Streaming and Parks Drive Dual Engines: Disney Q3 Operating Profit Hits Record High, Net Profit Nearly Halved Due to Impairment and High Base | Earnings Insights

迪士尼交出了一份营收与核心盈利均超预期的财报。在截至 2026 年 6 月 27 日的 2026 财年第三季度，公司实现营收 252.5 亿美元，同比增长 7%，高于市场预期；三大业务板块经营利润合计 55.6 亿美元，同比增长 21%，创历史新高，也超过分析师预期的 52.4 亿美元。

其中，娱乐业务受益于流媒体盈利改善实现强劲增长，体验业务则在主题乐园和邮轮扩张推动下保持韧性，成为利润贡献最大的板块。不过，由于对 A+E Global Media 投资计提 8.12 亿美元减值，以及去年同期 Hulu 税务调整带来的高基数影响，迪士尼 GAAP 净利润同比大幅下降。

剔除一次性因素后，公司调整后每股收益达到 2.06 美元，高于市场预期的 1.86 美元，显示核心盈利能力仍在改善。财报发布后，迪士尼美股盘前涨超 3%。

流媒体盈利改善，娱乐业务利润大增 64%

三季度，迪士尼娱乐业务营收 113.5 亿美元，同比增长 6%；经营利润达到 16.8 亿美元，同比暴增 64%，成为本季度最大亮点。

增长核心来自流媒体业务。订阅及附属费收入达到 75.5 亿美元，同比增长 12%，其中 FuboTV 交易贡献约 4 个百分点，订阅用户增长贡献约 3 个百分点，更高定价贡献约 3 个百分点。

迪士尼表示，旗下在线视频业务利润率已实现双位数增长，流媒体业务盈利能力持续提升。同时，公司通过削减营销和管理费用改善利润率，本季度销售及管理费用同比下降 8% 至 23 亿美元。

内容销售业务则承压，收入同比下降 6% 至 16 亿美元，主要受到电视点播和家庭娱乐发行收入下滑影响。广告收入基本持平，同比下降 1%，反映美国流媒体广告市场仍面临一定压力。

内容端表现有所分化。电影业务中，《穿普拉达的女王 2》和《玩具总动员 5》表现亮眼，但《星球大战：曼达洛人和古洛古》票房表现低于预期。迪士尼同时提示，后续真人版《海洋奇缘》表现可能弱于预期，并可能影响未来季度业绩。

主题乐园与邮轮扩张，体验业务继续扛起增长大旗

体验（Experiences）业务依然是迪士尼最稳定的增长引擎。

三季度，该业务营收 99.7 亿美元，同比增长 10%；经营利润 30.2 亿美元，同比增长 20%，贡献了超过一半的集团经营利润。

其中，美国主题公园表现尤为强劲，国内 Parks & Experiences 经营利润达到 20.9 亿美元，同比增长 27%。迪士尼表示，美国园区游客数量同比增长 3%，酒店入住率由去年同期的 86% 提升至 91%，游客人均消费继续增长。

邮轮业务成为增长的重要推动力。随着 Disney Destiny 于 2025 年 11 月投入运营、Disney Adventure 于 2026 年 3 月首航，新船投入运营显著提升乘客天数，推动度假村及旅游收入同比增长 17% 至 27.7 亿美元。

相比之下，国际乐园业务受到成本压力影响，经营利润同比下降 13% 至 3.69 亿美元。

迪士尼管理层表示，奥兰多迪士尼世界本季度表现尤其突出，目前预订情况保持强劲，预计未来季度游客增长仍将延续。

体育业务承压，A+E 减值导致净利润大幅下降

体育（Sports）业务成为本季度唯一利润下滑板块。

该业务营收 45 亿美元，同比增长 4%，但经营利润下降 17% 至 8.58 亿美元。主要原因是体育版权成本增加，包括 NBA 续约导致版权费用确认节奏变化，以及新体育版权合同成本提升。

此外，UFC 转播权于 2025 年 12 月到期，也导致相关付费内容收入减少。

净利润方面，迪士尼三季度归属于股东净利润为 26.4 亿美元，摊薄后每股收益 1.51 美元，同比下降 48%。

主要原因来自两项非经营性因素：

一方面，公司对 A+E Global Media 合资企业股权计提 8.12 亿美元减值损失。迪士尼随后宣布，将以 12 亿美元现金向合作伙伴赫斯特公司出售其持有的 A+E 50% 股权，并计划将资金用于股票回购。

另一方面，去年同期公司因 Hulu 税务分类调整确认 33 亿美元非现金税收优惠，导致 2025 财年第三季度净利润基数异常偏高。

加码回购与投资，迪士尼进入转型深化阶段

在资本配置方面，迪士尼继续强化股东回报。截至财年前三季度，公司已投入 72.5 亿美元回购股票，并重申全年至少回购 90 亿美元的目标。此次出售 A+E 股权获得的约 12 亿美元资金，也将进一步用于股票回购。

与此同时，公司仍在推进内容和体验领域投资。前三季度资本支出达到 67.8 亿美元，同比增长 11%，全年资本开支预计约 90 亿美元，高于去年同期的 80 亿美元，主要用于主题乐园扩建、新景点建设以及度假资产升级。

战略并购方面，迪士尼此前完成 FuboTV 合并以及 NFL 媒体资产收购。Fubo 交易帮助公司扩大直播电视业务规模，NFL 资产则进一步增强 ESPN 在体育流媒体领域的竞争力。

展望第四财季，迪士尼预计各业务板块经营利润合计约 49 亿美元，与市场预期基本一致。公司表示，目前仍处于成本优化周期中，将继续通过削减行政费用和提升运营效率改善盈利能力。

随着流媒体业务盈利进入正轨、主题乐园保持增长，以及大规模回购持续推进，迪士尼正在从传统娱乐巨头向更加多元化的内容与体验平台转型。

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