Wiping out half of the intervention gains! The yen is once again approaching 160, and Bessenet declares "at all costs" but cannot hide the limited ammunition

智通财经 APP 获悉，美国财政部长斯科特·贝森特建议采取不设上限的方式帮助日本拯救日元，这种说法可能招致市场参与者的质疑，认为他实际可动用的火力有限。

周一，日元下跌幅度高达 1%，抹去了自 1998 年以来美日首次联合干预所带来的一半涨幅。在 7 月 31 日的干预行动之后，日元曾一度逼近 1 美元兑 155 日元，如今已跌破 159 关口。

在那次不同寻常的行动之后，贝森特表示：“我们将不惜一切代价支持他们，以帮助美国经济、美国纳税人、稳定全球经济。”

问题在于，就汇率干预弹药而言，贝森特似乎受限于其主要专项工具——规模不足 2200 亿美元的外汇稳定基金。作为对比，据估计日本仅在 7 月 30 日 (美日协调行动前一天) 就动用了 530 亿美元进行日元操作。

“美国可以通过与日本协调干预来影响舆论走向，但无法改变根本事实，” 宏利投资管理公司高级投资组合经理内森·图夫特表示。至于美国当局的能力，他表示：“他们的财力雄厚，但并非无限。”

拥有“无限” 火力的美联储尚未直接入场

在美国，美联储理论上拥有无限火力进行外汇干预以压低美元，因为它实际上可以创造美元。然而，在上个月的行动中，美联储的角色仅限于代表美国财政部实际执行日元购买操作。

历史上，美联储有时会动用自有资金与美国财政部联合进行干预，以示对干预措施的支持。例如，1998 年日元干预行动中，美联储和美国财政部各出资 50% 。2011 年联合抛售日元和 2000 年联合买入欧元的行动也采用了类似的资金均等分配模式。

货币政策分析公司经济学家德里克·唐周一表示，此次媒体报道表明，美联储 “并未出资” 支持美国的干预行动。官方数据可能要到今年晚些时候才能证实这一点。

唐指出，美联储的 “干预能力在理论上仅受自身意愿的限制。”

美联储周一拒绝就美国干预措施置评。美国财政部未回应置评请求。

贝森特重点提到了美联储可以提供帮助的另一种途径：外国及国际货币当局回购工具 (FIAM)。该工具允许日本将其超过 1 万亿美元的美国国债储备中的一部分换成美元现金。干预行动两天后，贝森特建议 “扩大” 该工具的规模。

美联储上周四公布的数据显示，日本尚未使用该工具。但本月早些时候，日本财务大臣片山皋月曾暗示，未来某个时点可能会动用这一工具。

市场关注 160 关口

如果日元跌破 1 美元兑 160 日元的关键心理关口，无论是日本单独行动还是美日再度联手，干预压力都可能上升。2024 年夏季，日元跌破该水平时，当局曾入市支撑日元。

Evercore ISI 的马可·卡西拉吉和吕刚在周一的报告中写道：“如果美国和日本允许日元持续在 160 上方交易，市场可能会将不进行干预解读为美国不愿抛售美元的信号。这可能招致额外的市场压力，考验各方对日元走强的承诺。”

经济学家和市场参与者认为，贝森特支撑日元的主要动机，很可能是为了阻止危机蔓延至美国国债。日本国债的抛售偶尔会波及美国国债，而如果东京方面抛售美元，可能推高美国收益率。基准 10 年期美国国债收益率近期触及贝森特上任以来的最高水平。

“如果贝森特担心日元交易可能对美国国债和长期美国国债收益率构成上行压力，那么解决这个问题的最佳方法是遏制美国的财政挥霍，” 曾在美国财政部任职三十余年的马克·索贝尔表示。“外汇干预和使用 FIMA 工具只是权宜之计。”

宏观策略师斯凯拉·蒙哥马利·科宁表示：“日元再度走软，加上美债收益率走高，可能促使华盛顿重新介入。如果美国最终卖出的是美元，而不是像 7 月那样卖出欧元，这将对目前仍做空日元的投资者构成更强有力的威慑。”

日元贬值压力料重现

随着日本周二因假期休市，交易员警惕流动性趋紧可能为新一轮干预创造条件，因为当局可能会以更小的投入获得更大的成效。不过，周一的汇率波动凸显了干预在改变日元整体走势方面的局限性，尤其是在日元贬值背后的主要因素依然存在的情况下。

这些因素包括日美之间巨大的利差、对日本财政前景的担忧以及地缘政治不确定性。周一，日元下跌的同时，油价因伊朗局势持续紧张而上涨。日本大部分能源依赖进口，因此容易受到油价上涨的冲击。

在政策利率方面，日本央行的基准利率目前为 1%，而美联储关键利率的目标区间为 3.5% 至 3.75%。

日本央行最近一次政策会议纪要显示，通胀升温的风险正在上升，一位委员暗示加息步伐可能加快。互换交易显示，交易员认为日本央行 9 月份加息的可能性约为 63%，而 10 月份加息的可能性几乎已被完全消化。

高盛集团策略师卡马克什亚·特里维迪等人在报告中写道：“我们认为市场对此次干预反应相对平淡，凸显了日元走软的根本原因。” 该团队预计，“除非全球形势发生变化或出现意外政策，否则日元贬值压力将随时间推移重新显现。”