From PC Giant to Server Player: Lenovo's AI Transformation Enters Harvest Phase

联想被资本市场贴了二十多年"卖 PC"的标签——利润薄、增长慢、估值常年趴在个位数。

但进入 AI 时代，这个标签正在被快速撕掉。

8 月 13 日午后，联想集团的股价直线拉升，收盘涨了 20%，市值站上 4400 亿港元。

撬动这场重估的，是第一财季业绩报告里的一个数字：540 亿美元的 AI 服务器在手订单。

540 亿美元，是 AI 时代的一张入场券

截至 2026 年 6 月，联想 AI 服务器订单储备达 540 亿美元，环比增长 157%（上一季 Q4FY26 为 210 亿美元）。

这个数字，含金量在两点。

第一，订单涨得太快。

三个月前，这个数字还是 210 亿美元，一个季度就翻到 540 亿，环比涨了 157%。而 ISG 这一季的收入增速是 98%——订单跑得比收入还快，意味着后面的收入还会继续往上走，不是已经见顶。

第二，它把未来的收入提前锁死了。

ISG（基础设施方案业务集团）一个季度收入 85 亿美元，540 亿订单相当于未来一年半的服务器生意已经排满。对一家正在撕掉"卖 PC"标签的公司来说，这种能见度，比任何一季的利润数字都值钱。

这份财报最大的变化

财报里最刺眼的变化，在利润率。

ISG 运营利润率——从去年同期的-2.0%，一路爬到这一季的 9.1%。

去年同期，ISG 还在亏损 8552 万美元；这一季，它赚了 7.77 亿美元。

公司把整体毛利率从 14.7% 拉到 16.5%，原因直接归给了 ISG。也就是说，联想最被市场看不起的那块业务，第一次证明了自己不光能冲收入，还能赚钱。

PC 大盘下滑，联想怎么守住的

ISG 之外，联想的另一根支柱 IDG（智能设备业务集团）本季交出 171 亿美元收入、同比 +27%、运营利润率稳定在 7.1% 的成绩单。

PC 的故事要从「反差」看起。全球 PC 出货量本季同比-4%，联想自己的 PC 出货量-2%——大盘跌得比联想狠。

靠份额提升（24.2%，同比 +0.5pp，连续十个季度扩大相对第二大厂商的领先差距）和 AI PC 占比抬升，联想把收入做到了 +27%。

AI PC 份额达到 25.1%，是联想第一财季的历史新高。

智能手机方面，摩托罗拉品牌单季收入第一财季新高，高端产品 Razr、Signature 和 Edge 系列占智能手机收入的 37%，也是历史新高。

高端口占比上升让手机业务走出了单纯规模效应的阶段。这一组平衡给联想留了缓冲。

即便 ISG 某一季订单转化节奏出现波动，IDG 稳定的盈利能力能让公司在过渡期依然保持正的整体利润。

市场在重新给它定价

业绩公告后，联想集团股价从开盘 29.96 港元冲到 35.46 港元，最终收报 34.90 港元、+20.18%。

高盛分析师维持买入评级，研究报告维持 31 港元目标价（对应 17.3 倍 2027 年预期 EPS），认为 9.1% 的服务器利润率显著超出预期，确认 AI 支出、通用服务器需求、产品组合升级与成本控制四大正面逻辑。

花旗分析师维持买入评级，给出 31 港元目标价（SOTP 分类加总估值法：IDG/SSG 按 10 倍 P/E，ISG 按 16.7 倍 P/E），强调「营收 +43% 大幅超出市场 20% 预期」。

国内机构方面，国联民生分析师维持买入评级，目标市值 7000 亿港元，相当于上行空间约 60%。

而比起各家分析师给出的目标价本身更值得记录的，是市场叙事的切换。

一年前，联想估值锚定在 PC 销量；今日过后，估值锚定在 ISG 利润率斜率与 540 亿美元订单储备。

下季最值得跟踪的四个变量：

540 亿美元 AI 订单储备的转化节奏；存货 +34% 与应收 +33% 的消化（影响经营现金流持续性）；Vera Rubin GPU 平台放量（多家卖方列为下一轮催化剂）；认股权证非现金重估的持续影响（至 2027/28 财年末）。

联想从 PC 巨头转向服务器玩家，AI 转型进入收获期——但真正的考验，是把这一季的「收获」变成下一个、下下个季度的「持续」。

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