今天的深 V，令人不安

作者 | 墨羽枫香

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

牛年过后，散户们都这样慰藉自己：跌 30% 无所谓，叫长期主义，跌 50%，叫历史长河中的小浪花。谈的都是时间的玫瑰，说的都是流水不争先，争滔滔不绝。不要高抛低吸，只言桃李不言，下自成蹊。

但麻痹神经的鸡汤终究慰藉不了小散天天被捶的脆弱心灵。这波快速暴跌跌懵了，誓言再也不要时间的玫瑰！

昨日，创业板指大幅暴跌 5%，惊魂未定，今日早盘开盘后半小时再度重挫近 5%，后有 “神秘力量” 上演 V 型戏码，但午盘后再度大幅跳水，把散户真的折磨透了。创业板指 2 日便被削了 8.3%，深成指被捶了 6.5%，上证指数也重挫 4%，白酒、光伏、新能源车、医疗等板块被反复踩在地板上摩擦。

可言，A 股场内，不管是机构、还是散户资金，都真的慌了！

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这些天，不只是 A 股，包括港美在内的全球投资者均陷入恐慌情绪之中，他们疯狂抛售行业有前景、可以讲故事、前期股价不断被推高的科技股，导致一幕幕惨烈的崩盘式暴跌。

先说说 “泡沫之王”——特斯拉去年初从破产边缘强势回血，1 年时间怒涨 1000%，市值净增加 7840 亿美元（折合人民币 5 万亿元），马斯克也一跃坐上全球首富的位置。

那时，特斯拉市值=大众 + 丰田 + 日产 + 现代 + 通用 + 福特 + 本田 + 菲亚特克莱斯勒 + 标致。然而，特斯拉去年销量占比不到全球汽车总销量的 1％。

当然，电动车最为高光的时刻还是去年 11 月 13 日——4 家龙头（特斯拉 + 三剑客）共计成交 456 亿美元，均位列当日美股前 10 大成交股。那时，电动车炒作风口正盛，股价几乎天天暴涨创新高，不断挑动着人们的贪婪神经。

时过境迁，2 个月时间足以发生沧海桑田的变化。今年，特斯拉从最高点已大幅回撤 40%，蒸发 2500 亿美元，成为股价崩溃最为彻底的科技巨头之一。而 “三剑客” 不止被腰斩。

除此之外，苹果今年从高点也重挫 20%，蒸发市值 4800 亿美元。亚马逊、奈飞这波回撤也都有 15% 以上。中概股方面，哔哩哔哩、百度、拼多多跌幅明显，高达 36% 以上。

在港股市场，科技巨头们同样遭遇劫难。恒生科技指自从牛市开市以来，累计跌幅已经超过 26%，跌幅之猛烈，前所未有。其中，美团、药明、京东健康、微创跌幅很大，惨不忍睹。

A 股纯正的核心科技股不多，立讯精密、歌尔股份可以算，最大回撤均超过 32%。当然，还有更多的 “酱香科技”，医药科技，跌得稀里哗啦，不忍直视。

可见，全球科技股正走在泡沫破裂的路上。

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当前科技股惨烈的下跌情景，不由得让人想起 1999-2000 年的互联网科技泡沫的年代。

那时，人们极度信奉里根经济学，政府也放宽了对储蓄贷款银行的限制，允许他们动用储蓄存款进行风险投资，投行迎来了春天。并且，彼时的美国经过连续的降息之后，利率处于一个相对很低的位置，仅有 4% 左右。

监管宽松叠加低利率催生着超级牛市，当时人们狙击的目标是可以大讲故事的信息技术，如同当前可以给人们画大饼的电动车。

这一波炒作总龙头是高通，1999 年全年大涨 2619%。翻过了年头，高通再涨 1.8%，便一泻千里，不回头。如果买在这个位置，要被活活套住 20 年。只输时间不输钱，那是心灵鸡汤不可取。请问，人生能有几个 20 年！

戳破美国互联网泡沫的罪魁祸首是美联储。当时，时任美联储主席的格林斯潘预感经济过热，开始进入加息周期，利率一路攀升到 6%。

2000 年互联网泡沫破裂，套路跟 1929 年、2007 年大同小异：美联储降息——投资过热——投机 + 杠杆——估值泡沫——美联储加息——崩盘。

当时的高通，就像现在的特斯拉。

去年初开始，资本市场似乎一夜觉悟，意识到电动汽车前景非常牛逼，不断疯狂爆炒特斯拉为首的电动车巨头。然而背后真正的重要推手源于美联储，源于美国金融市场非常泛滥的流动性。

电动汽车有车联网、物联网、大数据、人工智能、自动驾驶等众多黑科技概念，还可以给投资者描绘无穷想象力，自然市场就会扎堆来搞，1 年时间炒高了 10 倍，就这么来的。

特斯拉股价爆火，ARK 大举押注对了，成为现在人们津津乐道的 “女神巴菲特”。而 20 多年前也有一只相似的基金——Janus，大举重仓互联网科技巨头，10 年翻了 5 倍，成为当时最负盛名的明星基金。它比 ARK 更火爆，2000 年泡沫高峰的时候，该基金新增募资占到了全美新增募资的 30%，就连美国总统克林顿本人也把自己的账户托付给 Janus 打理。

