Gold Poised for Breakout After Consolidation

核心观点

事件：8 月 5 日伦敦金现单日涨超 4%，突破 4200 美元/盎司，今日早盘延续涨势；伦敦银现同样单日涨超 4%，突破近一月高点。

对于近日黄金等贵金属走强，市场上存在多种可能解释和催化剂，但从时间节点来看似乎很难和金价表现精准对应上：

①地缘缓和预期是触发剂，油价回落→通胀风险降温→流动性紧缩预期缓解的链条不难理解，不过在油价下跌最迅猛的 8 月 3~4 日，黄金表现平平。

②美日韩联合干预汇率，美元指数高位回落，直接利好金价。不过干预当周（7 月 27~31 日）美元指数下跌 1.66%，而金价不涨反跌。

③7 月 FOMC 会议上 Warsh 表态偏鸽派，但对美联储滞后于曲线和独立性的担忧增加，Warsh 改革的不确定性，美债期限溢价上行，或一定程度强化黄金避险需求。不过 FOMC 会议已经过去一周，而会议当天金价仅小幅上涨。

④8 月 5 日美国公布的 7 月 “小非农” 数据降至半年新低的 4.4 万人（彭博一致预期 7 万），但美债利率变化有限，我们认为不足以引发金价大幅上涨。

我们认为通胀预期回落 + 美债期限溢价抬升 + 美元走弱等的确创造了对黄金有利的环境，但是本轮反弹或有更底层的逻辑支撑：

①7 月以来黄金与美债利率开始 “脱钩”，在美债利率创新高的情况不再继续下跌，或代表背后的资金行为发生变化，可能是央行等非市场化买盘在发挥托底作用。比如 6 月以来中国央行购金再次加速、韩国央行刚刚宣布 13 年后重启购金。

②技术面上，黄金完成了从 W 底构筑→下降楔形突破的形态。以伦敦金现为参考，黄金先在 6 月底和 7 月中旬在 3950 附近构筑 W 双底，7 月 22 日尝试突破 1 月以来的下行趋势线后回踩，7 月 29 日重新站稳趋势线，直到 8 月 5 日的大阳线完整确认对下降楔形的突破。

③跨资产的视角来看，近期科技股剧烈波动后，资金轮动诉求强化。黄金等筹码出清充分（COMEX 非商业净多头回到 2024 年水平）+ 波动率跌至低位 + 技术形态友好的品种，有望受到更多资金的青睐。

④长期趋势来看，我们编制的法币信用因子同比（法币信用越强读数越弱）近日跌至零值附近，从历史经验上看，进一步下跌空间有限。考虑到推动金价上涨的美国等财政可持续性 + 地缘秩序重塑 + 央行独立性等长期因素并未逆转，我们认为本轮黄金相对美债等法币资产的走弱可能也正在接近尾声。

后续展望

短期来看，科技股剧烈波动后部分资金尝试在 AI 主线外寻找机会，考虑到 AI 链创出新高的难度或较大，如果科技股反弹延续，资金轮动诉求甚至可能不减反增。随着黄金与美债利率相关性下降 + 技术面完成突破，我们认为金价已经基本走出了弱势区间，在资金轮动的背景下具备独特的配置价值，弹性上黄金股更优；类似的品种可能还有小微盘、软件等。不过仍需关注本周五的非农数据和后续 Jackson Hole 沃什表态等对金价扰动。中长期看，地缘秩序重构、储备多元化与央行购金、美国债务可持续性、美联储独立性等结构性问题给黄金提供底部支撑，不过随着全球央行逐步进入加息周期，美债利率中枢或 “易上难下”，美元预计也很难持续走弱，对金价上行空间谨慎乐观。

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