Has the Plunge Cleared the Market? Analysis: Leverage Nearly Fully Unwound, South Korean Stocks Face a Second Short-Squeeze Buying Opportunity

韩国股市经历了一轮剧烈的去杠杆清洗，过度投机情绪已被大幅消化，市场正站在新的观察节点上。

KOSPI 在 200 日均线附近企稳反弹后进入震荡，隐含波动率快速回落，杠杆 ETF 规模明显收缩，融资余额持续下降，显示此前积累的杠杆风险正在加速释放。与此同时，KOSDAQ 延续反弹，但三星电子与 SK 海力士表现仍相对疲弱，对 KOSPI 形成压制。

估值层面，KOSPI 12 个月远期市盈率已大幅压缩。分析人士指出，在杠杆资金出清、市场波动趋稳后，若三星电子与 SK 海力士重新加入反弹，韩国股市或仍存在较大的补涨空间。

来源：法国兴业银行

去杠杆完成，波动率显著回落

此轮韩国股市的调整，根源在于 ETF 杠杆与极端期权活动所驱动的投机狂热。据 LSEG Workspace 数据，KOSPI 此前呈现出罕见的"现货上涨、波动率同步上涨"特征，市场隐含的日均波动幅度一度高达约 6%。

随着抛售潮涌现，KOSPI VIX 经历了大幅重置，当前市场隐含的日均波动幅度已回落至约 3.8%。杠杆 ETF 的资产管理规模急剧萎缩，融资余额下降，融资追缴压力也在逐步正常化。

从技术面看，KOSPI 在 200 日均线附近止跌后出现大幅上涨 K 线，但此后走势趋于胶着，被夹在长期趋势线与自历史高点以来的短期下降趋势之间。21 日均线位于当前价位略上方，一旦突破，期权资金流可能再度放大波动。

来源：法国兴业银行

SK 海力士与三星成为关键变量

SK 海力士是韩国 AI 行情的核心标的，一度被市场视为"全球最大杠杆 ETF"。据法国兴业银行数据，SK 海力士与三星杠杆 ETF 的资产管理规模已大幅缩水，去杠杆程度相当显著。

SK 海力士股价从近期恐慌低点强劲反弹后，随即回吐大部分涨幅，目前重新回落至长期趋势线附近。摩根大通认为，SK 海力士最艰难的时期或已过去。该行对有关 HBM 定价折扣高达 50% 的报道持保留态度，并将高达 54 万亿韩元的基础设施投资计划定性为应对 AI 长期需求的战略布局，而非近期产能过剩的信号。

摩根大通维持对 SK 海力士的增持评级，目标价 275 万韩元，并指出股东回报方案、HBM 定价动态及 Solidigm 潜在 IPO 进展等催化剂有望在 9 月底前相继落地。

三星电子同样处于关键支撑位附近，若能有效收复该水平，有望触发新一轮轧空行情。

来源：摩根大通

来源：法国兴业银行