Apollo Chief Economist: AI Cash Burn Hits Record Highs; Beware of a "Subprime Crisis-Style" Reversal Shock

AI 数据中心资本支出预计从 2023 年占 GDP 的 0.6% 升至 2027 年的 3.1%，建设速度是住房繁荣期峰值的近两倍，超越历史所有资本支出周期。Apollo 首席经济学家 Slok 警告，投资上升越快，潜在逆转冲击越大。若 AI 商业需求未能兑现，这轮投资可能以相近速度收缩，构成重大宏观下行风险。

人工智能基础设施投资正以历史罕见的速度重塑全球资本支出格局，其潜在的宏观风险同样不容忽视。

本周据 Apollo Management 首席经济学家 Torsten Slok 的分析，主要超大规模云计算企业的资本支出预计将从 2025 年占 GDP 的 1.4% 攀升至 2027 至 2029 年间的约 3%，届时将超过 1990 年代末电信与光纤建设潮峰值的两倍以上。

这一轮投资热潮在绝对规模上虽仍低于 2005 年住房繁荣期的峰值，但在占 GDP 份额的累计涨幅及建设速度两项指标上，均已超越此前任何一轮资本支出周期。

Slok 警告，正是投资周期的速度决定了其逆转时的破坏力。

历史数据显示，住房投资占 GDP 份额骤降是导致那场严重衰退的核心因素。而规模相对有限的电信泡沫破裂，仅引发了战后最温和的一次衰退。若 AI 需求未能兑现预期，同样可能以相近速度逆转，构成重大宏观下行风险。

建设速度：超越历史任何一轮周期

从三个维度审视这轮 AI 资本支出热潮，可以得出更为清晰的图景。

规模层面，数据中心建设投资介于过去两轮大型资本支出周期之间，超过 1990 年代末电信及光纤建设潮峰值（2000 年占 GDP 约 1.2%）的两倍，但不足 2005 年住房繁荣期峰值（占 GDP 6.6%）的一半。

从边际变化的角度来看，核心指标并非投资的绝对份额，而是其占 GDP 比重的提升幅度，这直接构成了对 GDP 拉动的边际贡献。

数据中心资本支出将从 2023 年占 GDP 的 0.6% 升至 2027 年的 3.1%，累计上升约 2.5 个百分点；相比之下，1990 年代末电信投资仅上升 0.4 个百分点，住房投资从 1990 年代中期至 2005 年上升约 2.2 个百分点。

以此衡量，AI 数据中心投资已是迄今最大的资本支出周期。

建设速度层面，差距更为显著。数据中心资本支出预计仅用两年时间便从 2025 年的 1.4% 升至 2027 年的 3.1%，年均上升约 0.85 个百分点。

住房繁荣期最快阶段（2002 年至 2005 年）年均仅上升约 0.5 个百分点，电信建设潮则约为 0.15 个百分点。AI 数据中心建设速度接近住房繁荣期最快阶段的两倍。

风险的另一面，逆转速度同样惊人

Slok 的分析揭示了一个对称性逻辑：建设有多快，潜在的逆转就有多猛烈。

历史提供了两个参照系：

1990 年代末电信泡沫的逆转规模相对有限，经济所受冲击温和，美国仅经历了战后最轻微的一次衰退。

而住房投资从 2006 年初至 2008 年底约 3.2 个百分点的快速萎缩，则是那场严重金融危机与深度衰退的重要推手。

在当前周期中，数据中心资本支出以每年约 0.85 个百分点的速度攀升，一旦 AI 商业需求的实现进度不及预期，这一投资规模便可能以相近速度收缩。

Slok 明确指出，宏观层面真正的风险并非建设本身，而在于若 AI 需求令人失望，随之而来的投资逆转将对经济增长造成的冲击。