Bessent's "Rescue of US Treasuries" Equals "Abandoning the Dollar": Citigroup Strongly Bullish on Gold!

据追风交易台，花旗 8 月 19 日发布的日本外汇研究报告称，美国财政部与日本财务省正在形成非正式 “货币联盟”，核心动作是联合干预外汇市场、买入日元。外汇策略师 Osamu Takashima 写道，美日 “货币联盟” 的第一幕，是美国财政部干预卖出欧元兑日元。

这次行动的市场信号清晰：日元获得政策支撑，美元强势被主动让渡，欧元兑日元成为新的风险触发点，美国国债久期结构也可能被拉长。对投资者而言，汇率、债券和储备资产定价都面临重新校准。

在这一框架下，黄金成为花旗最明确的看多方向。美元信用被政策性稀释，储备体系对单一主权货币的依赖下降，黄金的非主权属性被重新定价。相比日元、欧元和美债的政策博弈，黄金的逻辑更直接。

美日联手买入日元，第一轮没有遭遇市场反噬

报告指出，最近一次美日协同干预后，美国和日本的债券、股票市场没有立即出现直接负面反应。这一点提升了双方当局继续买入日元的信心。

对日本而言，维护日元信用已经上升至国家层面。日本财务省主管国际事务副财务官 Atsushi Mimura 将此次行动称为美日 “货币联盟” 的集大成之举。美国财长贝森特亲自背书，则使这场护汇行动具备更强政治权威。

第一次出手没有被市场迅速否定，后续干预门槛将降低。若日元再次承压，美日当局进一步买入日元的可能性仍在。

“放弃美元强势”，换取美债和经济安全框架

核心判断是，贝森特正在把汇率政策纳入美国国家经济安全战略。美元不再只是被动反映利差和增长预期，也成为政策工具。

这一框架与日本对美国 5500 亿美元战略投资计划相关。根据报告，日本企业将通过日本国际协力银行等机构设立的特殊目的载体，把资本投入美国项目。现金流由美日双方分享，债务偿还结束前各占 50%，此后美方占 90%，日方占 10%。

这一安排与 Stephen Miran 提出的 Mar-a-Lago Accord 保持距离，但二者存在交集：利用 FIMA 工具进行卖出美元干预，以及推动持有美元储备的国家增加美国国债久期。

这正是 “救美债” 与 “放弃美元” 的连接点。若储备国被引导拉长美债久期，美国债市结构将发生变化；与此同时，美元强势被主动让渡，以换取更稳固的经济安全同盟和融资安排，美国国债长端波动风险因此上升。

黄金成为最直接受益资产

在资产判断中，黄金被列为 “强烈看多”。其核心逻辑并非短期避险，而是美元信用主动稀释背景下，非主权储备资产的重估。

美元若被政策性压低，传统美元资产的长期吸引力将面临重新定价。美债需要更长久期买盘支撑，汇率政策则服务于更广泛的经济安全目标。投资者在这种环境下，会更重视不依赖单一主权信用的资产。

黄金正处在这一逻辑中心。日元受干预支撑，欧元面临 EURJPY 干预风险，美债波动可能加剧，美元中性偏弱；相比之下，黄金承接的是储备体系再平衡和美元信用让渡的主线。

花旗给出的结论很直接：美元主动贬值意愿已被政策确认，黄金的看多逻辑成立且强化。

EURJPY 成意外战场，185 至 186 是关键警戒区

这次干预最特殊之处，在于美国财政部先从欧元兑日元入手。美国财政部卖出 EURJPY，将改变美国外汇稳定基金所持外币资产构成，也可被理解为从被高估的欧元向被低估的日元进行阶段性转移。

关键触发区间是 185 至 186 日元/欧元。上月美国干预正是在 EURJPY 反弹至 185 附近时发生。当局显然难以容忍欧元兑日元继续上行。

日本财务省同样可能跟进 EURJPY 干预。若行动规模有限，欧洲方面或保持容忍。欧洲央行行长 Christine Lagarde 在担任 IMF 总裁期间，经历过日本财务省在 2010 年代欧洲危机中发挥的作用，这可能为有限规模干预留下空间。

但主战场仍是 USDJPY。若局势升级，美日当局可能动用 FIMA 工具买入日元，阶段性目标或是将 EURJPY 压回近期低点约 180 日元/欧元以下。

TOPIX 决定干预窗口，股市位置成为汇率变量

今年日元贬值的重要原因，是日本股市上涨过程中，国内外投资者进行卖出日元的对冲操作。日股上涨越强，卖日元对冲越容易延续，买入日元的干预效果也越容易被市场消化。

因此，干预窗口与日本股市位置高度相关。最近一次干预发生在 TOPIX 跌破 21 日移动均线、但仍获得 100 日均线支撑之际。这个状态意味着短线动能降温，但风险资产尚未出现全面踩踏。

若未来需要进一步干预，相似技术条件可能再次成为出手窗口。对投资者而言，观察日元不能只看 USDJPY 和 EURJPY，也要跟踪 TOPIX 是否重新进入这一 “夹层区间”。

1998 年阴影强化贝森特提前行动动机

报告援引贝森特的观点称，日元疲软是 1990 年代后半段亚洲货币危机的原因之一。主动防范类似风险重演，是此次美国参与协同干预的重要背景。

1998 年日本金融危机期间，时任美国财政部长 Robert Rubin 拒绝参与协同干预。随后，长期资本管理公司危机触发市场剧烈波动，USDJPY 在六个月内从 147 附近跌至 108 附近。

这段历史强化了贝森特的政策警觉。报告推测，贝森特很可能是此次联合干预的主要推动者。特朗普则将协同干预描述为对日本的 “友谊信号”。

对日本高市政府而言，这也是来自美国的政策信号：再通胀政策需要收敛，日元信用不能失控。

接下来市场盯三条线：日元、长债、黄金

短期内，市场关注两个政策时间点：8 月 27 日至 29 日的杰克逊霍尔经济研讨会，以及 8 月 31 日至 9 月 1 日在阿什维尔举行的 G7、G20 财长和央行行长会议。花旗表示，将更密切关注美国、日本和欧洲当局的相关信息。

交易层面，观察清单很短：EURJPY 是否测试 185 至 186 区间，USDJPY 是否继续成为干预主战场，TOPIX 是否再次跌破 21 日均线并守住 100 日均线。

资产含义同样明确。日元受美日联合干预支撑，欧元需警惕 EURJPY 干预风险，美元中性偏弱，美国长债波动风险上升。黄金则处在这套政策框架的受益端。

在美元强势被主动让渡、美债久期被重新安排、汇率政策服务经济安全的背景下，黄金的配置价值进一步上升。花旗 “强烈看多黄金” 的判断，正是对这一变化的集中表达。