Masayoshi Son Has 67% of SoftBank's U.S. Stock Portfolio in Intel. He Didn't Buy a Single Share Last Quarter.

软银集团（SFTBY-5.07%）上周披露，英特尔（INTC-4.02%）现在占其美国股票投资组合的 67%。这意味着在软银截至 6 月 30 日的最新 13F 报告中，18.2 亿美元的美国上市持股中，有 121 亿美元来自英特尔。

这样的权重很容易被解读为信心。但该报告根本没有显示出新的信心。

截至 6 月 30 日，软银持有的英特尔股票数量正好是 86,956,522 股——与 3 月 31 日报告的数量完全相同。孙正义在上个季度没有购买一股。英特尔的股价完成了所有的工作。

对于英特尔的股东来说，这一区别很重要。一个因持续购买而增长的持仓反映了对所支付价格的判断。而一个因股票在一个季度内几乎翻了三倍而增长的持仓，仅仅告诉你股票的表现。

而过去一年股票的表现正是我对其在今天价格上持怀疑态度的原因。

图片来源：英特尔。

只有价格没有变化

软银的持股始于 2025 年 8 月，当时它同意以每股 23 美元购买 20 亿美元的英特尔股票。孙正义在宣布协议时表示：“半导体是每个行业的基础。在过去 50 多年里，英特尔一直是创新的可信赖领导者。”

截至 3 月底，该持股价值 38 亿美元，约占软银披露的美国持股的三分之一。

然后英特尔的股票飙升。股价接近其 52 周高点 142.35 美元，截至 6 月 30 日，同样的 86,956,522 股价值 121 亿美元。其余投资组合的表现远远跟不上——T-Mobile 约为 17 亿美元，仓储自动化公司 Symbotic 约为 18 亿美元，是下一个最大的持仓。因此，英特尔的权重膨胀至 67%。

换句话说，这种集中是算术上的，而不是战略上的变化。13F 报告在季度末的市场价格下报告持仓，因此一只几乎翻三倍的股票，即使其持有者什么也不做，也能将其自身的权重拉高。

已经少了 37 亿美元

当然，同样的算术也适用于另一种情况。该报告是 6 月 30 日的快照，而英特尔的价格已经重新定价。

周二收盘时，股价为 96.69 美元，单日下跌 6.6%，比 6 月底时低约 31%。这意味着同样的 86,956,522 股目前价值约 84 亿美元。如果软银仍然持有每一股（下一个季度的报告将在 11 月发布），那么著名的 67% 已经是旧的数学了。

大约 8700 万股对软银来说是一个巨大的持仓，但这不到英特尔流通股的 2%。一个主导投资者投资组合的持仓，从交易的另一方来看，只是股东登记册上的一条小记录——我认为这并不是股票的底线。

实际发生的购买

然而，最近的价格确实有新资金流入英特尔。只是这不是孙正义的资金。

英特尔本身本月通过以每股 95 美元的价格出售约 2.42 亿新股筹集了 230 亿美元，融资规模从 150 亿美元扩大。所得款项用于一般企业用途，公司表示可能包括 资本支出。这笔现金增强了资产负债表，同时也稀释了现有股东的股份。这与外部投资者为股票支付的情况截然不同。

展开

NASDAQ: INTC

英特尔

今日变动

（-4.02%）$-3.89

当前价格

$92.80

关键数据点

市值

$488B 市值仅计算公开交易的流通股。不包括未上市、私有或双重类别的非交易股份。隐含市值可能有所不同。

日内区间

$91.28 - $98.20

52 周区间

$22.77 - $142.35

成交量

110.3M

平均成交量

120.6M

毛利率

39.05%

对英特尔来说，更好的案例是业务。第二季度收入同比增长 25%，达到 161 亿美元，是公司 15 年来最快的增长，主要得益于数据中心和 人工智能（AI） 部门同比增长 59%。非 GAAP（调整后）净收入在连续两个季度内为正，最近一个季度达到 22 亿美元。而 GAAP 毛利率持续攀升——第一季度为 39.4%，第二季度为 40.4%，第三季度的指导为 41%。显然，业务正在快速改善。

然而，股票价格可能上涨得更快。即使在周二的下跌之后，股票的交易价格大约是英特尔预计在未来一年内调整后收益的 58 倍。这个倍数依赖于一个在上个季度亏损 21 亿美元的铸造业务，并且几乎将其所有产出都销售给英特尔自己。

简而言之，13F 告诉你英特尔股票过去一年的表现，而这一年是非凡的。该报告没有做的是在接近 97 美元的价格下为股票提供支持。软银没有增加持仓；最新的股份来自英特尔本身，而 估值 仍然假设铸造业务的投资会获得回报。对我来说，即使在周二的下跌之后，股票仍然看起来很贵。