Reopening of Strait of Hormuz Remains Uncertain; European Natural Gas Surges Over 10% Intraday

伊朗上週末釋放的信號顯示，達成協議本身並不意味着霍爾木茲海峽會立即恢復正常通航。歐洲天然氣市場當前面臨的最大問題，是留給補庫存的時間越來越少，目前儲氣設施的庫存率略低於 59%，遠低於同期五年平均水平約 76%。

霍爾木茲海峽重開前景再度蒙上陰影，歐洲天然氣市場率先感受到供應風險。

伊朗與阿曼有關霍爾木茲海峽通航安排的討論仍未能讓市場相信全球液化天然氣（LNG）運輸能夠迅速恢復。當地時間 10 日週一，歐洲天然氣基準期貨日內一度漲超 10%，市場擔憂即使伊朗與阿曼達成協議，霍爾木茲海峽也未必能立即恢復正常航運。

對歐洲而言，時間壓力正在加大。歐洲天然氣庫存目前僅略低於 59%，明顯低於同期五年均值約 76% 的水平；距離冬季供暖季開始已不足三個月。如果中東 LNG 供應恢復繼續延遲，歐洲不僅需要在更短時間內補充庫存，還可能與亞洲買家爭奪有限的現貨 LNG 資源。

“協議接近” 並不等於霍爾木茲馬上重開

市場此前曾押注伊朗與阿曼就霍爾木茲海峽新航道達成協議，推動能源價格大幅回落。

但伊朗上週末表示，相關協議 “非常接近” 達成的同時，也釋放出一個關鍵訊號：達成協議本身並不意味着霍爾木茲海峽會立即恢復正常通航。

這使交易員此前關於中東能源供應迅速恢復的樂觀預期受到打擊。

霍爾木茲海峽不僅是全球重要的原油運輸通道，也是中東 LNG 運往歐洲和亞洲的重要出口通道。對於歐洲天然氣市場而言，真正關鍵的並非一紙協議何時簽署，而是卡塔爾等主要 LNG 生產商的貨物何時能夠重新穩定通過海峽抵達歐洲。

歐洲基準荷蘭 TTF 近月天然氣期貨週一刷新日高時漲至 62 歐元/兆瓦時上方，日內漲近 12%。

這意味着，在此前供應恢復預期推動天然氣價格回落後，市場正在重新計入霍爾木茲持續受阻的風險。

歐洲天然氣市場當前面臨的最大問題，是留給補庫存的時間越來越少。

彭博社稱，歐洲天然氣庫存近期降至 2009 年以來同期最低水平附近，目前儲氣設施的庫存率略低於 59%，遠低於同期五年平均水平約 76%。歐洲距離供暖季開始已經不足三個月。

正常情況下，歐洲會在春夏季增加天然氣庫存，為冬季需求高峰做準備。但今年由於中東供應中斷，歐洲補庫過程明顯承壓。

如果霍爾木茲海峽遲遲無法恢復穩定通航，歐洲需要在更短的時間內採購更多 LNG 才能填補庫存缺口。

這也意味着歐洲天然氣市場可能面臨一個更加棘手的局面：即使霍爾木茲最終重新開放，航運恢復也不會必然立即恢復至正常水平。

航運公司需要確認航線安全，LNG 生產商和貿易商也需要重新安排船期和貨物流向。因此，市場交易的已經不僅是 “海峽什麼時候開放”，還包括 “開放後需要多久才能恢復正常供應”。

如果中東 LNG 出口恢復繼續推遲，歐洲與亞洲之間的 LNG 競爭可能進一步加劇。

歐洲目前庫存偏低，本就需要在冬季前加速採購；與此同時，亞洲主要 LNG 買家同樣需要為冬季需求準備庫存。

Maggie Xueting Lin 等花旗策略師預測稱，如果中東 LNG 出口從 8 月中旬開始逐步恢復，歐洲天然氣庫存到 10 月底可能達到約 74%。

但這一預測存在一個重要前提，即中東 LNG 供應能夠逐步恢復。如果恢復時間進一步延遲，歐洲的補庫進度就可能低於預期。

更大的風險來自冬季需求。

花旗策略師還警告，如果厄爾尼諾現象導致今年冬季出現異常寒冷天氣，歐洲天然氣需求可能出現高於往年的增長，從而進一步增加市場對現貨 LNG 的爭奪。

換言之，歐洲天然氣市場當前同時面臨兩個變量：供應恢復速度和冬季需求強度。

只要其中任何一個變量朝着不利方向發展，天然氣價格就可能再次出現明顯波動。

除了霍爾木茲海峽之外，交易員還在關注歐洲自身的天然氣供應情況。

市場正在關注挪威 Ormen Lange 氣田可能出現的持續供應削減。挪威是歐洲最大的管道天然氣供應國，任何供應中斷都可能進一步放大歐洲天然氣市場的價格波動。

這意味着歐洲當前並非只有一個供應風險來源。

一方面，中東 LNG 出口能否恢復取決於霍爾木茲海峽局勢；另一方面，挪威管道氣供應也存在潛在擾動。在歐洲庫存低於歷史同期水平的情況下，任何額外的供應問題都可能被市場放大。

因此，儘管歐洲天然氣價格仍遠低於 2022 年能源危機期間的極端水平，但市場對供應中斷的敏感度已經明顯提高。

美國天然氣期貨週一同樣明顯上漲，但上漲邏輯與歐洲並不完全相同。

美國天然氣期貨週一美股盤中曾漲超 5%，創兩個多月來最大漲幅，主要受到天氣預報大幅變化以及空頭回補推動。此前基金經理對美國天然氣的看空程度達到 2020 年以來最高水平之一，天氣預測突然發生變化後，引發大規模空頭回補。

因此，當前全球天然氣市場呈現出不同的區域性驅動：

歐洲天然氣主要交易霍爾木茲海峽、LNG 供應和冬季補庫壓力；美國天然氣則更多受到天氣預期變化和倉位調整影響。

但兩者背後存在一個共同變量：全球 LNG 市場的供需平衡。

如果霍爾木茲海峽長期無法恢復正常通航，中東 LNG 供應持續受限，歐洲和亞洲對其他來源 LNG 的競爭將加劇，全球天然氣市場的供應寬鬆預期也可能進一步被推遲。

在距離歐洲冬季供暖季不足三個月、庫存仍明顯低於歷史同期水平的情況下，霍爾木茲海峽的任何新變化，都可能繼續成為歐洲天然氣價格的主要催化劑。