飙涨 45%！大空头香橼狂吹荔枝，顺势而为还是别有用心？

“中国在线音频第一股” 被低估了？

昨晚的一条推文，令 “中国在线音频第一股” 荔枝股价直线拉升，一度飙涨 45% 触及熔断。截至收盘，荔枝涨至 29.5% 报 13.65 美元。以高达 1096% 的换手率达到 8.67 亿美元的成交额，超过其最新总市值 6.3 亿美元。

这条推文出自华尔街著名大空头——现在应该叫著名多头——香橼之手。3 月 16 日美股午盘期间，香橼发布推特表示，中国互联网音频平台荔枝的目标价格应该是 30 美元。

香橼发布这条推特有何用意，又为何能一石激起千层浪？

大空头看多荔枝，听起来有一些莫名其妙，但这已经是香橼近期第二次表示看多一家公司。去年圣诞节前夕，香橼就在社交媒体上表示正在做多电动汽车技术提供商 XL Fleet。消息传出后，XL Fleet 股价飙涨超 80%。

香橼一直以令人 “闻风丧胆” 的华尔街大空头闻名于世，作为一家有着 20 年历史的做空机构，香橼已经发布上百份做空报告，以行事激进著称。其成名之作，应该是 2011 年做空中国公司东南融通，4 个月后该公司就宣告解散。

虽然曾将 7 家上市公司逼退市，还有部分公司重组，但香橼并非没有失过手。先是因唱空特斯拉频频被打脸，后来又因为在游戏驿站上跟散户们唱对台戏而惨遭 “网暴”，最终成为第一个倒下阵来的华尔街机构。并且趁势宣布 “将停止做空研究，专注于做多机会”。

其实，香橼此前并非一味专注于做空，XL Fleet 是一个例子。更早之前，香橼还曾公开做多亚马逊。而香橼之所以 “改邪归正”，恐怕没有被散户们网暴这么简单。

2020 年美联储宽松的货币政策，令美国家庭现金充裕，高盛发布的研报显示，美国家庭已积累了超过 1.5 万亿美元的过度储蓄。随着 1.9 万亿美元救济计划即将落地，这一数字将升至 2.4 万亿美元。

充裕的现金和 Robinhood 等具有便捷性的零佣金互联网券商的兴起，为散户交易热潮奠定了基础。

在这种情况下，与做多相比，专注于做空明显不是一个那么有 “性价比” 的选择，空头们在特斯拉身上亏损了超过 400 亿美元；游戏驿站等 WSB 概念股和比特币的火爆也是证明。华尔街里都是人精，当然明白何必自讨苦吃。

因此，香橼的转型可以说是顺应了时代发展潮流。昨夜荔枝的暴涨背后，超高的换手率和两倍于其市值的交易额依旧带有 “散户概念” 的特征，也算是印证了香橼选择的正确性。

关于荔枝，香橼给出的理由是，荔枝是中国领先的音频直播公司，已经将专注于游戏的应用程序扩展到了社交约会之中，旗下的 Tiya 成为超过 70 个国家/地区中排名前 10 位的社交网络应用程序之一，并且目前已扭转亏损。

但美股投资者显然低估了这家公司，导致其目前市值仅为 4 亿美元。与另外一家同行业公司 Yala 做对比：荔枝的 EV（企业价值）仅为销售额的 1.4 倍，Yala 则是 17.2 倍；荔枝每个月活跃用户值 7 美元，而 YALA 的每个月活跃用户却值 221 美元。

并且，荔枝有机会从中国科技巨头反垄断的趋势中获益。因此，香橼将荔枝的目标价上调至 30 美元，并称其有 3 倍上涨空间。

那么，荔枝到底值不值香橼口中描述的 30 美元？

我们先来看看这家公司的业绩如何。

根据 3 月 9 日荔枝发布的最新财报，2020 年四季度，荔枝营收为 4.2 亿元，与 2019 年同期相比增长 15%；四季度净利润为 541 万元，去年同期则是亏损。

