新股前瞻丨香港建筑分包 “小市场”，联合承建为解 “钱困”

香港装修维修行业的建筑分包商——联合承建控股有限公司（下称 “联合承建”）虽未上市，但已是港股市场的 “熟面孔”。早在 2016 年，联合承建便向港交所创业板递交上市申请。近年来随着公司业务规模扩大，联合承建又动了向主板进军的心思。

据港交所披露，联合承建于 3 月 5 日递交上市申请，这已经是公司 2020 年 8 月以来第二次递表。

近三年业绩持续增长

据联合承建招股书，公司为香港装修维修行业的建筑分包商，承接工程的设计及建筑。公司的工程主要包括翻新、小型改建及加建、翻修、装修及维护工程，涉及范围包括混凝土工程、铺盖屋顶及防水工程、漆工、钢材及金属工程、抹灰及抛光、地面工程及防护垫填充工程。凭借设计及建筑能力，公司从早期的可行性研究开始参与项目，并参与绘制图纸及计划以完成执行地盘工程。

目前，联合承建承接公营部门项目和私营机构项目，其中公营部门项目于 2019/20 财年实现收入 2.07 亿港元，占比 86.2%，于截至 2020 年 10 月 31 日止 7 个月实现收入 1.61 亿元，占比 98.8%。

招股书显示，公司的公营部门项目，通常与总承建商订立分定期合约。分定期合约的合约期一般约为三年，视总定期合约的合约期而定。政府于合约期内不时向总承建商发出工程订单，而总承建商其后可能向分包商授出工程订单以进行工程。

于往绩记录期，公司承接九份分定期合约，并据此承接逾 500 份工程订单，以及 30 个个别项目。智通财经 APP 注意到，联合承建获授予的新项目在 2019/20 财年明显增长，达到 14 个。截至 2020 年 10 月 31 日止 7 个月，公司获授新项目达到 12 个。此外，自 2017/18 财年至 2019/20 财年，公司结转至下一年度/期间的项目逐年增长，于 2019/20 财年达到 15 个。

此外，自 2017/18 财年至 2019/20 财年，公司结转至下一年度/期间的项目逐年增长，于 2019/20 财年达到 15 个。在此期间，联合承建的业绩呈增长趋势，收入由于 2017/18 财年的 1.44 亿港元（单位下同）增长至 2018/19 财年的 1.81 亿元，并进一步增长至 2019/20 财年的 2.4 亿元；上述三个财年，公司毛销售利率分别达到 17.6%、21.5% 和 27.6%；净利润分别达到 0.15 亿元、0.25 亿元和 0.41 亿元。

负债率高企，依靠客户垫 “输血”

智通财经 APP 注意到，联合承建业绩虽向上，但公司财务却仍处于 “债台高筑” 局面。招股书显示，截至 2020 年 10 月 31 日，公司资产负债比率达到 1.9 倍。

截至 2020 年 10 月 31 日，公司流动负债中，银行借款金额为 8861.2 万元，客户垫款金额达到 1.09 亿元，两者合计占流动负债的 88%。

联合承建之所以需要大规模向银行借款及使用客户垫款，主要原因之一是公司经营活动的 “输血” 能力较弱。招股书显示，公司经营活动现金流量长期处于净流出状态，其中截至 2020 年 10 月 31 日至 7 个月，为净流出 5497.5 万元。另一方面，公司投资活动所用现金净额处于持续增长状态，2020/21 财年前 7 个月，投资活动所用现金净额达到 1289.2 万元。截至 2020 年 1 月 31 日，公司现金及现金等价物仅为 366.9 万元。

智通财经 APP 注意到，联合承建的业务长期依赖少数香港建造业总承建商。于 2017/18 财年、2018/19 财年、2019/20 财年及截至 2020 年 10 月 31 日止七个月，公司分别拥有六名、三名、四名及五名客户。于各期间，来自最大客户的收益分别占总收益约 68.0%、70.3%、54.4% 及 45.5%。

由于对少数客户的依赖，公司 2017/18 财年至 2019/20 财年的贸易及其他应收款项由 9776.1 万元增长至 2.85 亿元。截至 2021 年 1 月 31 日，公司贸易及其他应收款项仍然高达 2.61 亿元。

香港装修维修行业规模将维持低速增长

当然，联合承建对少数客户的依赖状况有望随着公司业务规模扩大而缓解。

根据弗若斯特沙利文报告，香港装修维修行业的市场规模及前景随着对公共设施及私人住宅建筑进行定期检查及保养的需求不断增加，且社会便利设施翻新及保养的公共支出不断增加，香港装修维修工程按收益计的市场规模自 2014 年约 678 亿港元稳步增长至 2019 年约 778 亿港元，复合年增长率为 2.8%。鉴于公众对建筑物安全的意识不断提高，以及政府在建筑物维修保养及公共设施翻新方面的支持政策，对装修维修工程的需求有望保持增长。装修维修工程的市场规模在 2020 年至 2024 年预计将以 3.5% 的复合年增长率进一步增长，到 2024 年将达到约 901 亿港元。

联合承建在招股书中表示，公司期望使用部分上市募集资金用于拨付营运成本，巩固公司的财务状况，以承接更多装修维修工程项目及减少对客户垫款的依赖。此外，公司还计划约在 2021 年第二季招聘 16 名额外员工及约在 2021 年第三季度招聘两名额外员工，以提升公司的工作能力及支持的未来增长。

若公司能妥善解决财务问题，相信作为一家具有成长性的建筑工程分包商，联合承建能吸引更多投资者关注。