纳指带飞，这波反弹稳了吗？能走多远？

作者 | 咖啡与茶

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

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忽如一夜春风来，千树万树梨花开。

用来形容昨晚的纳斯达克，最合适不过，大涨 3.69%，一改颓势。

个股上，特斯拉被暴力拉升近 20%，盘后继续涨 2.26%，市值回血 1192 亿美元，收复上周大部分失地，狠狠出了一口恶气：你大爷还是你大爷。

国产三大新势力，蔚来大涨 17.44%，小鹏和理想分别涨 11.33%、8.2%；通过港交所聆讯的百度大涨 13.58%，拼多多涨 12.05%，网易涨 8.42%，连低迷多时的阿里巴巴也涨了 5.05%。

看到这种局面，难掩兴奋，心里盘算着，今天的 A 港股总该涨一波了吧！

但没想到的是，我们猜到了开头，但没有猜到结果——今天的市场是大幅高开了，却是震荡低走。虽然港股科技指数和 A 股创业板指数还算强势，但沪指恒指几次翻绿试探，总让人感觉不痛快。

所幸，A 港两市的科技股、抱团股、各种 “茅”，总算是止住了连跌的势头，大部分均以收涨结束。

看着今天的反弹走势，你的持仓有变化吗？让我们来一波仓位大调查，欢迎大家踊跃参加～

看完自己的仓位，让我们再来看个视频围观一下市场：

回看过去大半个月，美债利率走高、通胀、“收水” 传言甚嚣尘上，原先就炒得老高的科技股、抱团股，被轮番暴虐；高位建仓的基金，有 85% 出现负收益，有 13% 负收益超过 10%，网红基金经理步下神坛，90 后基民遭血洗，搞得支付宝也不淡定了，给基民们写了封信，呼吁大家不要跑路，给基金经理多一点时间。

但话说回来，昨晚纳斯达克杀的这个回马枪，港 A 又跟着吃肉，久旱逢甘霖的投资者，心里也在琢磨，这好日子是不是又回来了？

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要回答这个问题，首先得搞清楚是谁导致的本次大涨。

从最常用的估值模型—DDM/DCF 得知，股票估值跟无风险收益率是反比关系，即股票估值=企业盈利 * 风险偏好/无风险利率，而 10 年期美债收益率被广泛认定为 “无风险收益率”。

如果 10 年期美债收益率急升，等于分母迅速变大，紧随其后的是风险偏好迅速下降，也就是分子中的一部分迅速减小，双重挤压下，股票市场就会出现杀估值现象，而杀估值，就必定先瞄准高估值的板块和个股。

过去一个月，10 年前美债收益率急升，先后破 1.5、1.6 的心理关口，这正正解释了为何近期包括美股、A 股在内科技股、抱团股均出现大幅回调。

但是，10 年期美债收益率，在经历了上周连续的暴涨之后，昨天出现了一定的回落，目前已从 1.613 的高位回落至 1.537。

也就在昨天，美国财政部的 1200 亿美元国债开始拍卖，包括 580 亿美元 3 年期国债、380 亿美元 10 年期国债以及 240 亿美元 30 年期国债，其中首拍的 580 亿美元 3 年期国债得标利率为 0.355%，衡量需求的投标倍数从 2.391 增至 2.689，为 2018 年 6 月以来的最高水平。

受此消息影响，三年期美债收益率出现实时下挫，10 年前美债收益率也跟随下探至 1.521 的低位。

对应上一回，即 2 月 25 日，美国财政部拍卖 620 亿美元的 7 年期国债，得标利率为 1.195%，而投标倍数仅为 2.04，创历史新低，远低于此前六次拍卖的认购倍数均值 2.35。

这表明全球投资者以往一直视美债为香饽饽，但眼下却意兴阑珊，美国财政部也甚为尴尬，背后的意味则更重，某程度上等同于全球投资者不看好美国经济前景，作为股市最直接的反应，纳指当天暴跌 3.52%。

所以投资者在本次国债拍卖前，都屏住了呼吸，等待着最终结果。

谢天谢地，结果出于意料的好，这不仅表明投资者对美国的经济前景没有上一次那么悲观，也释放出信号，美债的抛售潮暂时止住了恶化的脚步。

套用前面的估值模型，美债收益率下降的最终结果，就是股市上涨。

同时，市场一直观望的美联储加息重锤，始终没有落下，反倒是主席鲍威尔的一系列言论，经济未回到充分就业状态，通胀率未高于 2%，老生常谈，他老人家对通胀是既有耐心又能容忍，对 10 年前美债利率飙升也选择性失明，上周五还让两位美联储鸽派高官出来喊话，对市场的呵护之心溢于言表。

