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券商 “投資 + 投行” 模式正加速兑現紅利。

近日，宇樹科技 披露發行公告顯示，本次發行價格為 150.80 元/股，對應發行總市值約 609.93 億元，顯著高於市場前期普遍預期。

這場備受矚目的硬科技 IPO，不僅是具身智能賽道的資本里程碑，更反映出券商行業參與科創項目的全新範式。穿透股東名冊可見，至少 12 家券商通過直投子公司、產業基金、LP 出資等方式在上市前完成佈局；同時有超 20 家券商自營賬户頂格參與網下申購。

本次宇樹科技 IPO 中，券商機構的參與呈現明顯的 “雙線佈局” 特徵，與此前長鑫科技等重磅硬科技項目的參與路徑高度一致。

第一條線是一級市場的提前卡位。多家券商早在 2024 年公司股份制改造前後，便通過旗下另類投資子公司、私募股權基金子公司，以直接入股或產業基金出資的方式拿到老股籌碼，伴隨企業成長至上市階段。這部分股份鎖定期更長，賺取的是企業估值從一級到二級的增值收益。

第二條線是二級市場的網下打新。據界面新聞統計，本次有超過 20 家券商自營賬户頂格參與宇樹科技網下詢價與申購，博弈新股上市後的短期溢價收益。這部分資金流動性更強，是券商自營參與新股行情的常規操作。

“一級拿長期增值、二級賺打新收益，再疊加投行的承銷保薦收入，頭部硬科技項目對券商的價值早已不是一單業務那麼簡單。” 業內人士對界面新聞表示，註冊制落地後，券商對優質科創項目的競爭早已從單一的保薦資格，延伸到投研、投資、承銷的全鏈條能力比拼。

作為本次 IPO 的獨家保薦機構（主承銷商），中信證券是與項目綁定程度最深的券商，其投資佈局貫穿企業上市全程。

招股書顯示，中信證券對宇樹科技的股權投資始於 2024 年。當年公司第一輪增資中，中信證券旗下私募子公司金石投資設立的金石成長股權投資（杭州）合夥企業（下稱金石成長）入場；第二輪增資中，中信證券另類子公司中證投資也跟進入股。兩輪投資完成了上市前的股權佈局。

截至發行前，金石成長持有宇樹科技 1511.42 萬股，佔發行前總股本的 4.15%，為公司第七大股東；中證投資直接持有 122.94 萬股，佔比 0.34%。此外，按照科創板保薦機構跟投規則，中證投資還將作為跟投主體獲配 80.89 萬股。經測算，中信證券通過子公司合計持有宇樹科技股份超 400 萬股，若上市後股價表現向好，將帶來可觀的賬面浮盈。

投行業務端的收益同樣豐厚。根據招股書披露的發行費用方案，本次保薦費固定為 400 萬元；承銷費採用階梯計費模式：募資額 20 億元以內部分費率 4%，20 億-40 億元部分費率 2%，40 億元以上部分費率 1%。按照本次約 60.99 億元的預計募資總額測算，中信證券獲得的承銷費總額將超過 1.4 億元。

中信證券之外，另有至少 11 家券商通過不同路徑間接持有宇樹科技股權，形成了 “龍頭領投、多家跟投” 的格局。值得注意的是，其中有 5 家券商以 LP 身份借道中信證券旗下的金石成長基金實現佈局，共享項目收益。

具體來看，華龍證券另類子公司華龍金城投資持有金石成長 2.4% 份額，華安證券另類子公司華富瑞興投資、紅塔證券另類子公司紅正均方投資各持有約 0.6% 份額，對應間接持股數量分別約為 36 萬股、9 萬股、9 萬股。穿透至第三層股東，中信建投、申萬宏源的另類投資子公司也通過不同層級的出資間接持有金石成長份額。

更多券商則通過市場化產業基金、頭部創投機構實現間接持股。東吳證券另類子公司東吳創新資本通過持有深創投中小企業發展基金 2.6% 的份額，間接持有宇樹科技約 12 萬股；國泰海通旗下證裕投資、創新股權投資母基金通過上海科創中心貳號基金、合創投資（天津）合夥企業兩層嵌套完成佈局；財通證券另類子公司財通創新投資同樣通過合創投資（天津）合夥企業間接持股。

此外，中金公司旗下中金資本、中金私募以母基金和產業基金方式參與；招商證券另類子公司通過上海中移數字轉型產業私募基金間接持股；中郵證券則通過廣州初者之心股權投資合夥企業實現佈局。

這種 “基金嵌套、分散出資” 的模式，尤其契合中小券商與國資背景券商的定位。以華安證券為例，其依託旗下華安嘉業平台，此前已深度參與長鑫科技等國產硬科技項目，將存儲賽道的投研邏輯複製到人形機器人賽道。對這類機構而言，並不追求單一大額重倉，而是通過產業基金覆蓋一批硬核科技企業，既分散風險，也能在項目陸續上市後享受資產重估的彈性收益。

上述業內人士進一步告訴界面新聞，宇樹科技 IPO 所呈現的券商參與模式，正是註冊制時代行業轉型的一個縮影。過去券商的盈利高度依賴交易佣金、兩融利息、投行承銷費等通道型收入，項目上市意味着服務週期的結束。而在註冊制下，優質硬科技項目的收益鏈條被大幅拉長：券商既可獲得承銷保薦的基礎收入，也能通過保薦跟投、一級直投分享企業成長紅利，還能通過自營盤參與網下打新增厚收益，多重收益相互疊加。

此前，界面新聞報道了長鑫科技 IPO 過程中，多家上市券商通過自有子公司、產業基金等多元渠道參與長鑫科技股權投資。

隨着資本市場改革向縱深推進，國內券商的 “科創屬性” 正持續強化，服務角色從傳統通道中介逐步向全週期資本賦能者升級。2025 年 6 月 18 日，證監會正式發佈科創板 “1+6” 改革方案，系統性重塑硬科技企業上市與服務體系。制度紅利加速了科創企業的資本化節奏，也為券商相關業務打開了長期增長空間。

作為銜接實體經濟與資本市場的核心樞紐，券商對科創企業的服務已覆蓋早期孵化、上市融資到產業整合的完整生命週期。中信建投證券非銀金融及金融科技首席分析師趙然告訴界面新聞，這種深度參與使得券商的科創屬性不再侷限於傳統通道業務，而是延伸至資本賦能層面，成為驅動券商業績增長、推動行業估值體系重構的關鍵變量。

從收益構成來看，券商參與科創企業的路徑可分為兩大層級。第一層是保薦承銷 + 跟投的綁定模式。西部證券非銀行業首席分析師孫寅對界面新聞表示，券商作為科創企業的保薦發行機構，一方面可通過提供投行服務獲取保薦與承銷費用；另一方面按照科創板規則，需通過另類子公司參與保薦項目的戰略跟投，所持股份在 2 年鎖定期內隨標的估值變化產生公允價值波動，鎖定期滿後可通過二級市場退出兑現收益。

第二層是市場化股權投資，也是更具增長潛力的業務方向。券商通過旗下另類投資子公司、私募基金子公司，以自有資金或募集產業基金的方式，直接或間接參投成長期科創企業，待企業 IPO、被併購重組或後續股權轉讓時實現退出，獲取股權增值收益或私募基金業績報酬。

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