HuaChuang Securities: Geopolitical easing and weakening employment data create a repair window for gold

智通财经 APP 获悉，华创证券发布研报称，短期通胀就业数据走弱带动加息预期降温，黄金迎来修复窗口，可持续关注本月 7 日美国非农数据和 12 日 CPI 数据对就业和通胀的进一步验证。该行认为当前央行购金对金价托底作用正在逐步显现和强化。当前黄金底部位置相对明晰，估值有望持续修复，中长期配置价值凸显，建议关注黄金板块及相关资产，建议关注行业龙头&成长性明显标的。

华创证券主要观点如下：

事项

8 月 4 日，根据美国劳工统计局 (BLS)，6 月 JOLTs 职位空缺从 5 月修正后的 754 万个下降至 736 万个，预期为 740 万个职位空缺。8 月 5 日，根据香港万得通讯社报道，美国 7 月 ADP 就业人数增 4.4 万人，预期增 7 万人，前值自增 9.8 万人修正至增 9.5 万人。在此背景下，美国财政部长贝森特在接受采访时表示美国可能会与伊朗达成开放霍尔木兹海峡的协议;伊朗外交部发言人巴加埃 5 日表示与阿曼就霍尔木兹海峡航运线路达成一致。而在北京时间 7 月 30 日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%-3.75% 不变，此外，美国 6 月核心 PCE 物价指数发布，美国 6 月核心 PCE 物价指数同比升 3.3%，预期升 3.3%，前值升 3.4%;环比升 0.1%，预期升 0.2%，前值升 0.3%。

该行认为短期通胀就业数据走弱带动加息预期降温，黄金迎来修复窗口

一是 7 月美联储议息会议落地缓解短期加息预期，带动 9 月份美联储加息预期下降;二是从通胀数据看，考虑美伊冲突相比二季度有所降温，以及伴随近期美伊再次谈判预期持续发酵，带动能源价格回落可控区间，从 7 月、8 月已公布的美国通胀数据以及就业数据表明通胀预期降温，伴随美伊冲突可控，未来通胀有望趋势下行;三是从美债收益率看，当前 10Y 和 30Y 美债收益率分别已破 4.6%、5.1%，截至 8 月 3 日美国国债总额已提升至 39.74 万亿美元，相比年初提升 1.32 万亿美元，债务压力或对加息预期有所压制。该行认为可持续关注本月 7 日美国非农数据和 12 日 CPI 数据对就业和通胀的进一步验证。

全球 ETF 资金逐步进入净流入状态，黄金投资需求有望回升

6 月，全球实物黄金 ETF 流出约 89 亿美元;所有地区均出现流出，其中北美地区基金流出规模最大，全球黄金 ETF 资产管理总规模 (AUM) 下降 13% 至 5,260 亿美元，总持仓减少 74 吨至 4,047 吨，尽管 6 月遭遇流出，上半年全球黄金 ETF 仍保持净流入态势，流入约 80 亿美元。但随着 7 月份以来，全球黄金 ETF 逐步进入净流入的状态，截至世界黄金协会最新公布的 7 月 24 日数据，全球黄金 ETF 持仓量为 4063 吨，环比 6 月底增长 14.7 吨，单周净流入 18.12 吨。而根据 Wind 数据，截至 8 月 4 日，SPDR 黄金 ETF 持仓量为 3245 万金衡盎司，环比 7 月底增长 7.3 万金衡盎司，环比 6 月底增长 13.57 万金衡盎司。

中长期看央行购金形成托底，去美元化长期逻辑未破

2026 年一季度各国央行购金总量 244 吨，连续 22 个季度持续购金。分国家看，1) 中国 6 月份央行购金创近年新高：截至 2026 年 6 月末，中国黄金储备为 7544 万盎司，较 5 月末增加 48 万盎司，单月增量创本轮增持周期新高，实现连续第二十个月增加，截至 2026 年 Q1，中国央行黄金/总外汇储备占比 9.14%，全球平均水平为 28.2%，中国央行黄金储备仍有上行空间。2) 土耳其和俄罗斯非常规抛压有所放缓，2026 年 3-4 月份黄金抛压主要来自土耳其和俄罗斯，从两个国家购金看 5-6 月份抛售相比有所放缓;3) 新兴经济体黄金配置仍有空间：根据世界黄金协会统计 6 月发布的《2026 年全球央行黄金储备调研》，绝大多数受访央行 (89%) 认为，全球央行的黄金储备在未来 12 个月内将会增加;认为在未来 12 个月内其自身黄金储备也将增加的受访央行比例达到创纪录的 45%，其中 2025 年全球最大黄金买家波兰央行在 2026 年 1 月计划 2026 年购买 150 吨黄金，将黄金储备提升至 700 吨;韩国央行时隔 13 年来首次计划购金，据《中央日报》等韩国媒体 8 月 3 日报道，韩国央行计划采购国内精炼金条，为时隔 13 年来首次，并在第二季度已购入少量黄金 ETF。该行认为当前央行购金对金价托底作用正在逐步显现和强化。

风险提示：美联储政策超预期偏鹰;地缘局势不确定性;全球央行购金不及预期;全球黄金 ETF 资金的流入不及预期。