Intel Costs 62 Times Next Year's Earnings. It Lost $11 Billion Over the Past Year.

英特尔（INTC +0.97%）目前在市场上有着一个相当奇特的价格标签。这家芯片制造商在过去一年中净亏损约为 113 亿美元。与此同时，截至目前，其股票交易价格约为 105 美元，比其 52 周低点 22.78 美元上涨了超过 350%。而其市值约为公司预计在未来一年内调整后收益的 62 倍。

一家亏损数十亿美元的公司通常不会同时拥有 5500 亿美元的市场价值和溢价增长倍数。市场已经决定英特尔的亏损并不像表面上看起来那么严重，而在这一点上，我认为市场是正确的。

股票是否值得这个价格是另一回事。

图片来源：英特尔。

费用，而非现金

第二季度显示了亏损的成因。英特尔 报告称，该季度净亏损为 110 亿美元，收入同比增长 25%，达到 161 亿美元。

几乎所有的亏损都源于英特尔根据其《芯片法案》协议为美国政府持有的股份所产生的 125 亿美元非现金市值调整费用。第一季度也遵循了相同的模式，净亏损为 37 亿美元，其中包括 39 亿美元的商誉减值和另外 11 亿美元的托管费用。

如果将这些项目排除在外，英特尔已经实现盈利。非公认会计原则（调整后） 的净收入在第一季度为 15 亿美元，第二季度为 22 亿美元。

毛利率也在上升：第一季度为 39.4%，第二季度为 40.4%，管理层预计第三季度将达到 41%——稳步扩张。而收入增长加速，从第一季度的同比增长 7% 到第二季度的 25%。管理层自己的预测甚至预计第三季度每股收益为 0.31 美元（按 GAAP 计算）。

换句话说，从亏损到盈利的转变已经开始。

62 倍的购买是什么？

因此，亏损主要是一个会计故事。股票的估值则更难以解释。

以每股约 105 美元的价格，英特尔的股票交易价格大约是其预计调整后收益的 62 倍——这些预测仅为每股约 1.70 美元，而公司的市值为 5500 亿美元。管理层自己的第三季度指导也暗示了类似的情况。将其指导的每股调整收益 0.38 美元年化，股票交易价格大约是公司当前收益水平的 70 倍。

需求并不是问题。首席执行官李博文在公司第二季度的财报中表示，“人工智能正在推动对计算的前所未有的需求”，而数据也支持了他的说法。英特尔的数据中心和 人工智能（AI） 部门的收入在上个季度同比增长 59%，达到 63 亿美元。

这样的增长可能会持续下去。毕竟，管理层表示，目前限制业务的因素是供应，而非需求。

但已经显现的增长并不足以让股票达到 62 倍的收益水平。价格的其余部分依赖于尚未发生的事情。

展开

NASDAQ: INTC

英特尔

今日变动

(0.97%) $0.99

当前价格

$103.49

关键数据点

市值

$517B 市值仅计算已公开交易的流通股，不包括未上市、私有或双重类别的非交易股份。隐含市值可能有所不同。

日内区间

$101.80 - $105.97

52 周区间

$22.77 - $142.35

成交量

8860 万

平均成交量

1.223 亿

毛利率

39.05%

80 亿美元的波动

这个 “事情” 就是代工厂。英特尔的产品业务已经赚取了丰厚的利润。客户计算和物理人工智能部门在上个季度实现了 23 亿美元的营业利润，而数据中心和人工智能部门赚取了 25 亿美元。英特尔代工厂的亏损则达到了 21 亿美元——年亏损超过 80 亿美元。

首席财务官戴夫·津纳表示，代工厂预计将在 2027 年实现盈亏平衡，亏损正在缩小，较前一季度的 24 亿美元有所下降。结束这些亏损将大约使公司的当前调整收益水平翻倍。我认为，这一波动的很大一部分已经反映在股票价格中。

然而，代工厂仍然主要是英特尔自己的客户。外部客户为该部门 58 亿美元的第二季度收入提供了 2.93 亿美元。英特尔 14A 制造工艺旨在大规模吸引外部芯片设计师，预计要到 2028 年才能实现大规模生产，因此有意义的外部收入可能还需要几年。

而支出是第一步。英特尔将 2026 年的资本支出预期提高到超过 200 亿美元，预计在 2027 年支出将显著增加，并在本月以每股 95 美元的价格出售了 200 亿美元的新股票用于一般企业用途。

转型看起来令人印象深刻。收入 正在加速，毛利率在扩大，调整后的底线已经连续两个季度为正。

我面临的问题是价格。62 倍的前瞻性倍数使得股票的定价依赖于仍然主要未签约的客户的代工收益。即使是一家执行得如此出色的公司，其股票也可能显得昂贵，而我认为英特尔现在就是这样。