MUYUAN Posts Over RMB 6 Billion Loss in H1; Test of Costs Amid Bottoming Hog Prices Not Yet Over

猪价持续低位，牧原股份重新陷入亏损。

8 月 20 日，牧原股份发布半年报。上半年，公司实现营业收入 594.10 亿元，同比下降 22.3%；归母净利润亏损 60.78 亿元，上年同期盈利 105.30 亿元；经营活动现金流净额由 173.51 亿元转为-22.24 亿元。

业绩转弱主要来自猪价下跌。

国家统计局数据显示，上半年全国生猪价格同比下降 23.1%。同期猪肉产量仍增长 3.3%，生猪出栏增长 1.7%，供给压力尚未明显缓解。

到二季度末，全国能繁母猪存栏降至 3780 万头，同比下降 6.5%，已接近 3750 万头的正常保有量，基础产能开始进一步调减。

在猪价低位运行的背景下，成本成为牧原更重要的经营变量。

上半年，牧原销售商品猪 3861.5 万头。6 月生猪养殖完全成本约 11.7 元/公斤，7 月进一步降至 11.5 元/公斤，已接近公司制定的全年平均成本目标。

成本下降并不完全依赖饲料价格。

牧原管理层此前将后续降本路径归纳为疫病防控、员工与干部激励、种猪育种以及智能化应用等环节，本质上仍是继续改善成活率、料肉比和日增重等生产指标。

牧原方面还对华尔街见闻表示，目前折旧摊销等非现金成本占完全成本 10% 以上，现金成本略高于 10 元/公斤；公司称，近期全国猪价已高于其现金成本水平。

另一项改善来自屠宰业务。

上半年，牧原屠宰生猪 1723.4 万头，同比增长 50.98%；屠宰、肉食业务收入 220.61 亿元，同比增长 14.04%，在 2025 年首次实现年度盈利后继续保持盈利。

对牧原而言，接下来需要观察的仍是两个变量：行业基础产能调减何时真正传导至猪价，以及在饲料原料价格存在波动的情况下，其成本水平还有多大的下探空间。