OpenAI ignites Microsoft's AI revenue super engine! The main line of the AI bull market is shifting from "buying chips" to "monetizing AI applications."

智通财经 APP 获悉，根据美国科技巨头微软 (MSFT.US) 最新披露的信息，这家聚焦 AI 云计算基础设施与软件领域的超级巨头的大部分人工智能相关营收来自 OpenAI。OpenAI 既是微软商业帝国最重要的前沿 AI 大模型供应方，也是消耗 Azure 算力、支付模型训练与天量级别 AI 应用端推理费用并分享营收与利润的超级客户;OpenAI 大股东微软则利用 Azure 基础设施、企业销售渠道和 Microsoft 365、GitHub、Dynamics 等软件入口，把 OpenAI 模型封装成可规模销售的企业 AI 应用服务生态系统。

据了解，微软近日在一份监管文件中表示，在截至 6 月的微软整个财年里，该科技巨头从这家人工智能初创企业获得了大约 241 亿美元营收规模。微软首席执行官萨提亚·纳德拉曾表示，截至 3 月的财报季度末，公司人工智能业务按照当时的增长速度计算，全年营收有望达到 370 亿美元。微软上周公布第四财季业绩时，并未更新人工智能相关业务的总销售额相关数据。

股票市场投资主线当前正在由 “谁配置并建设最大规模 GPU 数据中心”，逐步转向 “谁能把 Token 转化为可持续现金流”，这也正是高盛看好微软成为 “AI 应用变现阶段” 核心受益者的底层逻辑。即相比重新获取客户的独立 AI 应用，微软可以向庞大的现有企业安装基础交叉销售 Copilot 和智能体服务，边际获客成本更低、数据与工作流壁垒更深，并同时覆盖模型、云平台、开发工具与 AI 应用层超级生态。

AI 营收繁荣背后的集中度真相：OpenAI 或贡献微软约七成 AI 营收

这项最新披露表明，在微软最近一个财年实际实现的人工智能相关业务营收数据中，OpenAI 贡献了超过一半，而且很可能约占比 70%，凸显微软目前仍在多大程度上依赖这一关系密切的合作伙伴。

根据两家公司之间的协议，OpenAI 需要向微软支付 AI 云计算算力基础设施费用、构建人工智能模型产生的相关成本以及一定比例的营收系统分成。微软一直试图降低对这一合作伙伴的依赖，包括投资 OpenAI 劲敌 Anthropic 以及开发自有模型。但在具体评估微软人工智能业务进展以及整体估值时，投资者们始终在追问：其中究竟有多少营收由 OpenAI 贡献。

市场研究机构 Bloomberg Intelligence 的分析假设，显示出微软人工智能业务的年度运行速度 (即 ARR) 继续保持该公司 3 月公布的 123% 高速增长。按照这一增速，微软人工智能相关业务在截至 6 月的财年中将实现约 340 亿美元营收规模，这一测算数字足以与最新披露的 OpenAI 在该财年为微软累计贡献的大约 241 亿美元营收直接进行比较。

微软仅两次披露其人工智能相关业务的总规模。第一次是在截至 2024 年 12 月的季度，当时公司表示，该项与 AI 相关业务按照当时的运行速度计算，全年销售额有望超过 130 亿美元。第二次是在截至 3 月的季度业绩会议上，微软表示，其全年 AI 相关业务营收规模有望超过 370 亿美元。

微软人工智能相关业务总额，广义上包括来自所有人工智能相关客户群体的营收规模，以及向任何客户销售微软人工智能专属产品所产生的营收数据。但是微软一名发言人曾经证实，OpenAI 营收贡献数字主要包括来自 OpenAI 的全部销售额以及营收分成。

若与微软总营收规模相比，OpenAI 所占的业务比重看起来要小得多，不到 10%。微软表示，公司最近一个季度新增约 510 亿美元商业订单，主要由人工智能初创企业以外的客户推动。尽管如此，OpenAI 仍贡献了微软年度订单增长的大部分。

在上周之前，微软从未明确披露其从 OpenAI 获得的全部营收数据。会计研究员、数据分析公司 Nonlinear Analytics 创始人奥尔加·乌斯维亚茨基在一份研究报告中写道，这项最新披露可能与 OpenAI 筹备首次公开募股 (IPO) 的计划有关。

