Will July Non-Farm Employment Data Divert the Fed's Attention?

周五将如期迎来 7 月的非农数据。在 9 月 16 号的美联储会议前，还有两份非农和两份 CPI 数据，将直接决定 9 月加息与否。

图：9 月是否加息一半一半

目前 9 月加息概率正好在 50% 附近，这是连续第二次市场对美联储下一步动作分歧如此之大。在市场押注美联储在通胀压力下，会选择哪一种加息路径时，就业数据反而会带来额外的不确定性。

隐藏风险：就业市场已显放缓态势

去年非农的连续爆冷，一度将预防性降息提至台前。然而自失业率回到 4.4% 下方后，联储注意力全部转移至通胀上。

但最新数据似乎又重新提醒联储，不应完全忽视就业。一是 6 月的非农 5.7 万远低于预期，世界杯对酒店就业的拉动不显著；第二是 4 月和 5 月合计下修了 7.4 万人，二季度初值有水分；小非农数据也不好，7 月 ADP 新增就业 4.4 万年内新低，下滑最大的是生产部门。失业率倒是保持在 4.3% 附近，源于劳动供给收缩而非需求扩张。

图：非农边际走弱

拉长时间看，小于 10 万的非农在疫情后都是偏低的。近些年三季度，就业都边际趋冷甚至暴雷，去年下修幅度之大以至于新增转负。因此今年非农仍然可能抢夺美联储注意力，并改变加息路径。

模糊与不确定性：美联储的新标志

市场之所以迷茫，是美联储的沟通机制越来越模糊。继减少前瞻指引和发布会答非所问后，据悉美联储主席沃什正在考虑将每年 8 次的 FOMC 会议减至 4-6 次。

以后联储开会，很可能：（1）会前没有一致预期，会后也没有点阵图（2）发布会能少说就少说，让市场自己猜（3）每个季度只开一次会，行动明显滞后于市场。

图：波动率完全未反应 FOMC 不确定性

从这个角度看，数据指引的重要性被削弱了，FOMC 导致的波动反而会加大。在如此低波动环境下，买入跨 FOMC 前后的期权，而不是赌数据，可能是更好策略。

小结

（1）7 月非农发布在即，就业已经边际转冷，如果再意外走弱可能会抢夺回美联储注意力，并改变加息路径。

（2）市场还在适应联储模糊的沟通机制，买入波动率比单纯赌数据是更好策略。

早安汇市

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