BofA Global Fund Manager Survey: Disorderly Bond Markets Rise to Second-Largest Tail Risk, Trailing Only AI Bubble

全球基金经理情绪达近年峰值，但收益率无序上行的警报正在悄然拉响。

美银证券 8 月全球基金经理调查显示，投资者情绪为 2022 年以来第三度最乐观，全球股票配置升至 2021 年 11 月以来最高，现金占比降至史上第六低的 3.5%。与此同时，风险信号愈发清晰："债券收益率无序上行"以 27% 的比例跻升第二大尾部风险，仅次于连续两个月居首的"AI 泡沫"（32%）。

本次调查于 8 月 7 日至 13 日进行，共有 203 位基金经理参与，管理资产规模合计 5810 亿美元。调查结果触发美银两大逆向指标——FMS 现金规则与牛熊指标——同步发出"卖出"信号，凸显当前仓位拥挤程度已接近历史极端水平。美银策略师建议，投资者与其继续加仓，不如考虑撤退或在风险资产内部进行轮动。

在政策预期方面，72% 的受访者认为美联储在中期选举前不会加息，而对于即将于 8 月 27 日至 29 日举行的杰克逊霍尔年会，53% 的投资者预计美联储主席沃什（Kevin Warsh）将保持中性立场，但偏鹰派预期（31%）显著高于偏鸽派（7%），利率路径的不确定性仍是市场潜在扰动因素。

当前调查呈现出典型的过热特征。全球股票净超配比例升至 56%，为连续第 14 个月超配；现金占比 3.5% 为 2026 年 2 月以来最低，亦是 1998 年有记录以来第六低水平。美银 FMS 现金规则在现金占比降至 4.0% 或以下时触发卖出信号，该信号目前持续有效；牛熊指标读数升至 9.3，同样处于卖出区间（高于 8.0 即触发）。

从仓位结构看，最拥挤交易为"做多全球半导体"，53% 的受访者持此观点，尽管较上月历史峰值 82% 大幅回落。第二大拥挤交易为"做空日元"（12%），第三为"做多 Magnificent 7"（11%）。美银逆向交易建议包括：做多债券/做空大宗商品、做多必需消费品/做空科技股、做多英国股票/做空美国股票。

尾部风险格局出现值得关注的变化。"AI 泡沫"以 32% 的占比连续第二个月居首，但"债券收益率无序上行"从上月第三位跃升至第二位，占比 27%，超越"第二波通胀"（25%）。

与此同时，企业资产负债表健康状况引发担忧。净 19% 的受访者认为企业资产负债表存在过度杠杆问题，为 2023 年 3 月以来最高，较上月的 7% 大幅上升。当被问及若民主党在中期选举中横扫两院，最可能的市场反应时，37% 的受访者选择"债券收益率上行、股市下跌"，这一预期本身即反映出市场对财政扩张及其对债市冲击的高度警惕。

AI 相关议题在本次调查中呈现出鲜明的分裂态势。

一方面，"AI 泡沫"蝉联最大尾部风险；"AI 超大规模算力资本开支"连续第二个月被视为系统性信用事件最可能来源（38%），其次是私募信贷（23%）。

另一方面，71% 的受访者不认为任何 AI 超大规模企业将在 2026 年宣布削减资本开支，较上月的 61% 进一步提升；58% 认为 AI 对劳动力市场的广泛冲击不会早于 2028 年出现；31% 甚至认为 AI 根本不会对劳动力市场造成实质性干扰。这种"既担忧泡沫、又不愿减仓"的矛盾心理，与当前整体仓位的极度拥挤形成呼应。

宏观层面，乐观情绪持续升温。创纪录的 56% 受访者预期全球经济在未来 12 个月实现"无着陆"，较上月的 54% 进一步上升，连续两个月成为主流共识；预期"经济繁荣"（高于趋势增长、高于趋势通胀）的比例升至 43%，为 2022 年 2 月以来最高；预期未来 12 个月企业盈利实现两位数增长的净比例达 37%，为 2021 年 8 月以来最高。

与此同时，49% 的受访者预期"滞胀"（低于趋势增长、高于趋势通胀），较上月的 47% 小幅上升。这一看似矛盾的组合——繁荣预期与滞胀担忧并存——折射出当前宏观叙事的内在张力。油价预期方面，受访者将 2026 年底布伦特原油目标价从 71 美元/桶上调至 76 美元/桶。

配置动向上，受访者在 8 月加大对科技、银行及能源板块的配置，同时削减工业及医疗保健仓位，并对必需消费品和可选消费品进行空头回补。

区域股票方面，美国股票净超配升至 27%，为 2024 年 12 月以来最高；新兴市场净超配 34%；英国股票净低配 33%，相对历史处于 1.5 个标准差的低位。债券净低配进一步扩大至 39%。商品净超配 24%，为长期均值以上 1.4 个标准差。值得关注的是，净 16% 的受访者认为黄金被低估，为 2023 年 3 月以来最高，凸显市场对避险资产的潜在需求。美元方面，净 39% 认为美元被高估，较上月的 34% 进一步上升。

政治风险方面，47% 的受访者预计中期选举结果为"民主党控制众议院、共和党保留参议院"的分裂格局，民主党横扫两院的预期从 27% 降至 23%。若民主党实现横扫，37% 的受访者预计债券收益率上行、股市下跌，仅 9% 预期出现股债双升的"繁荣"情景，反映投资者对潜在财政扩张的债市压力高度警惕。