Revenue Misses Expectations: On Holding AG Faces Trade-off Between Growth Speed and High Gross Profit

8 月 11 日晚，瑞士运动品牌 On 昂跑发布截至 6 月 30 日的 2026 年第二季度财报。

公司实现净销售额 8.50 亿瑞士法郎，同比增长 13.5%；剔除汇率影响后增长 21.6%。这一数字低于分析师平均预期的 8.78 亿瑞士法郎。调整后每股收益为 0.35 瑞士法郎，略高于市场预期的 0.34 瑞士法郎。

财报发布后，昂跑美股盘中一度下跌 22%。

营收不及预期，主要压力来自批发渠道。二季度，昂跑批发收入为 4.62 亿瑞士法郎，同比增长 4.8%，按固定汇率计算增长 12.7%，较一季度 25.1% 的固定汇率增速明显放缓。

昂跑在业绩会上表示，部分日常跑步鞋系列终端销售偏弱，同时部分市场促销增加。公司因此减少向经销商发货，以控制渠道库存并维持全价销售。

对昂跑而言，这一做法有助于降低后续打折风险，但短期内也直接压低了批发收入。批发目前仍占公司收入的 54.3%，该渠道增速变化对整体业绩影响较大。

与之相比，直营渠道继续增长。

二季度，直营收入达到 3.88 亿瑞士法郎，同比增长 26%，固定汇率增幅为 34.3%，占总收入的比重升至 45.7%。

线上业务和自营门店均有增长。直营占比提升，既增加了公司对商品定价和库存的控制，也成为毛利率改善的重要原因。

二季度昂跑毛利率达到 65.4%，较上年同期提高 3.9 个百分点；调整后 EBITDA 为 1.68 亿瑞士法郎，同比增长 23.5%，相应利润率由 18.2% 升至 19.8%。

除直营占比上升外，运费效率和汇率变化也对毛利率产生了正面影响。公司称，这一结果已计入美国进口关税上升带来的成本，但尚未计入可能获得的关税退款。

中国市场所在的亚太地区仍是昂跑增速最快的区域。二季度亚太地区收入为 1.71 亿瑞士法郎，同比增长 43.1%，固定汇率增幅达到 54.7%，占全球收入约 20%。

同期，美洲收入为 4.52 亿瑞士法郎，固定汇率增长 13%；欧洲、中东和非洲地区收入为 2.28 亿瑞士法郎，固定汇率增长 20.5%。

公司在业绩会上表示，日本、韩国和大中华区共同推动了亚太增长，大中华区各渠道表现高于公司预期，天猫业务增长较快；公司二季度还在澳门开出首家门店。相关信息显示中国市场仍在提供增量，但目前披露口径不足以判断其具体规模以及增长对新店的依赖程度。

产品结构也在发生变化。鞋类收入为 7.82 亿瑞士法郎，同比增长 10.9%，仍占总收入约 92%；服装收入增长 47.7% 至 5420 万瑞士法郎，配饰收入增长 88.3% 至 1450 万瑞士法郎。服装和配饰增速较高，但基数有限，昂跑现阶段仍高度依赖鞋类。

财报发布后，公司将 2026 年固定汇率营收增长指引由此前 “至少 23%” 调整为 “低 20% 区间”。

按照当前汇率计算，全年收入预计为 34.7 亿至 35.6 亿瑞士法郎；此前给出的收入预期为至少 35.1 亿瑞士法郎。与此同时，全年毛利率预期由至少 64.5% 上调至至少 65%，调整后 EBITDA 利润率预期维持在 19.5% 至 20%。

昂跑目前面对的并非需求全面收缩，而是不同市场和渠道开始分化。

亚太、直营和服装业务仍保持较快增长，中国市场也在继续扩张；但占比较高的美洲和批发渠道增速下降，削弱了整体表现。提高直营占比、减少促销可以支撑利润率，但在销售预期下调后，昂跑仍需证明其高毛利模式能够与规模增长长期并存。