科技股的三八劫

三八妇女节遇上星期一，对于股市来说真是个又绿又黑的日子。

事实证明，这一轮牛市的行情就是靠女性支撑起来的，今天证券公司和银监会的女性放假半天，股市就垮掉了……

今天的 A 股一开始在周五美股外盘尾盘力挽狂澜下原本平安无事，但最终还是输给了流动性收紧预期的担忧。

A 港股科技股率先拉开崩盘序幕，带动一众风声鹤唳的高估值 “茅” 继续暴跌。作为首当其冲的恒生科技股指数更是暴跌 6.4%，整体蒸发市值超万亿港元。核心成分股跌超 5% 的不在少数，之前谁涨得有多疯狂现在就跌得有多惨。

01

跌入熊市了吗？

今年以来到现在，恒生科技股指数累计从高位回撤了 24%，并且目前还未有止跌迹象，确实超过了所谓回撤 20% 算技术性熊市的标准。

但就算这样，恒生科技指数真的是跌入熊市了吗？

截止目前，恒生科技指数的就累计下跌了 3.5%，这样看来，指数远没有我们现在看到的那么暴跌式熊市，它更像是急涨急跌的一次的波动。

成分股也一样，以市值最大的头部权重股看，虽然也是这一批核心资产跌最惨，最高回撤超 30% 的不在少数，但年初至今它们大部分的涨幅还是正的。

如最具代表性的美团-W，从年初的最高位回落至今回撤超 30%，但它今年的回报还有 4.75%：

在这一波暴跌之前，这些科技龙头的估值着实太贵，有些甚至是靠信仰才能撑起来的估值泡沫，在全球流动性泛滥的潮水中，它们是最高光的弄潮儿。

如今，中美货币政策收紧预期渐成共识，美债急升美股剧震，直接引发市场对高估值板块的担忧。

还有港府突然提起加印花税，一来就是 30% 的加幅成为刺破这一波估值泡沫的神补刀。年初一波天量南下资金直吓得逃命式回流，从此南水急速缩量。

（来源：wind）

潮水退去了，高估值泡沫难以为继，谁有没有穿裤衩儿一目了然。

这不仅是恒生科技指数的一家的问题，国内的科创 50 指数、创业板指数、美股的科技股指数，甚至各种概念的 “抱团茅” 同样也在暴跌，但凡高估值的板块，在这一波下杀中，没有一个是能幸免的。

(几只重要科技股相关指数年内走势对比图）

(来源：wind)

但一个股票因为短时间内暴涨几十个点上去又短时间内暴跌回来，如果说它不行了或者崩盘跌入熊市了，那其实也没道理。

杀估值泡沫，并不等于就是杀估值逻辑，它到目前更多是像坐了一趟过山车而已。

趋势都是有惯性和周期的，之前疯长过头，如今也很可能会超跌，现在流动性收紧窗口打开不久，下跌的加速度还很大，这一波杀估值继续跌下去也不奇怪。

现在的问题是，即使近期暴跌了很多，大部分恒生科技指数成分股的估值依然高得惊人，这些在流动性泛滥时代下积累的估值泡沫，会在新的环境下被消化到什么程度，没人敢说个准的。

02

如何看待恒生科技指数的估值泡沫

目前，恒生科技股指数共有 32 只成分股，当前整体动态估值 64.37 倍，其中不乏一些还在亏损中企业。

(来源：恒生指数公司）

对比中美一些有代表性的科技股指数，这种估值还不算夸张，毕竟大家都是这么高，但放在常年以低估值著称的港股，确实会显得高。

（来源：根据 wind 数据整理）

恒生科技指数之所以能攀得上 A 股的科创 50 指数，都有大概三大相同主要问题。

一是，科技股本身带有高估值属性，越是代表先进技术，或者新经济龙头，享有的估值就越高。尤其是在市场处于牛市状态时。

二是，两者都是新设立不久，享受政策红利带来的特殊溢价，且本身样本容量都还很小，估值容易受个别大市值公司影响。

三是，制度设计上允许未盈利科技企业上市，大部分企业虽然成长性很强，但目前还处于亏损或微利状态，拉高估值水平。

不仅如此，恒生科技指数还设有快速纳入机制，如果一个新股上市首日能在现有成份股里进前 10 名就可以直接纳入指数，且纳入标准还包括了二次上市、同股不同权公司。这意味着从一些美股回来或国内的超级科技独角兽可以轻易成为其中的指数成分股。

但这也导致了在样本数量较少的情况下，这些高估值巨头公司的上市会大大影响该指数的估值，尤其上市之初的超级独角兽，往往都会有一波哄抬估值的热炒。

比如上市就遭爆炒的快手、京东健康：

薪不尽，火不灭，导致恒生科技指数持续爆炒，但这不代表指数本身就是有问题。

我们需要看到，截止目前在美股上市市值较大的中概股都基本回来完了，国内尚未上市的超级独角兽存量也并不太多。随着未来恒生科技指数继续扩容，这种上市即巅峰的高估值新股泡沫对指数的边际影响一定会逐渐下降的。

到那时候，科技股指数的成熟也不远了。

参考上面的纳斯达克 100 指数，占据头部权重的成分股大部分都是有些年头了，长期交易下估值水平基本形成自己的合理定价，泡沫就不会有那么明显。

现在的，我认为，恒生科技指数的高估值炒作会逐渐回归理性，未来一定会是向着纳斯达克 100 指数靠齐。

03

我们该信仰什么？

让我们回归到创立这个指数本身的初衷，恒生科技股指数名义上是打造成为继恒生指数及恒生中国企业指数的另一旗舰指数，实际上，其所涵盖的互联网科技 、先进技术、医疗保健、新经济等代表着中国最核心的新经济及科技领域先进企业，一定程度上，它甚至代表了中国未来的国运。

根据回溯测试数据，恒生科技指数 2019 年全年及 2020 年上半年的回报分别 36.2% 及 35.3%，从 2015 年初至今，指数累计涨幅 276%，表现比大多数主要指数强出很多。

更重要的是，这个指数才刚刚出生，接下来它还会继续纳入更多各行各业正在快速成长的超级独角兽，去不断朝着更强大的方向进化。

随着这些成分股上市时的高估值泡沫逐渐消化，最终它的成长性会与其众多成分股的高成长性相匹配。

这些代表着中国科技经济领域最顶尖的科技龙头，在未来中国科技主导全球的主战场，成长性肯定不会差。

投资最重要的还是要有长期主义。

巴菲特的之所以能封神，与他坚持的价值投资理念下长期持有分不开，比如他在 1988 年重仓的可口可乐一直持到现在，无论牛熊周期，从未抛弃过。

未来的恒生科技股指数会不会成为中国版的纳斯达克指数，现在不好说，但未来大概率是肯定的。

现在的指数从此前宽流动性下的高估值状态转入到流动性收紧后的杀估值阶段，但这是短期的。

从长期视角看，这根本不是个事儿，杀的只是它的估值，不是成长逻辑。

所以，起码如今指数跌下来，我们其实也没必要怕，相反，正如此前《如果茅台跌到了 1800，应该抄底吗》所言：每一轮的资产价格暴跌，都是一次代际间的财富转移，是老人向年轻人转移财富的过程。

作为年轻人，应该欢呼这样的大跌，因为它提供了你一直可遇不可求的上车机会。