Guo Lei of GF Securities: Exports Are the Current Macro Condition for Asset Pricing

7 月出口同比 23.9%，略低于 6 月，但仍属于年内次高位。在 7 月出口的带动下，前 7 个月出口累计同比进一步上行至 18.5%。从年度数据来看，这一增速属于过去 15 年来（2012 年以来）的次高点，仅次于全球贸易集中修复的 2021 年。

2026 年 1-2 月出口同比为 21.8%，3-6 月同比分别为 2.5%、14.0%、19.3%、27.0%。7 月同比为 23.9%。

同期全球经济保持较高的景气度是背景之一。7 月 ISM 美国制造业 PMI 为年内最高，服务业 PMI 也略高于 6 月。欧元区 7 月综合 PMI 终值为 52，高于 6 月的 50，创下八个月以来最强商业活动增长纪录 。尽管 7 月存在中东地缘政治的重新升级、厄尔尼诺带来极端天气的影响，但全球经济和贸易仍然没有受到影响，AI 技术革命所带来的重构红利是一个重要牵引和对冲。

美国 ISM 制造业 PMI7 月为 55.6，高于前值的 53.3；ISM 服务业 PMI7 月为 54.1，高于前值的 54.0。

在前期报告《重构与验证：2026 年中期海外宏观展望》中，我们指出：2026 年以来还有其他基本面，比如中东地缘政治冲突带来能源价格高企、特朗普援引所谓《1974 年贸易法》第 122 条对全球征收关税的影响，但这些供给冲击并未实质性影响主要经济体的经济增长和贸易活跃，AI 技术革命所带来的重构红利是一个重要对冲。

半导体产业链是出口的主要带动之一。7 月集成电路与自动数据处理设备合并出口同比 92.7%，扣除这两个部类之后的出口同比为 15.5%，即这两个部类对出口的带动为 8.4 个点。如果考虑到 AI 产业链出口的带动还包含有色金属、精细化工、发电设备、部分建材类产品，真实贡献还高于上述数字。产业链内贸易也带动了进口的高增长，7 月集成电路进口同比 71.1%，集成电路占进口的月度比重为 22%。

7 月集成电路出口同比 116.6%，自动数据处理设备出口同比 67.4%，集成电路和自动数据处理设备出口合并同比 92.7%。

7 月进口同比 27.5%，其中集成电路进口同比 71.1%，不含集成电路的进口同比为 18.8%。

不过仍值得注意的是同比的边际拐点，7 月韩国半导体出口额绝对值、增速均略低于 6 月；越南电子零件、电脑及配件出口略低于 6 月；中国集成电路出口同比也略低于 6 月的高位。在前期报告中我们提示过这一趋势，由于订单的单边上行期过去、价格贡献的下降、基数的抬升，中性情况下下半年集成电路出口可能会从 “加速扩张” 转 “减速扩张”。

7 月韩国半导体出口同比 178.7%，低于前值的 199.5%。

7 月越南电子零件、电脑及配件出口同比 55.3%，略低于 6 月同比的 61.2%。

7 月中国集成电路出口同比 116.6%，低于前值的 121.9%。

在前期报告《中韩 6 月半导体出口均继续加速》中，我们认为：（1）目前的出口对应的是几个月前的订单，从 PMI 新出口订单看，3-4 月曾有一轮高斜率加速，但 5-6 月相对波动；（2）上半年包含产业链涨价的贡献，从出口数量来看，4-6 月中国集成电路出口同比分别为 3.6%、2.0%、-0.4%。TrendForce 预计三季度存储价格涨幅将会收敛。（3）三四季度基数略高于上半年。所以，中性情况下下半年集成电路出口可能会从 “加速扩张” 转 “减速扩张”。

除了半导体之外，出口增速较高的还包括汽车、船舶等高端制造产品。7 月汽车出口同比 60.4%、船舶出口同比 92.4%，扣除汽车、船舶、集成电路、自动数据处理设备四大项之后的 7 月出口同比为 12.5%。中国高端制造产品的全球化扩张是一个趋势。乘联会指出 2026 年上半年中国汽车占全球市场份额 31% 。上半年国内 5 家主流车企在欧洲总市场份额约为 11%；2026 年 6 月中国品牌插混车在欧洲该细分市场的销量占比达到 34%，刷新历史最高纪录 。自然资源部 8 月 3 日发布的数据显示，今年上半年我国海船新承接订单量、完工量和手持订单量全面上涨，国际市场份额保持领先，其中新接订单量同比增长达 105.2% 。

中国汽车报统计， 2026 年上半年中国车出口前十国家的排名变动较大。其中俄罗斯重回榜首，巴西跃居第二，意大利、阿尔及利亚新晋跻身前十。同比增量最大的前 5 个市场分别是俄罗斯、巴西、英国、阿尔及利亚、澳大利亚。

通用机械设备出口近月增速也有明显加快，7 月同比为 31.4%。通用机械设备包括泵、阀门、压缩机、风机、气体分离设备、制冷设备、减速机、轴承等基础件。除了美国 AI 基础设施建设可能会带来部分需求之外，通用设备的需求可能来自于全球制造业投资的扩张，特别是南方国家工业化，比如非洲、拉美、东南亚、印度、中东、东欧等地的制造业或基础设施建设。

2026 年 1-5 月通用机械设备出口同比为 3.9%，6 月同比为 15.2%，7 月同比为 31.4%。

在过去两年中，美国的 AI 资本开支、亚洲的半导体制造和出口之间形成一个共振闭环。在某种意义上，出口高增是 AI 产业链定价的宏观条件和验证线索。从 7 月的最新数据来看，亚洲和中国半导体出口的特点是二阶有初步的、待继续确认的小幅放缓；但一阶同比的高增长特征尚没有变化。这在某种意义上是目前产业链基本面的映射。

本文来源：广发宏观郭磊