逸仙电商（YSG.US）四季度业绩符合预期，深入布局美妆赛道

事件：3 月 11 日，逸仙电商发布 2020Q4 财报，Q4 实现营业收入人民币 19.6 亿元，同比增长 71.7%；同期毛利达人民币 13 亿元，同比增长 81.6%。第四季度的净亏损为人民币 15.3 亿元，2019 年同季度净利润为 4620 万元；Non-GAAP 下第四季度净亏损为 2.87 亿元，2019 年同期 Non-GAAP 下净利润 6480 万元，与 2019 年同期相比 2020 年 Q4 总体由盈转亏。在市占上，Q4 逸仙电商直销消费者规模达到约 1440 万人，同比增长 30.9%。

逸仙电商（YSG.US）创立于 2016 年，由中大校友成立，旗下拥有完美日记、小奥汀、完子心选及 Galénic 四大美妆品牌，是快速发展的中国美妆市场龙头企业。公司经营模式最初主要依赖全新的高度数字化技术，进行线上线下全渠道直达消费者（DTC）生意模式，现在在探索多渠道与多元营收的商业模式，DTC 营收也从 2018 年的 91.05% 下降到了 2020 年前三季度的 87%，预计全年 88.2%。公司在该领域位居 2019 年中国彩妆零售额第五名、国货品牌第一名，是 TOP5 中唯一的国货品牌，同时也是 2018-2019 年 TOP10 品牌中销售额同比增速最快（+326.6%yoy）的企业。

这个公司的业务亮点就是直销业务占比比重大，且已初步形成了规模效应。直销的好处就是净利润率高，不用向第三方分利，公司聚焦直营电商和私域生态，逐步发力线下体验店，预计 21-22 年布局 600 家店。DTC 客户数与客单价逐步增长，从 2018 年的 700 万人/82.6 元增长至 2020 年前三季度的 2350 万人/120.7 元。但造成亏损的原因主要是与之相对的高费用，但公司目前仍处于引流扩张阶段，从营业费用来看，营销费用依然占据大头。第四季度总营业费用为 28.3 亿元，销售和营销费用达到 13.8 亿元，占比近 49%，而 2019 年同期该部分费用仅为 4.5 亿元。紧随其后的是一般及行政开支 12.9 亿元。财报显示，销售和营销费用增加主要是，品牌推广费用、线下体验店发展所带来的费用增加。

市场、销售和管理费用 (单位：亿元）

逸仙电商销售费用及物流费用明细项目占比收入

就商业模式来看，公司对客群采取以 Z 世代为主要客群，Z 世代人群是美妆市场以及公司的关键增量，不同群体消费偏好的变化推动品牌方不断完善产品运营。就人群来说，Z 世代更有消费意愿且生活压力较小。

2020 全球世代人群划分

在公司产品端，公司分为彩妆与护肤两大块，就现在来啊看彩妆市场 2014-2019 年 CAGR 为 19.4%，领先化妆品行业整体增速，人均消费明显低于日韩市场，未来空间广阔。中国过去 5 年复合增长率为 19.4%，同期化妆品市场整体增速为 7.76%， 在人均彩妆方面中国市场与日韩相比差距仍旧较大，2019 年中国人均彩妆消费金额为 39 元，日本为 421 元，中国一线城市消费为 183 元，但在二三线城市不足 50 元，中国彩妆市场整体的消费金额以及下沉市场的消费升级都有较大的增长空间。公司响应回归国货浪潮，致力于打造国货美妆品牌，完美日记成为第一家上市的彩妆品牌，可以预计，彩妆、与护肤两个产品未来空间广阔。

2019 年各国人均彩妆产品消费金额（元）

风险方面，公司目前仍处于引流阶段，盈利最大的障碍是销售费用的居高不下，且多元渠道的铺开会进一步提升其管理费用，线下门店的开设需要大量人员和资金投入，若盈利不及预期，则会对公司盈利造成负面影响。在同业竞争方面，随着更多国外品牌进入国内市场以及国内众多品牌企业实力规模的日益增强，各品牌对细分品类的挖掘程度逐渐深化，化妆品行业的竞争日益激烈，公司面临国内外品牌的冲击压力。