来自华尔街金融巨头 KeyBanc 的资深分析师杰克逊·阿德表示，目前仍有一个重大问题尚未得到解答：OpenAI 单独贡献的营收数据中，究竟有多少来自营收分成协议，又有多少来自 AI 云计算业务或微软提供的其他服务。他表示：“这些营收中来自向 OpenAI 提供服务的部分越多，而非来自投资收益，我对这项业务的看法就会越积极。”

从 “卖 AI 算力资源” 到 “卖生产力”：OpenAI 点燃微软 AI 创收引擎

微软高度依赖 OpenAI，并非因为其缺乏云计算或软件工程能力，而是因为双方构建了一个高度耦合的 “双边商业飞轮”：OpenAI 既是微软最重要的前沿模型供应方，也是消耗 Azure 算力、支付模型训练与推理费用并分享营收数据的超级客户;微软则利用 Azure 基础设施、企业销售渠道和 Microsoft 365、GitHub、Dynamics 等软件入口，把 OpenAI 模型封装成可规模销售的企业服务。

最新披露显示，截至 2026 年 6 月的一年，微软从 OpenAI 相关商业安排中确认约 241 亿美元营收;按 Bloomberg Intelligence 估算，这可能占微软实际 AI 销售额约 70%。因此，微软当前 AI 增长既受益于 OpenAI 技术领先，也存在客户集中、议价权和营收循环性风险——投资者必须区分来自 OpenAI 本身的算力与营收分成，以及来自数百万独立企业客户的真实 AI 应用端营收数据。

微软最新季度营收达到 900 亿美元，同比增长 18%;Azure 及其他云服务增长 43%，Azure 全年营收数据首次超过 1000 亿美元，Microsoft 365 Copilot 付费席位则由上一季度逾 2000 万增至逾 3000 万。在 AI 应用层面，微软的核心优势不只是模型，而是掌握企业身份权限、邮件、文档、会议、代码、CRM 和数据治理体系，可以直接把 AI 嵌入既有工作流，并通过按席位订阅、用量计费和 Azure 消费形成高黏性经常性营收规模。

围绕 AI 的超级牛市，正在从 “买入芯片股” 驶向 “买 AI 工作流”，即当前市场正在把 AI 牛市投资主线从 “谁投入最多资本开支” 重新定价为 “谁能最快把算力转化为 ARR、利润率和自由现金流”，这一最新轮动有利于嵌入关键企业流程、具备高续费率、数据壁垒和智能体变现能力的聚焦 AI 应用平台的软件公司们，却不意味着所有传统软件股都将同步上涨。

随着微软、亚马逊以及谷歌这三大云计算与软件巨头股价大涨，尤其是亚马逊股价 7 月底以来大涨 20% 推动市值突破 3 万亿美元大关，近期软件股已经出现相对于大盘和半导体的显著强势轮动。7 月标普 500 指数微跌约 0.1%，iShares 软件 ETF(ETF 代码：IGV) 却上涨 4.4%;Workday、埃森哲和高知特当月分别上涨约 31%、33% 和 43%。在芯片股遭遇去杠杆剧烈抛售的部分交易日，Adobe、ServiceNow、Workday、Palantir 等应用软件股单日普遍上涨约 7%—10%，软件 ETF 上涨 3.3%，而半导体 ETF 反而下跌。

高盛看好微软成为 “应用变现阶段” 核心受益者的底层逻辑主要在于，相比重新获取客户的独立 AI 应用，微软可以向庞大的现有企业安装基础交叉销售 Copilot 和智能体服务，边际获客成本更低、数据与工作流壁垒更深，并同时覆盖模型、云平台、开发工具与应用层。但投资判断不能只看 AI 业务营收总额;微软能否完成下一轮估值跃迁，关键在于剔除 OpenAI 营收分成后的 AI 创收增速、Copilot 付费席位与单席营收、企业续费率、Azure AI 毛利率以及资本开支回报率。换言之，OpenAI 帮助微软赢得了 AI 时代的入场券，而微软能否成为长期最大赢家，最终取决于它能否把对单一伙伴的依赖，转化为覆盖全球企业客户的多模型、平台化 AI 应用营收。