Nvidia Grew Revenue 71% and Still Costs 21 Times Forward Earnings. The Market Is Betting the Growth Stops.

在过去的 12 个月里，英伟达（NVDA +3.44%）的收入增长了 71%，达到 2530 亿美元，净收入则翻了一番，约为 1600 亿美元。与此同时，股票的交易价格约为未来收益的 21 倍（即公司预计在未来一年内产生的利润）。

这样的价格标签通常是市场对成熟企业的普通前景所给予的，而不是对市值约为 5.1 万亿美元的股市最大公司的定价，尤其是在其 收入 每年增长 71% 的情况下。这样的价格表明市场预计英伟达的非凡增长将结束，并且很快就会结束。

我认为这个赌注过于乐观。以下是更详细的分析原因。

图片来源：The Motley Fool。

对怀疑者来说，增长的方向不对

在英伟达一年前报告的季度中，收入同比增长了 56%。在 2027 财年的第一季度（截至 4 月 26 日），收入同比增长了 85%，达到 816 亿美元。为了提供一个参考，这个季度的收入超过了英伟达在整个 2024 财年所产生的收入。而管理层的指引预计 2027 财年第二季度的收入约为 910 亿美元，几乎是去年同期 467 亿美元的两倍。

指引是一个预测，而不是结果，预测可能会失误。但这是管理层对需求最具体的信号，并且它指向上升。

换句话说，增长并没有减速到成熟公司的价格标签上，而是加速远离它。

这一切的动力来自数据中心业务，该业务提供支持 人工智能（AI） 计算的芯片和网络设备。其收入同比增长 92%，在 2027 财年第一季度达到 752 亿美元。

盈利能力也保持同步。英伟达的毛利率接近 75%，非 GAAP（调整后） 每股收益同比增长 140%，达到 1.87 美元。

与业绩一起，英伟达将季度股息从每股 1 美分提高到 0.25 美元，并宣布了 800 亿美元的回购授权。这是一个小股息，但它说明了公司现在产生的现金流有多大。

“人工智能工厂的建设——人类历史上最大的基础设施扩张——正在以惊人的速度加速，” 首席执行官黄仁勋在公司 2027 财年第一季度的财报中表示。

当然，管理层的语气可能过于乐观。但到目前为止，数字仍然与之相符。

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NASDAQ: NVDA

英伟达

今日变动

(3.44%) $7.28

当前价格

$219.22

关键数据点

市值

$5.1T 市值仅计算已公开交易的流通股，不包括未上市、私有或双重类别的非交易股份。隐含市值可能会有所不同。

日内区间

$216.40 - $222.22

52 周区间

$164.07 - $236.54

成交量

158.2M

平均成交量

152.6M

毛利率

74.15%

股息收益率

0.13%

定价似乎已经结束了上涨

现在看看价格。截至目前，股票交易价格约为 210 美元，低于过去一年达到的 236.54 美元，即使业绩持续增强。以约 21 倍的 未来收益 计算，市场预计英伟达在未来一年每股收益约为 10 美元，比过去 12 个月的 6.53 美元增长超过 50%。因此，即使是持怀疑态度的价格也承认了明年的收益。

怀疑主要针对之后的所有事情。当市场以 21 倍的未来收益为一家公司定价时，它是在为适度、可靠的增长付费。应用于英伟达时，同样的价格将未来几年的增长视为普通，仿佛一旦当前的人工智能支出浪潮过去，增长就会迅速平稳。

也许确实如此。半导体行业一直是周期性的，而英伟达的一些最大客户正在设计自己的芯片。如果人工智能支出暂停，基于明年收益的股票可能仍会受到重创。

投资者应该认真对待这种可能性。毕竟，这是对谨慎的最有力论据，可能也是导致股票尽管增长优异却不被定价溢价的原因。

但增长放缓与增长停止之间是有区别的，而今天的估值更接近于后者。英伟达自己的指引暗示它下一个报告的季度同比几乎翻了一番。如果未来几年的增长接近于可接受的水平（比如 20% 或 30% 而不是零），那么今天的买家为可能的非凡复合增长支付了普通的价格。

我认为市场的方向是正确的，但时机是错误的。这种快速的增长最终会降温——它总是会。但为一家增长正在降温的公司所建立的价格与证据不符，而证据却不断指向相反的方向。我喜欢这只股票。我只会保持适当的仓位，以应对周期性业务带来的波动。