2020 全年，荔枝的营收为 15 亿元，同比增长 27%；2020 年净亏损为 3140 万元，相比去年的净亏损 1.33 亿元有所收窄。

数据来源：公司财报

从营收状况来看，荔枝正处于快速成长通道。2018 年，荔枝的营业收入为 7.99 亿元，同比增长 76.1%；2019 年前三季度，荔枝的营业收入为 8.15 亿元，同比增长 46%；2020 年前三季度则为 11.8 亿元，同比增长 44.8%。

而荔枝之所以到 2020 年才实现盈利，其中一方面原因，是国内在线音频行业竞争愈发激烈。

除了传统的荔枝、喜马拉雅、蜻蜓 FM 的 “在线音频三巨头” 外，还有音乐平台、视频直播平台甚至小说平台等新玩家入场。多方势力竞争下，荔枝仍需不断投入以维持 “中国最大在线 UGC 音频社区” 的地位。换句话说，荔枝仍处在 “以营利换规模” 的打天下阶段。

另外一方面原因，则是由于公司研发费用始终居高不下。

2019 年前三季度，荔枝的经营费用为 3.16 亿元，较 2018 年同期增长 78.5%；其中研发费用为 1.06 亿元，同比增长 96.3%，占总费用的比重由 2018 年同期的 30.4% 提升至 33.4%，占总收入的比重由 2018 年同期的 9.6% 提升至 13%。

2020 年，荔枝的研发费用为 2.53 亿元，较去年大幅增加超过 40%。但 2020 年，荔枝在研发投入继续增加的情况下，反而实现了盈利，说明荔枝的营收增速已经超过了成本投入。

对于这一点，荔枝 CEO 称，2020 年取得的业绩，得益于 2020 年荔枝音频生态系统取得了可观的绩效结果，和海外市场的扩展以及平台整体技术能力的进一步增强。

海外拓展方面，2019 年，荔枝面向北美以及中东市场的语音社交应用 Tiya，在推出几个月内就取得全球约 50 个国家社交排行榜前 10 名的成绩，在产品、市场、规模上，都可以说是 Clubhouse 的主要竞争对手。

Clubhouse 我们都知道，在 “带货王” 马斯克的效应下，Clubhouse 一码难求，从国外火到了国内。当然，也带动了语音社交这一赛道，而荔枝正是这一赛道上的领跑者之一。所以，在 Clubhouse 火的那几天，荔枝也迎来一波 3 天 158% 的爆涨。

2020 年，荔枝平均移动端月活跃用户数（MAU）为 5840 万，达到历史最高水平；音频内容数量累计达 2.54 亿，同比增长 43%。

荔枝有没有被低估？大概率是被低估的。从中概股们纷纷回港上市可以看出，在全球股市火热的情况下，中国互联网企业在美股普遍被低估。

但是，2020 年，荔枝音频营收为 14.81 亿元，与上年同期增长 27%，占总营收的比例升至 98.57%；但付费用户总数为 42.24 万人，较 2019 年的 43.41 万人下降约 3%。

荔枝要想如香橼所说一般达到 30 美元的股价，还要看其能否改变过分单一的营收结构，和解救下降的付费用户总数。

数据来源：公司财报

在做多上面，香橼并非没有失过手。今年 2 月 9 日，香橼曾公开唱多 SPAC 公司 NPA，并为其打出了 50 美元的目标价。当时，NPA 的股价才 20 美元。

然而，NPA 股价在当天跳涨 20% 后便跌跌不休，目前仅有 10 美元出头，而香橼也再未发表过关于这只股票的做多报告。并且在更早之前，香橼曾在瑞幸咖啡财务造假暴露前夜力挺这家公司。

因此，虽然从空头转型多头后，可以利用此前积累的信用和名望，在如今 “一呼百应” 的美股市场上轻易推高股价。

但香橼究竟是真心实意地为低估的荔枝打抱不平，还是利用散户狂潮找到了 “财富密码”，目前还真不好说。