Nvidia's $500 Billion Financing Plan Is 20 Times What the Telecom Bubble Ran On

英伟达（NVDA-0.02%）周一与华尔街六大投资公司签署了谅解备忘录，以建立独立融资平台——旨在动员超过 5000 亿美元的第三方资本用于人工智能（AI）基础设施。这六家公司是 阿波罗全球管理公司、黑石集团、贝莱德、布鲁克菲尔德资产管理公司、高盛 和 KKR。

这个想法是让贷款方将计算硬件视为与建筑物或收费公路一样的资产（能够产生收入并因此可以担保债务）。

市场之前曾进行过类似的实验。在 1990 年代末，电信设备制造商向客户提供资金购买其设备，到 2000 年底，九家供应商（包括朗讯、北电和思科）已提供约 256 亿美元的贷款，依据麦肯锡的估计。

英伟达的新目标是这个数字的约 20 倍。这次的结构不同，而这种不同是重要的。但这一公告留下了一些可能更重要的开放性问题。

图片来源：英伟达。

计算作为抵押品

这些平台旨在为 英伟达 的客户（建设 AI 数据中心的公司）创建专门的外部资本池，以便下一波硬件不需要由买方自己的现金支付。

“这实际上是技术芯片首次成为可投资资产类别，” 首席执行官黄仁勋周一对 CNBC 表示。

市场的反应冷淡。周一股价下跌约 3%，截至目前交易接近 218 美元。

请注意，该计划并不是对需求疲软的回应。英伟达过去 12 个月的收入约增长 71%，达到 2530 亿美元，净收入大约翻了一番，达到约 1600 亿美元。在 2027 财年第一季度（截至 2026 年 4 月 26 日的期间），收入同比增长 85%，较前一季度加速，管理层预计下一个季度的收入约为 910 亿美元。这个序列仍在上升。

融资的存在是因为账单开始超出买方的承受能力。评级机构警告称，创纪录的资本支出已开始挤压大型 AI 支出者的 自由现金流，并迫使他们承担更重的债务负担。换句话说，下一笔 5000 亿美元的硬件需要比客户自身的运营产生的现金更多的资金。

电信先例

上一次一个行业的供应商以如此规模安排客户融资时，结果很糟糕。1990 年代末，网络运营商要求设备供应商提供融资作为授予合同的条件，供应商则用自己的资金满足了这一要求。

当支出崩溃时，30 家最大的上市电信运营商中有 24 家破产，估计供应商的贷款组合损失了三分之一到 80%。朗讯和北电被推到了破产的边缘。

那段历史，在我看来，是一个合适的衡量标准。根据麦肯锡对当时九大贷款机构的统计，超过 5000 亿美元大约是当时的 20 倍。更广泛的供应商贷款衡量标准更高，这将缩小倍数。不过，无论如何，新的资金池要大得多。

不同之处在于谁承担贷款。朗讯的贷款在朗讯的资产负债表上，这就是为什么其客户的失败几乎变成了自己的失败。英伟达在这里不是贷款方。这些平台是独立的，资金来自华尔街。

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今日变动

(-0.02%) $-0.05

当前价格

$217.50

关键数据点

市值

$5.3T 市值仅计算已上市的流通股，不包括未上市、私有或双重类别非交易股份。隐含市值可能有所不同。

日内区间

$216.20 - $222.20

52 周区间

$164.07 - $236.54

成交量

101.3M

平均成交量

149.8M

毛利率

74.15%

股息收益率

0.13%

谁承担损失？

这是周一公告未能解释的部分。公告将这些平台描述为独立的，资本为第三方资金。它没有说明当借款人违约时谁来承担损失。

抵押品的案例来自黄仁勋本人。他认为，芯片可以从一个客户转移到另一个客户，并且通过英伟达的 CUDA 软件不断改进。原则上，贷款方可以收回硬件并将其租赁给新的客户。

也许是这样。但被收回的芯片的价值仅取决于此时有人愿意为计算支付的价格，而每一代新芯片都可能降低前一代芯片的价格。如果借款人因 AI 需求降温而失败，抵押品也会随之降温。

而且融资需求仍然是需求。毕竟，用借来的钱购买的硬件在英伟达的 收入 中显示的方式与用现金购买的硬件是一样的。在电信崩溃中，这可以说是首先消失的需求。

最终，我认为这些平台修复了 2000 年定义的失败——供应商将自己的偿付能力押注在客户的成功上。正如公告所描述的，英伟达的资产负债表不参与贷款，而它所融资的需求业务仍在发布非凡的数字。

结构无法改变的是资金的用途——用于硬件的投资，这些投资将通过尚未大规模存在的人工智能收入来偿还。公告没有说明如果收入不足，谁将承担损失。