After the largest deleveraging wave in hedge fund history, Goldman Sachs trading desk records largest net buying since November 2020

上周，标普 500 指数全周上涨约 1%——表面平静，内部却是惊涛骇浪。

根据高盛 Delta One 交易台发布的《每周市场简报》（Weekly Rundown），这一周集中了多个极端事件：动量因子波动率创历史纪录、美联储鹰派按兵不动、Q2 财报季高峰，以及逾 3 年来规模最大的对冲基金集中去杠杆。

而在去杠杆趋势逆转后，高盛交易台录得 2020 年 11 月以来最大净买入，几乎全部由空头回补驱动，宏观产品和个股均现净买入。

去杠杆：3 年来最猛烈的一次

周初，压力集中爆发。高盛 Prime Brokerage 数据显示，从前一周五至上周二的三天累计去杠杆规模，是高盛 Prime 记录中2022 年 11 月以来最大，单一个股去杠杆规模则是2025 年 3 月以来最大。

动量因子（GSPRHIMO）单周下跌 7%，去杠杆主要由 AI 热门股的多头抛售，以及宏观产品空头回补共同驱动。

高盛在报告中写道："对冲基金资金流动在周初呈现出明显的投降式特征。"

从全球视角看，此次去杠杆幅度是2021 年 1 月迷因股狂潮以来最大，也是过去十年第二大，空头回补速度超过多头抛售，比例为1.3:1。北美（空头回补为主）和新兴市场亚洲（多头抛售为主）是去杠杆规模最大的地区。

逆转：动量因子单日弹 13%，创逾 10 年最大

转折点出现在周三至周四。

周三，美联储会议结果偏鹰——三名委员投票支持加息，主席沃什未给出前瞻指引，30 年期美债收益率随即升至2007 年以来最高。

但周四市场迅速反转。标普 500 单日涨 1.67%，纳斯达克 100 涨 3.36%。动量因子 GSPRHIMO 单日飙升13%，创逾 10 年最大单日涨幅。

催化剂来自两个方向：

• 微软（MSFT）财报后股价单日涨 15%，超预期的云业务数据直接提振 AI 交易信心；
• 对冲基金 Situational Awareness 的清仓压力解除——该基金将其公开市场股票头寸转移至 Citadel，悬在市场头顶的强制抛售风险消散。

周五，亚马逊（AMZN）Q2 财报出炉，AWS 收入同比增长 37%，资本支出计划上调 2200 亿美元，股价单日涨12%，推动超大规模云计算股（Hyperscalers）录得有史以来相对纳斯达克最大单周超额收益。

净买入：近五年最大规模

去杠杆骤然逆转后，资金迅速回流。

高盛报告显示，上周美国股票录得2020 年 11 月以来最大单周净买入。此次净买入几乎全部由空头回补驱动，多头净买入规模相对有限。

具体来看：

• 宏观产品（指数 +ETF）占整体净买入的58%（+3.2 个标准差，1 年维度），空头回补远超多头抛售，比例3.4:1；美国上市 ETF 空头连续第四周下降，本周降幅4.3%，科技、小盘股和金融 ETF 空头回补最为明显。
• 个股占整体净买入的42%（+2.3 个标准差，1 年维度），空头回补为主，长线买入为辅，比例2.1:1。

11 个板块中，8 个录得净买入，以信息技术、非必需消费品、金融和材料领涨；医疗、公用事业和必需消费品为仅有的三个净卖出板块。

科技股：对冲基金连续两周净买入，速度创 2022 年 12 月以来最快

在财报密集周，对冲基金连续第二周净买入美国信息技术股，买入速度为2022 年 12 月以来最快（+1.9 个标准差，1 年维度），多头买入与空头回补双轮驱动。

细分来看，软件（空头回补 + 多头买入）、半导体及设备（多头买入>空头抛售）、科技硬件（多头买入 + 空头回补）是本周净买入最多的子板块。

"七巨头"（Mag 7）连续四个交易日录得净买入，当前净配置比例约为16%（年内低点约 14%），处于过去一年第 12 百分位。

值得关注的是，美国材料板块本周表现突出，净买入规模创四个月最大，在 5 年回溯中位居第 98 百分位，几乎全部由多头买入驱动。

化工、建筑材料、容器及包装子板块领涨。材料板块当前毛配置和净配置（占美国总净市值比例）分别为3.2% 和 2.5%。

杠杆水平：回升但仍处低位

随着净买入涌入，对冲基金杠杆率同步抬升。

高盛 Prime Brokerage 的 Vincent Lin 在报告中指出，美国多空策略基金总杠杆率上升3.9 个百分点至208.1%（处于 1 年期第 18 百分位），净杠杆率上升1.1 个百分点至52.8%（处于 1 年期第 45 百分位）。

绝对水平仍处于历史偏低区间——这意味着市场仍有再加杠杆的空间，但也说明本轮反弹并非建立在高杠杆基础之上。

后市：因子波动率是关键，灰天鹅仍在

高盛交易台指出，投资者要真正给出"全面进场"信号，动量因子波动率需要先行企稳。

与此同时，交易台已收到投资者询问，探讨如何重新布局科技/AI 交易。被提及的方向包括：存储芯片领域的WDC 和 STX；模拟半导体的ADI 和 TXN；以及超大规模云计算商，尤其是AMZN 和 MSFT。

但高盛也明确提示了一个潜在"灰天鹅"风险：

"Situational Awareness 的崩盘只是开始——市场上还有大量对冲基金通过总收益互换（TRS）高度杠杆持有芯片多头，据我们测算，此类头寸规模超过1000 亿美元。一旦股市再度下跌，将不可避免地引发更多强制平仓和头寸转移。"