SpaceX Earnings Soar, Yet Stock Plummets! Goldman Sachs Backs AI Business for Disrupting Valuation Logic; Citi Sees Long-Term Target of $900

SpaceX 交出上市后首份成绩单，三大业务全线超预期，令华尔街分析师集体上调估值预测，这家太空科技巨头的投资逻辑正在获得资本市场的系统性重估。

SpaceX 2026 年第二季度总营收达 78.14 亿美元，较高盛预测高出约 17%，较市场一致预期高出约 15%；GAAP 经营利润亦分别超出高盛及市场预期约 92% 和 91%。

据追风交易台消息，高盛随即将 SpaceX 的 12 个月目标价从 205 美元上调至 220 美元，维持买入评级，相对当前股价 125.33 美元隐含约 76% 的上行空间，认为 SpaceX 股价较 IPO 后收盘峰值已下跌约 42%，当前风险回报比具有吸引力；花旗维持买入评级及 200 美元目标价，并重申其此前发布的长期看至 900 美元以上的判断。截至发稿，SpaceX 盘后股价下跌 7.46%。

管理层在财报电话会议上透露，公司现已看到在 12 月实现年化收入（ARR）1000 亿美元的路径，并将此前设定的 1 万亿美元年收入目标从 2031 年大幅提前至 2030 年，甚至"可能早至 2029 年"，远超市场当前预期。

AI 业务成最大惊喜，颠覆原有估值框架

AI 板块是本季度最大的超预期来源。据花旗报告，该业务第二季度收入 26 亿美元，超出花旗预期约 24%，超出市场一致预期约 27%；调整后 EBITDA 达 11.46 亿美元，较花旗预期的约 1000 万美元高出逾百倍，较市场一致预期的负 3 亿美元更实现了方向性逆转。

高盛分析师 Eric Sheridan、Alex Vegliante 及 Julia Fein-Ashley 在报告中指出，AI 业务的超预期主要由云服务协议收入推动。管理层表示，AI 算力供需缺口导致每笔新签的云服务协议经济模型均优于前一笔，AI 资本开支的回收周期目前已低于一年，这一指标令市场重新审视 SpaceX 的资本配置逻辑。

在规模规划方面，管理层将 2027 年底地面算力目标从花旗此前预期的 4.2GW 大幅上调至 5 至 10GW，并表示已就约 20GW 的算力布局项目落地了相应规划，供应链制约是当前主要瓶颈而非需求不足。高盛据此将 2026 年至 2028 年的 AI 业务收入预测大幅上调，其中 2027 年 AI 收入预测从 344.67 亿美元提升至 703.36 亿美元，涨幅逾 104%。

花旗在报告中援引此前发布的启动覆盖报告指出，今日 AI 业务的超预期很可能成为未来每个季度超预期的持续驱动力，当前进展进一步夯实了其长期 900 美元以上目标价的基础。

Starlink 持续扩张，地面网络布局浮出水面

连接业务（Connectivity）延续强劲势头。据高盛数据，第二季度连接板块营收 42.91 亿美元，超出高盛预测 8.6%；调整后 EBITDA 为 25.97 亿美元，超出高盛预测 12.3%。消费者 Starlink 宽带用户数达 1200 万，略超高盛预测的 1180 万。

管理层对企业及政府客户积压订单持乐观态度，并指出航空业 Starlink 渗透率目前仍低于 10%，增长空间显著。高盛预计，连接业务中期产生的现金流将成为深空探索及 AI 业务资本需求的重要资金来源。

花旗研究则披露了一项新的战略动向：SpaceX 透露，其从 EchoStar 购入的频谱将包含地面网络组件，Starlink 计划建设地面网络，通过小型基站和毫微微蜂窝（femto cell）为移动频段提供连接，目标是提供优于现有运营商的带宽。花旗认为，这一规划将 SpaceX 定位为美国移动市场潜在的第四大竞争者，但同时指出，在缺乏全国性 MVNO 合作协议的情况下，大规模落地难度较高。

值得注意的是，Starlink ARPU 低于高盛预测，但环比保持稳定。管理层表示，随着公司推进本地化市场策略，混合 ARPU 可能随时间有所下降，这与高盛此前预期一致。

星舰进展提速，发射里程碑临近

太空（Space）板块第二季度营收 9.62 亿美元，超出高盛预测 17.2%；调整后 EBITDA 为-2.05 亿美元，亏损幅度大幅收窄，超出高盛预测 57.1%。

管理层就 Starship 进展提供了增量信息。据花旗研究，Starship 第 14 次飞行测试预计将把 V3 版 Starlink 卫星送入运营轨道，同时存在首次实现"筷子臂"捕获飞船第二级的可能性——花旗认为，若该里程碑成功实现，将是推动其长期 900 美元目标价的重要价值释放节点。管理层亦确认，即便第 14 次飞行未能实现，年底前完成一、二级同步捕获已是既定目标。此外，管理层表示已解决 Starship 隔热罩问题，并认为一旦得到验证，将不存在实现完全快速重用性的其他技术障碍。

高盛指出，SpaceX 已在商业航天发射领域建立主导地位，通过垂直整合持续压低每公斤入轨成本，竞争对手难以复制。高盛预计，到 2027 年底公司将建成 5 个发射台，这可能推动未来 12 至 18 个月内发射频次假设的上调。

大幅上调预测，高资本开支是主要隐忧

本次财报推动高盛对 SpaceX 进行了大幅度的盈利预测修订。2026 年全年收入预测从此前的 382.44 亿美元上调至 476.35 亿美元，GAAP EBIT 预测从 10.15 亿美元跳升至 100.63 亿美元，全年摊薄每股收益预测从亏损 0.09 美元修正至盈利 1.00 美元。展望 2027 年，高盛预计收入将进一步扩张至 1074.32 亿美元，较修订前提升约 55%。

高盛采用分部加总估值法（SOTP），基于 2029 年各分部业绩预测折现，测算出 220 美元基准目标价，对应上行空间约 90%；乐观情景目标价为 285 美元。花旗则基于三种估值方法的平均值得出 200 美元目标价，其长期 900 美元以上的愿景目标则建立在 Starship 全复用及轨道 AI 计算的规模化落地之上。

值得注意的是，高盛预计资本开支将持续高企。管理层表示，2026 年下半年每季度资本开支水平将与第二季度相当，高盛由此将 2026 年全年资本开支预测上调至 645.89 亿美元；2027 年资本开支预测进一步上行至 1891.15 亿美元，自由现金流在未来数年将持续为负。两家机构均指出，鉴于 AI 资本开支的高回报属性，持续烧钱并不必然构成重大风险，但治理集中、创始人相关方交易，以及大规模股权摊薄预期，仍是需要投资者持续关注的潜在风险因素。

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