然而，神话并没有延续。美联储戳破了互联网泡沫，也让 Janus 损失惨重，当年跌幅高达 40%，创下基金有史以来最为糟糕的战绩。明星光环随着业绩的扑街而烟消云散。

当前，美股整体下跌不多，道指还在昨日创下新高，然而 ARK 旗下旗舰基金已经大幅回撤 30%，也远远跑输纳指同期 10.5% 的跌幅。

对于后市，木头姐（Cathie Wood）坚定认为，特斯拉（ARK 第一大重仓股）绝佳的抄底机会来了，并付出了行动，但前些天抄底资金已被生生活埋。

木头姐还称，将在一到两个周发布对特斯拉的新预测，有数个原因促使其对特斯拉的信心更坚定了。当其他汽车制造商将电动汽车推向市场时，特斯拉的市场占有率并没有下降。

但我们都知道，特斯拉去年暴涨 10 倍，一部分逻辑源于基本面的大幅改善，但更重要的逻辑是美联储大放水造就的极度泛滥性的流动性，至少贡献了股价七八成的涨幅。所以，特斯拉接下来是否继续挤泡沫，源于市场货币流动性，源于美联储，不在于木头姐所言的市占率没降。

但很不幸的是，美国 10 年期国债收益率已经大幅攀升至 1.6% 以上，还有进一步上行的空间。这对于泡沫仍然很大的特斯拉其实是非常不利的。

特斯拉是否会继续走高通的老路，咱们搬好小板凳，继续看戏。但我总觉得，太阳底下无新鲜事。这里还让我想起上一周郭树清的讲话：欧美发达国家的金融市场和实体经济严重背道而驰，担心这一情况迟早会被迫调整。很担心国外金融市场的泡沫问题哪一天会破灭。

其实，不仅是特斯拉，全球其他科技巨头，电动车领域的，互联网领域的，都有流动性的巨大褶皱。

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美债大幅攀升，其实已经是 “实实在在” 加息了，对于股市，尤其是高估值的科技股会产生巨大的估值冲击。

因为按照股票定价逻辑，分母是折现率（≈无风险收益率 + 信用利差 + 经营风险利差 + 其他），它的提升将实实在在影响现价价值，也就是估值。而通常，人们又往往把美国 10 年期国债收益率看成是无风险收益率，它一旦快速上升，会实实在在冲击股市，这亦是美股市场正在交易的逻辑。

并且，10 年期美债收益率在接下来应该还会继续上行，空间不小。我们可以从近来非常异常的回购市场看出端倪。

3 月 4 日，美国回购市场惊现深度负利率，以 10 年国债为抵押品的回购利率居然暴跌到-4.25%！“倒挂” 已经极为罕见，更罕见的是-4.25% 的倒贴程度，堪称历史罕见。这说明美国金融市场处于极端不正常的状态。

为什么回购利率会跌成负数？

这是因为对冲基金和各类金融机构在利率预期不断升高的态势下，遭遇了资产风险必须重估的巨大震撼。为了对冲这种风险，它们被迫卖空 10 年国债或使用利率掉期做对冲。

由于美国禁止裸做空，想卖空 10 年国债必须先借到它们，从哪里才能借到大量国债？当然是回购市场！大量资金争夺短缺的 10 年国债，于是出现 “倒贴” 现象。

并且，更为诡异的是，4.25% 的利率已经超过法律所规定违约支付 3% 的利率。这说明，美国市场大量资金想要借国债来做空，进行套利行为。因为他们预期在国债期货市场可赚利润可以覆盖极端倒挂的利率。

从历史来看，从 2018 年初到现在，美国 10 年期国债回购利率只有两次跌破负 3%。其中一次是 2020 年 3 月 13 日，美股集体崩盘。另一次是去年 6 月 11 日，道指当天暴跌 6.9%。

并且，当前债券波动性指数（MOVE index）出现大幅飙升，说明债券市场还笼罩在动荡与恐慌之中。而美债市场规模高达 21 万美元，是全球最大债市、也是最有流动性的市场。上周遭遇严重流动性危机，当前并没有得到有效化解，就看接下来美联储会不会动手（比如 YCC）。

美国 10 年期国债回购利率跌到负的 4.25% 绝不是什么好信号，结合当前美国十年期国债收益率出现持续暴涨，已经是新一轮金融风暴正在酝酿的警示信号。因为回购市场是美国金融市场流动性的心脏，它如果出现重大危机不能化解，将波及美国股市、货币等市场，进而波及全球。

这一点，值得我们需要密切跟踪。

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回到 A 股市场，近来回撤非常明显，创业板指 13 个交易日已经累计下跌 23%，跌速已经超越去年 3 月的水平（19 个交易日累跌 20%）。

然而，据此前仓位调查，现在仍有 40% 的投资者满仓对应暴跌，各种滋味如人饮水，冷暖自知。但这一轮暴跌可能还没有跌完，但也不需太过悲观。如果持有标的基本面非常硬核，只能熬过这一波系统性下跌风险。如果标的质地一般般，且估值还很高，那就要找反弹机会减仓，防范未来可能的全球金融市场大动荡。

当然了，全球科技股崩盘大多还没有崩到位（估值仍然偏高），想要上车，还需耐心，可以等市场企稳了再论。因为当前美股、A 股市场很动荡，大涨大跌，市场情绪如惊弓之鸟，一有风吹草动，容易发生踩踏行情，今日早盘就是如此。