回到股市本身，在经历了 3 周的跌势之后，纳指最低已经下探至去年 12 月初的位置，3 个月的涨幅化为灰烬。

个股方面更是大幅回调，新能源汽车大多数回调幅度超过 30%，有的甚至腰斩，半导体、互联网个股，回调 20% 的不少，大型科技股如苹果也回调了 19%。

股市的铁律，涨多了会跌，跌多了也会涨。

回看去年 3 月的大崩盘，跌势持续一个月，指数跌幅在 30%-40% 上下，个股也大致经历同样的时间和跌幅。

本轮的回调，虽然时间和跌幅，都无法和去年相比，但现在的宏观环境也不一样，总基调是复苏向好，科技股回调也已有时日，加上跌幅不小，自然到了人心思涨时刻，有人则以实际行动开始贪婪，各种对冲基金，甚至于散户，不少也在背地里摩拳擦掌，等着某个利好一催化，就进场捞个反弹。

从这些角度上讲，是宏观环境和股市自身的演化，共同演绎了此次纳指的大涨，而作为全球股市，尤其是科技股的火车头，带动了包括港股和 A 股的上涨。

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从种种迹象来看，本次定义为大反弹，没有问题，但要说反转，则言之尚早。

一来，核心的宏观指标，比如 10 年期美债收益率是否会继续回落，说不准，今晚和明晚即将开拍的 380 亿美元 10 年期国债以及 240 亿美元 30 年期国债，得标利率是多少，投标倍数是多少，也没有人知道，只能静待结果出炉，不排除指标继续向好，指数继续上涨，但如果不好，那上涨就很可能昙花一现。

这些核心指标如果不确立中长期的向好趋势，反转的基础就不存在。

二来，随着经济复苏，原材料价格的暴涨，加上去年无底线的大放水，通胀预期已是市场共识，但美联储就是迟迟不戳破这层窗户纸，如果后续美国的就业数据继续向好，通胀继续上升，美联储就不得不动手加息，届时，资本市场仍旧会来一波逃离。

虽然近期股市的回调已经 price in 通胀预期，但是在多大程度上反应，有没有完全反应，大家也都没有具体答案。

国内这边，上周两会总理定调今年的 GDP 增速为 6%，通胀是 3%，而且说明货币增速要和 GDP、通胀相匹配。

今天，2 月份的 M2 增速出炉，为 10.1%，比 “GDP 增速 + 通胀” 共 9% 的目标还有一定的距离，即 M2 的增速仍可下调，货币收紧的空间是存在的。

因此，在政策面上，也没看到明显的反转信号。

第三，是具体个股的估值（市值），像特斯拉，目前市值仍旧相当于欧美日主要汽车巨头市值全加起来，虽然特斯拉不应该等同于传统的工业制造，未来也远比他们广阔，但肉眼看得到的支撑力量，扯来扯去还是自动驾驶这块大饼，这块大饼是否真的值几千亿美元，没有人敢打包票。 

国内的科技股也类似，不管是电动车概念，还是光伏概念、碳中和概念、5G 概念，亦或是抱团大蓝筹，大多数的估值仍然远高于过去 10 年的均值，基本都已透支了未来 3-5 年甚至更长时间的业绩。

在这种情况下，要资金像几个月前那样，举开双臂拥抱这些个股，很难。

何况，山顶还站着一群黑压压的高位接盘者，当中还不乏出名的基金经理，被套麻木的他们，见到反弹的第一反应，大概率是夺命而逃，而不是寻思着反转不反转，毕竟，活着要紧。

从今日上午高开高打，到午后走弱，再到全日成交量萎缩至 7495 亿，可见一斑。

这一切，没有一个是支持股市反转的。

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后市怎么看？未来又该如何操作？

正如前文所说，跌到现在，跌的幅度，是不是尽头，不好说，但继续大跌的概率，在逐步变小。同时，不管宏观，还是微观，不明朗的因素仍然很多，这些因素很容易造成股市震荡、磨底、反复，所以，如果这些因素继续不明朗，大市大概率会出现反复震荡的走势。

这种走势很磨人，但不代表没有操作机会。

对于不想麻烦的投资者，等待就是最好的操作。

而对于跃跃欲试的投资者，在价值股、顺周期领域，估值修复没有到位的，可以考虑；在成长股、抱团股领域，出现超跌的，也可以考虑；在中小票，本身基本面优质，又顺应时代和国家发展方向的，但前期一直没有被关注的，同样值得考虑。