚至 2-3 年的增长情况，会导致这些股票在这段时间，起码在今年一两年或者原地踏步的可能。虽然长期看 10 年，我们知道它的终点在那边，但是中间这个过程要如何去把握？

A：第一大宏观要知道，人工智能时代来了，第二我们要知道行业的空间在哪里。那么现在全球是超过 10 亿，我们讲 10 亿量燃油汽车，我们 2020 年全球只卖了 260 万辆电动汽车，这是什么概念呢？也就是说这 10 亿辆，而且我们在叠加的过程当中，我们每年还会有几千万辆的燃油车在生产。那么在颠覆的过程当中，是 5 年 10 年之后开始颠覆了。在这个市场上的发展不知道，但是我知道方向，所以巴菲特老先生说过，要模糊的正确，不要精确的错误，所有的估值的高与低真不知道，但是我知道一点，未来 10 年我们的燃油车大概率上都要去替换换成电动车智能汽车。

那么替换成电动车，智能汽车带来的结果是什么？就不言而喻了。那对汽油柴油需求的大量的减少。所以从投资上来讲，你投是要投未来的，你要站在 2030 年的角度去想，我们可以见到的也就是目前的加油站的加油量，基本上处于一个高位期间，所以从投资我们要反过来去想你投资是什么？你投资是未来，你的未来充电站是智能汽车，而不是加油站。

所以我们在投资上，我们实际上要做大周期的回避，所以大周期的回避是什么呢？坚决的拥抱代表未来这些产业而去回避掉这些传统的产品。在投资的时候，我们用 PEG 也好，DCF 方法也好，所有的都离不开就是未来。最终企业的估值的高低是由他未来的成长而决定的，而不是有现在它的经营业务。

Q：在现在非常波动的情况下，您是怎么去应对这种这种市场的波动的？

A：今年 3 月份这种虽然波动大一点，但是我们认为是一个非常正常的现象。今年实际上是一个风险偏好上升，后续市场还会有非常好的一个行情，而且目前已经接近了调整的尾声了。如果不出意外的话，到下半年看，我觉得目前的波动无非就是跟 2020 年 3 月份一样的，又是一个很小的浪花而已。

Q：在电动车领域，从最上游的一些原材料到中游的一些相关的供应链，再到最下游的一个整车的环节，您最看好的可能是会哪一个环节？

A：我们目前最看好的是电池，因为电池不仅仅是我们讲的目前的这些汽车，轮船、重卡、重载机械、能源供应，他在未来电池将是取代石油和煤炭的新能源。储一体化一定是全人类获取能源的一个主要方式。

所以在目前来讲，随着技术的进步，那么我们现在在 2020 年已经在青海 2200 小时以上的日照时间，已经可以实现平价上网。随着技术的进步，大概率 10 年之后，我们可以实现因为材料技术的进步，大概就可以在 1200-1300 小时日照时间实现平价上网。

那么我们分布式上网，在未来可以就是说成为更多家庭用户的一个选择。在这一块技术的进步，是推动了全人类的一个快速发展。所以电池它从某种意义上，我们现在很多人还是把它理解成是个制造业，但是再过个 5 年 10 年大家就会明白，电池这个行业将是我们现在就是全人类所关注炙手可热的石油的替代品。

在这样的一个就是大的空间下，我们优秀的这些电池的企业，那么未来就是新的石油公司，所以我们叫新能源革命，实际上是这样，是从把一次能源改换成二次能源 n 次能源，也就是说我们目前储能电池，像龙头公司已经可以实现 12,000 次的充放电，那么后面可能会实现到 15,000 次充放电。

所以这样会把很多的我们对大气的污染，包括气候这些变化都会得到一个根本的改善。所以这是我们看到的，这是我们全人类在未来应对气候的问题上的一个非常重要的方向。

Q：去年市场其实对光伏板块也是非常关注的，最近也是回调比较大，可能上游的各个的环节利润率最近大家都在讨论，现在怎么看光伏板块的回调？

A：光伏面临最大的问题是技术变革。跟不上技术革新的，因为你的技术落后，那么就会变成劣质资产，那么就会被市场就无情的抛售。

所以在投资这些行业的时候，一定要警惕在技术变革、技术进步、技术路线，对于这些企业的竞争力，那么是我们的分析的重点。

在这一块我们觉得就是说目前比如说像光伏的颗粒硅技术是不是能够真的在未来两三年之内替代目前的西门子法，这个都需要去观察，所以这一块投资人的分歧在所难免，我们还是顶着一个非常简单的原理，就是我对细分的我不太懂，我就不碰。

