Haitong International: Downgraded Tencent Holdings Limited's target price to HKD 480, performance roughly in line with expectations

智通财经 APP 获悉，海通国际发布研报称，将腾讯控股 (00700) 2026/2027 年每股盈利预测下调 3%/10%，以反映前瞻性 AI 投资的当前负担，并将目标价下调 9%，由 525 港元调至 480 港元。对腾讯长期前景仍保持正面，重申 “跑赢大市” 评级。

腾讯 2026 年第二季营收 2,048 亿元人民币，同比增长 11%，大致符合市场预料。毛利 1,184 亿元人民币，毛利率 57.8%，好过预期 2%;经调整营业利润为 756 亿元人民币，营业利润率 36.9%，经调整净利为 684 亿元人民币，净利率 33.4%，两者均大致符合预期。

报告指，因加速投资 AI，腾讯第二季自由现金流转为负值。虽然预期 AI 投资会上升，但资本开支的年化运行速度 (约 2,200 亿元年化) 仍令该行感到意外。虽然难以具体量化资本开支上升的影响，该行从考虑 AI 投资前后的利润差异中获得启示。估计 2026 年 AI 投资透过销售成本与营运开支带来接近 500 亿元人民币的影响。由于核心业务与 AI 业务的不同特质，该行从市盈率方法转向分部加总法，以更好反映核心业务价值与 AI 潜在价值。