Revenue Grows as Merchant Count Declines: YOUZAN Pivots to Per-Customer Value

8 月 13 日，有赞（06051.HK）发布 2026 年上半年业绩。报告期内，公司实现收入约 7.7 亿元，同比增长约 8%；毛利约 5 亿元，同比增长约 8%；经调整 EBITDA 约 7270 万元，经营活动现金净流入约 4715 万元。

从收入结构看，订阅解决方案收入约 4 亿元，商家解决方案收入约 3.7 亿元，两项业务均较上年同期增长。2025 年上半年，有赞订阅解决方案和商家解决方案收入分别为 3.74 亿元和 3.38 亿元。对比来看，订阅业务结束此前的下降，商家解决方案继续贡献增量。

这两类收入对应不同的商业模式。订阅解决方案主要包括 SaaS 产品订阅费，以及商家超过约定交易量后支付的云服务费；商家解决方案则与交易规模联系更紧密，包括交易服务、物流、分销、消费者保障及推广等增值服务。后者随商家订单量和商品交易总额变化，也是有赞从单纯收取软件费转向参与商家经营环节的重要收入来源。

上半年，商家通过有赞解决方案产生的商品交易总额约 516 亿元，同比增长约 4%。其中，门店业务 GMV 同比增长约 13%，明显快于整体。

2025 年上半年，有赞 GMV 为 498 亿元，门店 SaaS 业务 GMV 约 255 亿元。门店业务继续增长，说明有赞当前的业务重心已不只是帮助商家在微信等平台开设线上商城，而是延伸至零售连锁、本地生活门店的会员、收银、预约、库存和多平台运营。

不过，商家数量仍未恢复增长。截至 2026 年 6 月底，有赞存量付费商家为 51633 家，较 2025 年末的 52809 家减少约 2.2%。

GMV 和收入增长、付费商家数量下降同时出现，意味着增长更多来自商家结构和单个商家贡献的变化，而不是客户数量扩张。这也是有赞近几年收缩低价值客户、转向品牌商家和门店连锁客户后形成的经营特征。

有赞上半年毛利率约为 65.5%，与 2025 年同期的 65.4% 大体持平、略有上升。

商家解决方案中的物流、交易服务等业务能够带来收入，但也会产生相应的物流、保险和交易成本，其毛利率通常低于软件订阅业务。因此，增值服务占比提高可以扩大收入来源，却未必同步推高整体毛利率。

盈利端也需要区分口径。经调整 EBITDA 属于非香港财务报告准则指标，不等同于净利润。公司 8 月 3 日曾预告，上半年净利润预计为 6500 万至 7200 万元，低于 2025 年同期约 7257 万元，主要原因是扩充销售人员并增加 AI 项目投入。换言之，有赞仍保持盈利和经营现金净流入，但利润并未与收入同步增长。

AI 是有赞今年重点投入的新业务。

公司披露，目前使用其 AI 产品的商家超过 2 万家，并陆续推出店铺经营智能体 “有赞龙虾”、面向客服和销售场景的 “AI 客销” 以及 “加我推荐官” 等产品。2025 年，有赞 AI 智能体活跃使用商家为 18220 家，全年调用量超过 3600 万次。

但从财务披露看，有赞尚未单独公布 AI 产品收入、续费率和毛利率，超过 2 万家使用商家也不完全等同于付费客户。

因此，AI 目前更明确的作用，一是改善原有 SaaS 产品的功能和商家使用效率，二是为客销、营销和店铺运营等场景增加新的收费项目。其能否形成独立、持续的收入来源，仍需观察后续商业化数据。

整体来看，有赞上半年的变化并非重新依靠商家数量扩张，而是在存量商家继续减少的情况下，通过门店业务、增值服务和单位商家收入提高实现增长。收入、毛利和现金流保持正向，说明此前的经营调整仍在发挥作用；但利润增速受销售和 AI 投入影响，订阅增长能否延续、AI 收入能否被单独验证，仍是判断其增长质量的两个关键指标。