所以我们认为就是说虽然我们看好光伏，但是对于这些技术路线的发展，我们还是需要非常审慎的。

Q：现在白酒其实从高点也是回落了很多，您觉得白酒的板块投资者还可以去关注吗？

A：白酒必须高度关注。因为我们从 04 年开始研究这个板块，白酒是一个萎缩的行业。因为白酒这个行业离不开我们一个文化的，中国几千年前已经是煮酒论英雄了，我们在这一块中国的文化是离不开酒来助兴的，所以少喝酒喝好酒是必然趋势。

我们可以看到中国的啤酒像调味品都在资本的推动下快速的进行了一个整合，那么像中国的啤酒就剩下比较大规模三家了，那么调味品也是如此，但是为什么白酒它很慢，是因为白酒的毛利太高了，我们讲 5 斤高粱一斤酒或者 3 斤高粱一斤酒，那么它是一个液体黄金，白酒的整个品牌，白酒整个的毛利行业的毛利都在 70% 以上。在如此高的毛利，再加上各个地方政府的地产酒或者税收的，因为有地方保护，它蜕变都比较缓慢的，但是互联网的扁平化，加速了一线白酒和二线白酒的一个距离拉开。

所以我们可以看到这几年的一线白酒表现是非常亮眼的。我们认为在这些一线白酒从某种意义上来讲，既然在经济在复苏阶段，或者我们讲经济在 L 底的阶段，那么这些白酒都能够活得非常好，经济进入繁荣期，一线白酒不管是商务，还是在普通消费上都会有得到一个非常大的发展。

另外白酒在未来还有个大趋势，就是香型之争。原来我们在八九十年代，中国主要的白酒是来自浓香型白酒，但是在未来的 5-10 年，那么酱香型白酒可能会在市场份额上快速提升。所以在这一块，那么对于我们现有的浓香和清香这一类的白酒企业可能会有一定的冲击，这是我们看到的一个变化。所以我们认为从投资上来讲，龙头的白酒公司还是值得高度关注的，尤其是我们的最好的酱香龙头，因为这家公司目前实际上从整个发展格局上来讲，这个位置上都是非常安全的。

Q：除了白酒，很多年轻的朋友其实会关注一些新兴的消费品，比如电子烟、泡泡马特，您对这些有什么样看法？

A：我们一直在关注这些，比如说像电子烟，我去坐飞机就特别有体会，终于把电子烟想明白了，为什么呢？因为电子烟可以过安检，虽然在飞机上不能抽，原来机场就有很多放打火机的，我相信每个机场都有，那么大家原来带一包烟，还要带个打火机，但是打火机是不能带上飞机的，电子烟携带方便。另外还有技术进步，因为卷烟它含有大量的尼古丁，在目前实际上就是电子烟这一块，烟油设计对人体的伤害会更小。

另外还有一点，原来的生产的卷烟都是被垄断的，比如说我们烟草局垄断的，所以长期垄断它没有创新。现在的年轻人特别喜欢新意，所以我们可以看到很多电子烟设计的都是很酷很炫的。而且它也是一个相对来说成瘾的行业。这样我们认为就是说在这一块也是不可逆的。所以不可逆的情况下，我认为就是说在细分的子行业都是值得去关注的。

Q：对很多年轻的后辈来说，您有什么话想对他们说的，以及你有什么经验，您觉得是可以要分享给这些非常年轻的投资者？

A：我觉得这个对于每一个投资人，其实并不分年龄大小，只是我们的场景不一样，年龄大的人只是在这个市场对人性的理解或经历过波动的次数多一点而已。我们要尊重新生代，年轻人的世界就是年轻人的世界。所以我们可以看到在美国的市场是过去的十几年，实际上在我们讲新生代也好，在互联网领域里就是创造的财富超过巴菲特的比比皆是。

为什么我们还是要尊重巴菲特？是因为巴菲特给我们提供了非常简单的人生智慧。所谓人生智慧就跟我们易经的道生一，一生二，二生三，三生万物是一样的原理。所以在投资这个阶段，尤其是年轻人，因为荷尔蒙分泌比较旺盛的话，那么就是要戒骄戒躁，这是第一个。

第二个我觉得遵循巴菲特的简单的一个人生智慧，买股票就是买公司，用 4 毛钱买一块钱东西，也就是我们提炼出来的，寻找伟大企业，坚持好股好久，实际上这个是非常重要的，同时在资本市场不要放大自己的信用，不要去借钱，就资本市场千万不能借钱。那么你投企业就是说要相信复利法则，这个是非常重要的。

第一个就是买股票就是买公司，4 毛钱买 1 块钱东西。

第二个就是不要去借钱，相信复利法则。

我相信坚守了这些原则，管有不多大的风浪，都能扛得过去。一旦扛过去了之后，在资本市场只要活着，你就是大赢家。