The Optimal 'AI Bubble Trade': Going Long on Both 'Hubris' and 'Humiliation'

当前 AI 泡沫环境下的最优投资策略，是同时做多"傲慢"（AI 科技龙头）与"偏见"（被市场冷落的失意资产），以此捕捉名义 GDP 泡沫最后冲顶阶段的双向收益。

据追风交易台消息，美银证券首席策略师 Michael Hartnett 在最新研报中表示，美银牛熊指标从 9.7 小幅回落至 9.3，仍处于极端看多区间，继续维持"卖出"信号。与此同时，过去一周资金呈现结构性分化：科技股遭遇七周来最大单周流出，黄金获今年 1 月以来最大单周流入，大宗商品年内回报高达 58.9%，而比特币年内跌幅接近 28%。

美银指出，当前大类资产配置的核心逻辑维持规避债券、规避美元、全仓 AI 的框架并因政策制定者将股市视为"大而不倒"而进一步强化。但策略师同时警示，债券收益率飙升、选民情绪转向谨慎，以及仓位已普遍偏向多头，是压制牛市继续上行的三大潜在约束。

美银在 AI 主题上的核心交易逻辑，来自对历史泡沫规律的比对。报告指出，最优泡沫交易策略是同时做多"傲慢"（hubris）——即 AI 科技本身——以及做多"偏见"（humiliation）——即被市场长期冷落、在名义 GDP 最终冲顶阶段有望被拉升的超跌周期性资产。报告援引历史案例：1999 年互联网狂潮中的新兴市场，2007 至 2008 年次贷，均曾在主导泡沫达到顶峰前夕扮演"受益于溢出效应"的角色。美银认为，当前环境下，最可能复制上述路径的资产是消费板块。

与此同时，美银建议做空 AI 债券——理由是逾 1 万亿美元的资本开支规模叠加负的净现金流，意味着大规模债券发行压力不容忽视。

美银牛熊指标本周从 9.7 微降至 9.3，维持卖出信号，触发原因是高收益债资金流入减弱，以及科技和医疗保健板块出现净流出。报告指出，自今年 5 月 26 日发出卖出信号以来，标普 500 指数累计上涨 4%，MSCI 全球指数上涨 3%，尽管期间曾出现 5% 的最大回撤（5 月 26 日至 7 月 30 日，由美日汇率干预及科技七巨头强劲盈利所打断）。

美银提示，仓位过度集中可以打断牛市节奏，但真正终结牛市需要三要素共振：仓位过度、盈利预期过于乐观，以及政策收紧。当前三要素并未同时成立。历史数据显示，自牛熊指标建立以来共发出 17 次卖出信号，全球股市平均在此后 2 至 3 个月内下跌 2% 至 3%，命中率约 60%，最大回撤幅度在 15% 至 20% 之间。

本周资金流向数据呈现明显结构分化。黄金基金录得 63 亿美元净流入，为今年 1 月以来最大单周规模；大宗商品年内总回报率高达 58.9%，位居各资产类别之首，其中原油年内涨幅达 43%。相比之下，科技基金本周净流出 12 亿美元，为七周来最大单周流出。而欧洲股票基金获 12 亿美元净流入，为今年 2 月以来最大流入规模；韩国股票基金连续第七周录得净流入。

在固定收益方面，投资级债券资金流入 106 亿美元，为五周来最大；新兴市场债券流入 14 亿美元，为七周来最大。现金类资产单周吸金 254 亿美元。

美银私人客户数据显示，在管资产规模达 4.7 万亿美元，其中股票配置占比升至 66.4%，为历史最高水平；债券配置降至 17.0%，为 2022 年 3 月以来最低；现金配置降至 9.4%，为有记录以来最低水平。股票单周净流入规模创 2022 年 9 月以来最大。

在债券内部，私人客户正小幅延长久期，年内对 2 至 10 年期美国国债的配置上升 15%，而对短于一年期国库券的配置自去年 11 月以来下降逾 30%，但对 30 年期长债兴趣仍然缺乏。过去四周，私人客户通过 ETF 买入日本、市政债券及通胀保值债券，同时减持新兴市场债务、公用事业及金融板块 ETF。

美银警告，美国国家债务即将突破 40 万亿美元，并预计在 2029 年 7 月达到 50 万亿美元。过去 12 个月联邦政府偿债成本已达 1.4 万亿美元，且在 5 年期美债收益率降至 3.25% 以下之前，该成本将持续上升。与此同时，美国 30 年期国债以 5.126% 的 25 年来最高收益率完成发行，当日美股却同步创历史新高，凸显"规避债券"配置逻辑的持续有效性。

美银指出，尽管 2026 年收益率整体上行，REITs、小盘股、生物科技（XBI）及区域银行（KRE）等长久期、前期遭冷落资产正悄然跑赢大市，折射出市场对"收益率见顶"预期的提前定价。报告认为，美日汇率干预已释放出美国政府不希望 10 年期美债收益率突破 5% 的明确信号。策略师预计，核心 CPI 将在中期选举前降至 2.1% 至 2.6% 区间，鹰派联储主席 Warsh 届时有望借助杰克逊霍尔讲话及 9 月议息会议宣告"任务完成"，配合日本央行加息，共同锁定收益率上行空间。

在"规避美元"主题下，美银推荐两条具体交易路径。其一是做多黄金，视其为对抗美元贬值、债券市场崩溃及资产通胀的最佳对冲工具。本周黄金资金流入规模亦印证了这一方向上的市场共识。

其二是做多香港地产板块。美银策略师以"买入耻辱，卖出傲慢"概括这一逻辑：恒生地产指数当前点位与 30 年前持平，估值仅约 12 倍市盈率。报告认为，亚洲正开启过去 40 年第三轮长期牛市，由日本、韩国科技与中国 AI 共同驱动。香港同时受益于迪拜（地缘冲突）与新加坡（税收）吸引力的相对减退。

美银将 11 月 3 日美国中期选举列为影响市场走向的最关键事件之一。报告指出，若共和党守住参议院且得克萨斯州州长 Abbott 成功连任，预计 AI 板块领衔的风险资产将在 2027 年加速冲顶；但若民主党在 11 月拿下参议院或德克萨斯州长席位，股市、美元及债券收益率均可能在年底前出现逾 10% 的大幅下挫。

得克萨斯州长选举被视为"负担能力"与"AI 数据中心"之间的路线公投：该州目前已有 335 座数据中心，另有 247 座待建。Abbott 近期宣布暂时暂停数据中心扩张，折射出选民对能源电网稳定性和生活成本的忧虑。此外，美银重点关注的关键日程还包括：8 月 28 日 Warsh 的杰克逊霍尔讲话，9 月 16 日美联储议息会议（当前加息概率 35%），9 月 18 日日本央行会议（加息概率 74%）。