Hong Kong Stock Review: The hotter AI gets, the more dangerous long-term bonds become

港股基本就是震荡，前一天反弹最猛的AI 硬件开始回吐，资金又往内银、能源、航运和医药这些方向走。

AI 硬件方面，存储、PCB 和光通信普遍回落，SanDisk、Coherent 等海外强势股盘前也转弱。这说明前几天更多还是急跌后的修复，上面套牢盘不少。要重新走成主升浪，光靠情绪反弹不够，还得等新订单和盈利继续上修。

科网同样分化，阿里相对强，而智谱、MiniMax 这些大模型股跌得更明显，在于 anthropic ARR 的消息，虽然数据不一定准确，但还和之前一样，市场需要看到 coding 以外的市场。

反而今天比较强的，都是有价格或盈利支撑的方向。油价重新走高，能源股得到支持；航运继续交易运价和有效运力收紧；CXO、生物医药则靠业绩确定性。内银也重新走强，多少带有资金避险的味道。

今天更值得留意的其实不是港股，而是全球债市。美伊和平前景受挫，油价反弹，美国30 年债收益率再创 2007 年以来高位，而且德国、日本等长债收益率也在往上走。这说明现在不是单纯美联储加不加息的问题，而是全球长期资金都开始变贵。

再加上日本如果继续加息、日元升值，过去靠便宜日元做套息交易的资金也可能撤出，对高杠杆、高Beta 资产都不是好事。

偏偏AI 现在又是最需要钱的行业，再碰上美国政府本身大量发债，大家其实都在抢同一批长期资金。

所以AI 现在有一个很有意思的矛盾：收入越好，CapEx 越敢加；CapEx 越大，融资越多；融资越多，又可能把长端利率推得更高，反过来压 AI 估值。最后市场自然会开始挑公司，现金流强、融资便宜的巨头可以继续烧钱，靠外部融资的小玩家压力就会越来越大。最后市场又会质疑 AI 赚钱的速度，能不能跑赢资本成本上升。

短期来看，AI 基本面没有坏，但全球长端利率又压着估值，所以有盈利、有现金流、有股东回报的公司会更吃香。如果长端利率继续往上，AI 就算业绩很好，估值也未必能跟着一起涨。